Nous révisons nos prévisions concernant Samsung Electronics et SK Hynix à la suite de la publication des résultats de Micron, des dernières informations relatives aux accords d’approvisionnement à long terme (LTA) et des plans d’investissement dans l’intelligence artificielle annoncés par le gouvernement sud-coréen le 29 juin.
Pourquoi c’est important ? Les prix des DRAM et des NAND continuent de dépasser nos hypothèses initiales, reflétant la persistance d’une offre restreinte. Les investissements dans l’IA menés par les entreprises à grande échelle restent soutenus, et la demande de mémoire qui en résulte confère aux fabricants de mémoire un pouvoir de négociation exceptionnellement fort.
- Nous tablons désormais sur une hausse des prix des DRAM et des NAND de 53 % et 70 % pour SK Hynix, et de 42 % et 93 % pour Samsung au deuxième trimestre, respectivement, soit des chiffres supérieurs à nos prévisions antérieures. Au-delà de la forte hausse de la demande, cette évolution s’explique par un resserrement supplémentaire de l’offre lié au lancement de HBM4 et à la migration vers de nouveaux procédés de fabrication pour les NAND chez ces deux acteurs.
- Nous estimons que les contrats à long terme (LTA) comprennent des engagements de volume, des fourchettes de prix et des garanties, que nous évaluons à 20 % de la valeur du contrat, et qu’ils s’étendent généralement sur trois ans. Nous pensons que peu de clients signeront des contrats de quatre à cinq ans, car ils éviteront probablement de s’engager dans une tarification rigide sur une période aussi longue.
En conclusion : nous relevons nos estimations de juste valeur pour Samsung Electronics et SK Hynix à respectivement 330 000 KRW et 2 400 000 KRW. Le cycle haussier actuel du marché de la mémoire s’avère nettement plus vigoureux que prévu, mais notre scénario de base continue de tabler sur une normalisation de la dynamique du cycle, ce qui limite le potentiel de hausse aux niveaux actuels.
- Notre révision reflète le solide soutien à court terme des bénéfices et des marges apporté par les accords à long terme (LTA) s’étendant jusqu’en 2028. Cela dit, nous prévoyons qu’une offre massive au cours des deux prochaines années améliorera la dynamique du marché, entraînant un ralentissement en 2029 et 2030, partiellement atténué par l’expiration des LTA.
- Parallèlement aux initiatives gouvernementales, les deux entreprises prévoient d’investir 2 000 trillions de KRW dans l’IA au cours de la prochaine décennie, dont 40 % seront alloués aux usines de fabrication de mémoires. En tenant compte des projets en cours, nous prévoyons que la capacité de production de plaquettes de mémoire en Corée pourrait plus que tripler, ce qui renforce notre opinion quant à la cyclicité à long terme.
