Puntos clave
- Las acciones de «hiperscalers» como Microsoft, Amazon y Meta han caido debido a los temores sobre el gasto en IA.
- A los inversores les preocupa que empresas con valiosas bases de datos, como RELX y Thomson Reuters, sean ahora vulnerables a la disrupción provocada por la inteligencia artificial.
- Pero los costes de cambio son fundamentales para las amplias ventajas competitivas de estas empresas.
El año pasado se produjeron varias ventas masivas inducidas por la inteligencia artificial, pero la que tuvo lugar a principios de febrero fue diferente. Esta vez no solo afectó a las «Siete Magníficas» y a todo lo relacionado con las acciones tecnológicas de las grandes empresas. Incluso acciones europeas como Wolters Kluwer WKL o RELX REL, que se sitúan a caballo entre la tecnología y los servicios empresariales, se vieron envueltas en la caída.
¿Qué hay detrás de la venta masiva de acciones tecnológicas en EE. UU.?
Microsoft MSFT, Meta Platforms META y Amazon AMZN, los «hiperscalers», han anunciado un aumento del gasto en capital, un 60% más en total en 2026. Pero esto ha sido recibido con cautela por parte de los inversores. A pesar de los sólidos resultados obtenidos, parece que muchos inversores creen que seguir creciendo a este ritmo es como subir la apuesta en una partida de póquer. Aunque hace 12 meses podían estar satisfechos con el nivel de inversión en capital fijo y el tiempo de amortización previsto, ahora la apuesta les resulta demasiado arriesgada.
IA y disrupción son palabras que escuchamos mucho, por lo que cuando la empresa de IA Anthropic lanzó un complemento legal para su gran modelo de lenguaje, Claude, destinado a la industria del software, el riesgo se percibió como muy real.
Muchos de los modelos de negocio de estas empresas dependen esencialmente de la obtención de elevados márgenes operativos a partir de las bases de datos que han creado a lo largo de los años. El hecho de que la IA ahora pueda generarlas de forma rápida y sencilla, y ofrezca a los clientes herramientas de IA para crear estas bases de datos uno mismo, a un coste menor y de forma más personalizada, hace que empresas como Thomson Reuters TRI, RELX y Wolters Kluwer parezcan cada vez más vulnerables.
Pero el temor no empieza y termina con estos nombres. Si Anthropic puede lanzar un complemento legal que ha causado conmoción en el sector, hay otras áreas de software/servicios que pueden verse afectadas.
¿Qué empresas de software se están viendo afectadas?
Por el momento, hay muy pocos indicios que sugieran que la IA haya provocado ya una disrupción en el sector. El crecimiento de los ingresos de las empresas se ralentizó claramente en 2025 y muchos inversores lo interpretan como una confirmación de que la IA ya ha disruptido el sector, lo que provocó una ola de ventas y el consiguiente bajo rendimiento del sector, especialmente en Europa, donde la mayoría de nuestras empresas tecnológicas pertenecen al ámbito del software.
Sin embargo, la ralentización de las ventas solo nos dice una cosa: que estas empresas están vendiendo menos, lo que achacan a que los clientes están retrasando sus compras. Puede haber muchas razones para ello, como intentar hacer más con menos o que los clientes estén adoptando una actitud de esperar y ver qué pasa, por si acaso la IA cumple con las expectativas.
Los temores tampoco se confirman para muchas empresas en términos de ganancias. Thomson Reuters, al publicar sus resultados del cuarto trimestre el 5 de febrero, dijo que espera un crecimiento orgánico de los ingresos de alrededor del 8 % en 2026, junto con una mejora del margen operativo de 100 puntos básicos. Del mismo modo, Microsoft registró un aumento de los ingresos del 15 % interanual en el cuarto trimestre, mientras que SAP SAP vio crecer su cartera de pedidos en la nube en más de un 20 %, con un aumento de los ingresos totales del 10 %.
Eso no quiere decir que no haya nada negativo sucediendo ahí fuera. La empresa estadounidense Gartner IT, que cotiza en bolsa y ofrece diversos servicios de consultoría, vio caer sus acciones un 30 % el 3 de febrero. Superó las estimaciones de ingresos y beneficios del cuarto trimestre, pero la empresa pronosticó un crecimiento cero en 2026, debido a un «entorno de ventas mucho más difícil».
