En el episodio del 10 de agosto de 2026 del podcast “The Morning Filter”, la presentadora Susan Dziubinski conversa con Michael Field, estratega de mercados de Morningstar Europa, para analizar los riesgos y las oportunidades en los mercados fuera de Estados Unidos, así como sus principales recomendaciones. A continuación se incluye un extracto del programa.
Susan Dziubinski: Hablemos de los mercados internacionales. Sobre el papel, las acciones internacionales están obteniendo mejores resultados que las estadounidenses este año, pero eso no ha sido así si nos fijamos específicamente en Europa, ¿verdad?
Michael Field: No, tiene toda la razón. Creo que algunas de esas cifras relativas al mercado de valores internacional se ven distorsionadas, por ejemplo, por el rendimiento superior de los mercados emergentes. Sin embargo, Europa ha seguido de cerca la evolución de EE.UU., aunque con un rendimiento ligeramente inferior. Europa ha subido en torno al 10,5% en lo que va de año, frente al 12,5% aproximadamente de EE.UU. Diría que, en general, se trata de unos resultados bastante buenos.
¿Qué factores influyen en la evolución de los mercados de valores europeos?
Dziubinski: Por supuesto. Hablemos un poco sobre qué factores podrían estar impulsando al alza el rendimiento de las acciones europeas. ¿Se reduce la diferencia a lo que usted ha mencionado sobre los mercados emergentes? ¿Se trata realmente de una cuestión de mercados desarrollados frente a mercados emergentes? ¿Se reduce a una cuestión sectorial? ¿Es ambas cosas, o se trata de algo completamente distinto?
Field: Creo que hay muchos matices en este tema. Como era de esperar, teniendo en cuenta todo lo que ha ocurrido este año con la guerra de Irán, hay muchos factores en juego en esta ecuación. Creo que la inteligencia artificial ha sido un factor fundamental en todo esto. No podemos mantener una conversación sin mencionar la I.A., y este es un caso concreto en el que, efectivamente, no podemos hacerlo: las acciones del sector de la I.A. han tenido un rendimiento realmente bueno últimamente, y es evidente que Estados Unidos presenta una alta concentración y una gran exposición a esas grandes empresas conocidas como los “Siete Magníficos” (Alphabet, Amazon.com, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia y Tesla) y a las empresas de I.A.
Si observo el Stoxx 600, el principal índice europeo del último trimestre, las empresas con mejor rendimiento dentro de ese índice han estado todas expuestas a la inteligencia artificial, ya se trate de valores del sector de los Semiconductores o de otros sectores, pero todas ellas han estado vinculadas a ese tema. Creo que una de las grandes diferencias que explican por qué Europa ha obtenido un rendimiento inferior al de EE.UU., aunque sea de forma marginal, es que no contamos con esa exposición a los gigantes de la Tecnología que se puede obtener a través del mercado de valores estadounidense.
¿Existe una diferencia de valoración entre las acciones europeas y las estadounidenses?
Dziubinski: Entendido. Entonces, hablemos un poco sobre las valoraciones actuales. ¿Cómo se sitúan las acciones europeas frente a las estadounidenses desde el punto de vista de las valoraciones? ¿Existe una diferencia de valoración considerable entre ambas o no es así realmente?
Field: Creo que esto es lo que va a sorprender a la gente; si analizo las valoraciones, teniendo en cuenta el buen comportamiento de los mercados y el buen rendimiento de EE.UU., cabría esperar que los mercados cotizaran con primas bastante elevadas, sobre todo con todo lo que se habla de burbujas, pero ciertamente no es así. De hecho, a primera vista, el mercado estadounidense resulta más atractivo que el europeo en este momento. Se cotiza con un descuento de en torno al 10% respecto a nuestra Estimación del valor razonable, mientras que Europa se cotiza con un descuento de aproximadamente el 4% respecto a nuestra Estimación del valor razonable. ¿Existe allí un gran potencial de valor? Diría que, desde luego, no en Europa, pero tampoco es cara. Esa cifra probablemente no refleja la realidad subyacente: si la desgloso por sectores —tema del que, como sé, hablaremos en un momento—, hay muchas oportunidades y oportunidades mucho más atractivas dentro de sectores concretos.
