Samsung Electronics : chiffres préliminaires en légère baisse ; nous prévoyons un ralentissement de la hausse des prix de la mémoire

Indicateurs clés Morningstar pour Samsung Electronics

• Estimation de juste valeur
  : 330 000 KRW
• Cote Morningstar
  : ★★★
• Cote de bastille économique Morningstar
  : Aucune
• Cote d’incertitude Morningstar
  : Élevée

Le chiffre d’affaires et la marge d’exploitation préliminaires de Samsung pour le trimestre clos en juin se sont élevés respectivement à 171 000 milliards de wons et à 52 %, soit une hausse de 28 % et de 953 points de base par rapport au trimestre précédent. Samsung publiera ses résultats complets le 30 juillet 2026.

Pourquoi c’est important ? Alors que la marge d’exploitation était globalement conforme aux prévisions, le chiffre d’affaires s’est révélé légèrement inférieur à nos prévisions, de 4 %. Nous pensons que cela s’explique par un ralentissement plus marqué que prévu de la hausse des prix des DRAM. Nous estimons que la hausse des prix des DRAM s’est élevée à 30 % par rapport au trimestre précédent, contre 40 % selon nos prévisions.

• Nous pensons que la modération des hausses de prix s’explique par une part plus importante de contrats à long terme (LTA). Comme ces contrats prévoient des fourchettes de prix qui limitent la volatilité, nous nous attendons à ce que les hausses de prix s’atténuent à mesure que de nouveaux LTA sont signés. Cela dit, les prix des DRAM devraient rester élevés jusqu’en 2028, compte tenu de la forte demande à court terme liée à l’IA et d’une durée moyenne estimée des LTA à 3 ans.
• Compte tenu d’une rentabilité conforme aux attentes, nous estimons que la marge d’exploitation de Samsung dans le secteur de la mémoire s’est établie à 71 %, soit un niveau inférieur aux 80 % enregistrés par Micron au cours de son dernier trimestre. Nous pensons que ces marges plus faibles s’expliquent par des pressions sur les coûts liées à son nouvel accord salarial conclu avec le syndicat de ses salariés, plutôt que par un mix de produits moins performant.

En conclusion : nous maintenons notre estimation de juste valeur de Samsung Electronics 005930 et réexaminerons nos estimations lorsque les résultats complets seront publiés. L’action a chuté de 9,6 % après la publication, ce qui suggère que les investisseurs s’inquiètent de la solidité des résultats de Samsung suite à des hausses de prix moins marquées.

• Nous pensons que les investisseurs devraient se concentrer sur la résilience des prix de la mémoire comme baromètre des valorisations plutôt que sur l’écart de prix. Nous continuons de tabler sur des pénuries de mémoire à court terme, compte tenu de la faible croissance de l’offre en 2026, ce qui maintiendra les prix à un niveau élevé. Cela dit, nous conservons notre scénario de base d’un renversement de cycle en 2029, porté par de fortes augmentations de capacité en 2027 et 2028.

À venir : nous prévoyons une nette amélioration des performances de Samsung Foundry au cours des prochains trimestres. Avec le démarrage effectif de la production des puces de base HBM4, ainsi que les contrats qui auraient été remportés auprès de Google et d’AMD pour les nœuds avancés de Samsung, nous nous attendons à une forte reprise de la rentabilité de ce segment.

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