Por lo que hemos observado hasta ahora, especialmente en las empresas de servicios, las tasas de retención siguen siendo tan altas como siempre, lo que significa que los clientes no han cambiado sus compras a otros proveedores ni han dejado de comprar por completo, sino que simplemente han reducido su ritmo de compra.
Por qué los hiperescaladores tienen ventajas competitivas
Ante los temores existenciales que rodean a las acciones y los sectores, es importante dar un paso atrás y evaluar en qué medida estas áreas están protegidas por ventajas competitivas y si pueden hacer frente a los retos que se les presentan.
En cuanto a los hiperescaladores, casi todas las acciones aquí incluidas han sido calificadas como «con amplia ventaja competitiva» por nuestros analistas. Esto significa que los analistas de Morningstar creen que estas empresas pueden generar rentabilidades extraordinarias durante al menos 20 años, lo cual es un listón muy alto. Las acciones de este tipo no alcanzarían este rating si los analistas no estuvieran seguros de la solidez de sus modelos de negocio, incluso en un entorno empresarial en rápida evolución.
Existen muchas justificaciones diferentes para estas calificaciones de amplia ventaja competitiva, entre ellas los activos intangibles, los costes de cambio y el efecto red. También hay factores que podrían verse reforzados con una mayor inversión en IA. En el caso de Meta Platforms, el análisis de Morningstar apunta a una mejora de la rentabilidad de su negocio de tecnología publicitaria y a una forma de distanciarse de sus competidores, con la inversión adecuada.
Sin embargo, existen riesgos. La falta de una estrategia clara de monetización en torno a algunas de las inversiones de capital recientemente anunciadas nos preocupa, al igual que al mercado. La salvedad aquí es que las recientes caídas han creado un mayor margen de seguridad para los inversores que buscan exponerse al tema de la IA.
Los costes de cambio son clave para las ventajas competitivas
La mayoría de las empresas de software/servicios que cubrimos en este espacio también cuentan con amplias calificaciones de ventaja competitiva. Para estas empresas, los costes de cambio son un tema común. Hay una razón por la que las tasas de retención de clientes son tan altas para muchas de estas empresas:
- En muchos casos, los clientes que necesitan los datos o servicios que proporcionan tienen pocas alternativas.
- El personal de las empresas clientes puede necesitar una formación considerable para familiarizarse con sus sistemas.
- Cambiar a otro proveedor o incluso crear herramientas internamente puede suponer un coste y un esfuerzo enormes, si es que resulta posible.
Esto no quiere decir que la IA no vaya a alterar algunos modelos de negocio. Los inversores hacen bien en ser cautelosos. Es probable que muchas empresas y productos del sector noten las aplicaciones del «vibe coding», un enfoque de desarrollo de software asistido por IA. Simplemente, no creemos que la caída del mercado haya afectado a todo el sector. Muchas de las empresas que cubrimos están suficientemente protegidas contra los peores efectos.
RELX y Thomson Reuters, que cuentan con importantes negocios jurídicos, son buenos ejemplos, ya que sus acciones han sufrido un fuerte golpe recientemente. Sus negocios se centran en la investigación jurídica, un ámbito que se basa en bases de datos que han tardado décadas en crearse y que dependen de información pública y privada, a la que en gran parte solo se puede acceder previo pago.
Oportunidades en el sector tecnológico
Consideramos que las oportunidades en el sector tecnológico son demasiado buenas como para ignorarlas. En Europa, la tecnología es ahora uno de los sectores más baratos de la región, cotizando con un descuento agregado del 6 % respecto a nuestra estimación del valor razonable, en un mercado correctamente valorado.
Creemos que la mayoría de las acciones del Mag 7 son atractivas en este momento, especialmente las relacionadas con la inteligencia artificial. Entre las hiperescaladoras, Meta, Microsoft y Amazon son acciones de 4 o 5 estrellas, lo que significa que son muy atractivas en este momento.
En el ámbito del software, las oportunidades son aún más abundantes. Vemos acciones atractivas a ambos lados del Atlántico, como SAP, RELX y Adyen en Europa, y Thomson Reuters, Salesforce y Workday en Estados Unidos.