¿Dónde se encuentran las oportunidades en el mercado de valores europeo?
Dziubinski: Hablemos hoy de algunas de las oportunidades que se presentan en Europa desde el punto de vista de la valoración. Empecemos, sin embargo, analizando la situación desde la perspectiva de la capitalización de mercado y el estilo de inversión. ¿Son más atractivas las empresas de gran capitalización o las de pequeña capitalización? ¿Las acciones de tipo “valor” o las de tipo “crecimiento”? ¿Dónde se encuentran las oportunidades?
Field: “Creo que la situación también ha cambiado muchísimo. Me alegro de actualizar las cifras de vez en cuando, porque el panorama ha cambiado drásticamente en Europa. Creo que, hasta ahora, lo que he venido diciendo —o al menos durante los dos primeros trimestres del año— es que las acciones de pequeña capitalización son realmente atractivas en Europa, mucho más de lo que parece, ya que los inversores estadounidenses parecen haber descubierto muchas de esas empresas o, de repente, han depositado un poco más de confianza en muchas de ellas.
Ha podido observar cómo las valoraciones de las acciones de pequeña capitalización han mejorado o empeorado desde el punto de vista de los inversores en los últimos meses. Ahora son más caras. Creo que, si busco oportunidades en Europa en este momento, muchas de ellas se encuentran en el segmento Mid-Cap y muchas otras siguen estando en el segmento de valor. Algunas de esas acciones de valor, aquellas que realmente no presentan el mismo perfil de crecimiento, son las que ahora resultan atractivas en Europa.
¿Qué sectores europeos resultan atractivos en la actualidad?
Dziubinski: Cambiemos de tema y pasemos a hablar de los sectores, a los que usted ha aludido, en los que existen oportunidades reales. Comente un poco cuáles son los sectores que parecen especialmente atractivos. Indique cuáles podrían parecer especialmente caros. Además, Michael, comente cómo difiere el panorama sectorial, desde el punto de vista de la valoración, en Europa con respecto a EE.UU.
Field: Por supuesto. Empezando por lo más atractivo: los sectores más baratos de Europa en este momento, o los más atractivos a nuestro juicio, se inclinan claramente hacia el consumo. Tanto el sector de consumo cíclico como el de consumo defensivo son los dos más baratos de Europa en estos momentos, especialmente el sector cíclico. Se cotiza con un descuento de alrededor del 16% respecto a nuestra Estimación del valor razonable. A pesar de que el índice en su conjunto se encuentra correctamente valorado, sigue habiendo una oportunidad muy atractiva dentro de los sectores cíclicos de consumo.
El sector de los bienes de consumo defensivos sigue cotizando con un descuento razonable, de alrededor del 9%. Hemos observado catalizadores que impulsan la mejora en dicho sector. Hemos constatado avances en algunas de estas empresas de productos básicos de consumo. Durante la última temporada de resultados, han registrado un mayor crecimiento del volumen y una mayor fijación de precios. Esto significa que no está invirtiendo en algo que nunca se va a recuperar. Ya estamos observando señales de recuperación en ese sector.
Por último, otro sector que consideramos barato en Europa —o, mejor dicho, un sector atractivo en Europa— es el de la sanidad. Se trata de un sector que ha tenido que hacer frente a numerosos obstáculos durante un tiempo, entre los que destacan la regulación gubernamental, los temores en torno a las patentes y cuestiones similares. Lo que hemos observado en los últimos meses es que se ha producido un ligero repunte. Los inversores están empezando a mostrar de nuevo interés por este sector.
Una vez más, la temporada de resultados ha sido bastante positiva para muchas de estas empresas, por lo que seguimos considerando que presentan un gran atractivo. En cuanto a los sectores sobrevalorados o menos atractivos, no existe una gran disparidad en las valoraciones en Europa. No veo muchos sectores que estén tan sobrevalorados como para recomendarle que se mantenga alejado de ellos. Incluso sectores que han experimentado una fuerte subida, como el energético, se sitúan correctamente valorados. Lo mismo ocurre con el sector financiero, que quizá esté sobrevalorado en unos pocos puntos porcentuales.
El único sector que se está calentando un poco en Europa es el tecnológico. Se cotiza con una prima de alrededor del 10% respecto a nuestra Estimación del valor razonable. Al mismo tiempo, eso aún no se encuentra en un nivel que nos preocupe en este momento. Y en cuanto a su pregunta sobre en qué se diferencia: muchas de las valoraciones están correlacionadas en cierta medida. Yo diría que, si busca áreas de diferenciación, el sector de consumo defensivo —del que hemos hablado como “barato”— es, de hecho, mucho más barato que en Estados Unidos.
Una de las razones es que no contamos con gigantes como Walmart ( WMT) ni con empresas similares que, con sus elevadas valoraciones, estén elevando los índices por encima de la media. La otra razón también tiene que ver con el sector de la tecnología, concretamente en EE.UU.; dado que, de hecho, somos bastante optimistas respecto a las empresas de las “Siete Magníficas” y a muchas de las empresas de inteligencia artificial, creemos que existe un enorme potencial de crecimiento en ese ámbito. De hecho, en EE.UU. cotizan con valoraciones más bajas que algunas de las empresas tecnológicas que tenemos en Europa. Se trata de un panorama muy heterogéneo.
Por qué los inversores internacionales deberían estar atento a la volatilidad geopolítica y a la inflación
Dziubinski: Ampliemos un poco el tema, Michael, y hablemos un poco sobre cuáles cree usted que son los principales riesgos que los inversores estadounidenses que invierten a nivel mundial deberían tener en cuenta durante lo que queda de año.
Field: “ Creo que resulta sorprendente hasta cierto punto. Ya he mencionado que las valoraciones no son elevadas, ¿verdad? Al mismo tiempo, teniendo en cuenta todos los riesgos que existen actualmente en el mundo, no habría esperado que los mercados de renta variable se mostraran tan optimistas como lo están. Habría esperado que los inversores se mostraran un poco más cauteloso, un poco más preocupados por los peligros que se avecinan. Lo que estamos observando es que los riesgos que siguen presentes en segundo plano —asuntos como la Inflación o la posibilidad de que suban los tipos de interés— están desvaneciéndose poco a poco, pero creo que es algo que la gente debería seguir teniendo presente. Cuando estalló todo este conflicto con Irán, realmente pensamos que los tipos de interés podrían dispararse, que tendrían que dispararse para compensar la Inflación, que esperábamos que se disparara en todos los ámbitos.
Y, en realidad, la inflación no ha sido tan grave ni en EE.UU. ni en Europa. En Europa, en estos momentos se sitúa sólo en torno al 2,6% o al 2,7%. En EE.UU., la situación no difiere mucho. Esto resulta una sorpresa bastante positiva. Pero el peligro radica en que, cuanto más se prolongue esta crisis en Irán y en Oriente Medio —con el estrecho de Ormuz cerrado una semana y abierto la siguiente—, mayor será el riesgo de que el efecto perturbador que esto tendrá sobre la economía mundial acabe por afianzarse. Quizás la inflación alcance nuevos máximos como consecuencia de ello, y sea necesario subir los tipos de interés. Creo que los inversores pueden ignorarlo durante mucho tiempo, pero en cuanto los tipos de interés empiecen a subir, será entonces cuando empiece a perjudicar a la economía y cuando todos debamos preocuparnos un poco. No pretendo dar la voz de alarma en este momento, pero es algo que debemos tener presente para evitar dejarnos llevar por el entusiasmo, en esencia.
Las mejores recomendaciones de acciones europeas
Dziubinski: Hoy nos gustaría que nos diera algunas ideas sobre acciones y sobre inversiones. Hablemos de algunas acciones infravaloradas que le gusten y a las que los inversores estadounidenses puedan acceder fácilmente. ¿Cuáles le gustan?
Field: Un aspecto por el que los inversores estadounidenses han puesto su mirada en Europa durante el último año o los dos últimos años —y que no es accesible de la misma manera en Estados Unidos— es el de las acciones defensivas. Una de las principales empresas de Europa en este ámbito, Rheinmetall (RNMBY), el fabricante alemán de armamento y defensa, ha visto cómo el precio de sus acciones se disparaba enormemente en los últimos tres o cuatro años. Ha contado con numerosos catalizadores que han impulsado esta subida. Ha sido uno de los principales proveedores de armamento para la guerra de Ucrania, lo que ha provocado un aumento tanto de su valoración como del precio de sus acciones. De hecho, lo que hemos observado en los últimos seis meses es que el precio de la acción se ha reducido prácticamente a la mitad con respecto a los máximos alcanzados. Si se tiene en cuenta nuestra estimación del valor razonable en este momento, creemos que la acción podría, de hecho, casi duplicar su valor a partir de aquí.
A pesar de que existen importantes catalizadores, y a pesar de que a países europeos como Alemania les llevará al menos una década sólo reponer el armamento que ya han suministrado a Ucrania, estas acciones —y, en concreto, las de Rheinmetall (RNMBY)— aún no reflejan en su cotización algunas de las perspectivas alcistas que estamos observando. Sí, en estos momentos existe cierta incertidumbre entre los inversores sobre si ese aumento del gasto público por parte de los países de la O.T.A.N. y, en particular, de los países europeos, se materializará, pero seguimos viendo un enorme potencial alcista en este sentido. Esa es la primera de la lista.
En segundo lugar, tenemos a RELX RELX, una empresa anglo-holandesa que se dedica, en mayor o menor medida, al ámbito del software y los datos en este sector. Si ha estado siguiendo nuestros informes recientes, sabrá que elaboramos uno sobre el “SaaSpocalypse”, en el que mencionamos a RELX RELX. Analizamos la acción y llegamos a la conclusión de que, efectivamente, sigue contando con una ventaja competitiva muy sólida. Creemos que va a obtener buenos resultados. Cuenta con datos propios. Opera en una amplia gama de productos diferentes, como LexisNexis, con el que quizá algunos estén familiarizados. Se trata de un producto bastante extendido y se enmarca en una de esas categorías del ámbito del software como servicio que no creemos que vaya a verse afectada por la IA o que integra la IA lo suficiente como para no verse afectada. Sin embargo, el precio de las acciones ha experimentado una caída, al igual que el de muchas otras empresas de software de ese sector. Ahora vemos un gran potencial alcista para esa acción. Creemos que es sólida. Consideramos que los resultados siguen reflejándolo. Esa es la segunda empresa de nuestra lista.
La última empresa de nuestra lista pertenece al sector de los servicios públicos, pero, en realidad, se trata de una empresa muy interesante, por si pensaba que le iba a recomendar aquí una acción aburrida. Se trata de National Grid (NGG), la empresa británica que se encarga, básicamente, de la red eléctrica del Reino Unido. Lo que la hace interesante es, en primer lugar, que la solidez y la fiabilidad de sus flujos de ingresos son extremadamente altas. La gente paga impuestos, y estos se destinan directamente a esto.
Pero la razón por la que esto conlleva cierto componente de crecimiento, o por la que consideramos que resulta interesante, es que, en Europa, en términos generales, se ha producido una enorme renovación —o un compromiso con la renovación— de la red eléctrica nacional para hacer frente al aumento de las energías renovables y a los cambios que esto va a suponer como consecuencia. Lo que se observa es una gran inversión por parte de empresas como National Grid NGG, que ya cuenta con una especie de rentabilidad garantizada sobre el capital invertido. Consideramos que el perfil de crecimiento de esta empresa resulta muy atractivo de cara a los próximos años. Algo que resultará interesante, especialmente para los/las inversores/as estadounidenses, es que se trata de una de las empresas que paga un dividendo cubierto por los flujos de caja, con un rendimiento por dividendo superior al 4%. Resulta muy atractivo por diversas razones.
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