Puntos clave
- Tras un primer semestre marcado por la volatilidad, los mercados de renta fija de la zona del euro seguirán viéndose influidos por las incertidumbres relacionadas con la guerra en Oriente Medio, la política monetaria del BCE y las decisiones de los distintos países en materia de finanzas públicas.
- Se prevé que la oferta de bonos del Estado aumente, sobre todo en Alemania y Francia, mientras que se espera que disminuya en Italia y España.
- Según algunos gestores de fondos, las condiciones podrían volverse más favorables para los mercados de renta fija en el tercer trimestre en comparación con el primer semestre del año, especialmente si la inflación se estabiliza en niveles inferiores a los que los mercados tienen actualmente descontados.
Los mercados de bonos de la zona del euro se preparan para dos escenarios inflacionistas en el tercer trimestre, en un contexto de gran incertidumbre geopolítica y económica. El primer escenario prevé el fin del conflicto en Oriente Medio, lo que provocaría una caída de los precios de la energía y un enfriamiento de la inflación. El segundo supone que la guerra continuará, lo que daría lugar a una nueva ola de subidas de precios —no solo del petróleo y el gas natural, sino también de los fertilizantes y otras materias primas— que podría desencadenar una nueva subida de los tipos de interés este año. Cada escenario tiene importantes implicaciones para la evolución de los rendimientos y los precios de los bonos.
En cuanto al mercado de deuda pública —que se ha mostrado volátil durante la primera parte del año y aún no ha registrado la misma rentabilidad que en enero de 2026—, se prevén más meses de altibajos. Desde principios de año, el índice Morningstar Eurozone Treasury Bond ha registrado una caída del 0,6 %.
El riesgo geopolítico sigue siendo un factor clave para los bonos del Estado
En el tercer trimestre, el riesgo geopolítico sigue siendo un factor clave, según los gestores de carteras, ya que las negociaciones entre EE. UU. e Irán parecen destinadas a prolongarse durante algún tiempo, y un acuerdo definitivo parece estar fuera de alcance.
«La incertidumbre seguirá siendo elevada, especialmente en lo que respecta a los precios del petróleo y su impacto en la inflación mundial», afirma Mauro Valle, director de renta fija de Generali Asset Management. Esto complicará la tarea del Banco Central Europeo, que, tras una primera subida de los tipos de interés en junio, tendrá que decidir si continúa endureciendo la política monetaria sin correr el riesgo de provocar una desaceleración económica.
En sus previsiones macroeconómicas de junio, el BCE señaló que el conflicto en Oriente Medio «está lastrando las perspectivas de crecimiento a corto plazo, ya que las perturbaciones en los precios de la energía y la incertidumbre están resultando más intensas y persistentes de lo que se esperaba inicialmente, lo que reduce aún más el poder adquisitivo y la confianza». El BCE rebajó sus previsiones de PIB del 0,9 % al 0,8 % para 2026 y del 1,3 % al 1,2 % para 2027. Asimismo, revisó al alza sus previsiones de inflación, del 2,6 % al 3,0 % para este año y del 2,0 % al 2,3 % para el próximo año.
Sin embargo, Flavio Carpenzano, responsable de la clase de activos de renta fija de Capital Group para Europa y Asia, prevé que el crecimiento se mantenga «relativamente resistente» en el tercer trimestre, aunque considera que existen mayores riesgos de sorpresas negativas en materia de inflación. «El entorno actual se describe mejor como una fase de crecimiento moderado, pero aún positivo, acompañada de una inflación generalizada, aunque controlable».
La crisis energética y el gasto en defensa lastran las finanzas públicas
Las perturbaciones geopolíticas han agravado la situación de las finanzas públicas, y, según Goldman Sachs, diez países de la Unión Europea se verán sometidos este año a procedimientos por déficit excesivo. Las causas van desde la crisis energética hasta el aumento del gasto en defensa, pasando por la debilidad económica estructural y las presiones inflacionistas.
«La última tendencia fiscal apunta a un aumento de los déficits en todo el bloque, y se prevé que el déficit agregado de la zona del euro se sitúe en el 3,3 % del PIB en 2026», escribió Goldman Sachs en una nota del 19 de junio. Por el contrario, los analistas señalan que, en el periodo 2012-2019, «los países de la UE llevaron a cabo una importante consolidación fiscal tras la crisis de la deuda soberana, lo que situó el déficit fiscal agregado de la zona del euro en el 0,5 % del PIB en 2018».
Para financiarse, los gobiernos podrían verse obligados a aumentar la emisión de bonos del Estado, lo que provocaría un incremento de la oferta de deuda. Sin embargo, Andrea Campisi, gestora sénior de inversiones de Pictet Asset Management, afirma que los inversores deberían centrarse en la oferta neta —que tiene en cuenta los bonos que vencen—, ya que este es el factor clave para los mercados.
«La oferta neta en 2026 para la zona del euro será tan solo 10 mil millones superior a la de 2025 —una cifra fácilmente gestionable por los inversores—, pero con divergencias significativas entre países. Los emisores principales, como Alemania y Francia, verán aumentar significativamente su oferta neta en comparación con 2025, mientras que países como Italia y España la verán disminuir», afirma Campisi.
Según Sylvain De Bus, subdirector de Renta Fija Global de Candriam, los principales factores a tener en cuenta en los mercados de deuda pública de la zona del euro durante los próximos meses serán la evolución del conflicto en Oriente Medio, la trayectoria de la política monetaria del Banco Central Europeo y la evolución fiscal y política a nivel nacional, especialmente en Francia e Italia.
¿Subirá el BCE de nuevo los tipos de interés en 2026?
Los mercados están descontando nuevas subidas de los tipos de interés por parte del BCE en 2026, pero también están sopesando los posibles efectos de un nuevo repunte de la inflación sobre el crecimiento económico. Si bien no se puede descartar la posibilidad de una estanflación —una combinación de estancamiento económico y precios elevados—, se considera que una desaceleración del crecimiento podría mitigar la inflación. Según Campisi, de Pictet, «las expectativas actuales del mercado de una subida y media de los tipos de interés este año son excesivas». La previsión es de una única subida adicional en caso de que las perturbaciones relacionadas con la energía y los salarios sorprendan al alza.
Según el Sr. Carpenzano, de Capital Group, el BCE mantendrá una «postura cautelosamente restrictiva a lo largo del tercer trimestre, tras la subida de tipos de 25 puntos básicos aplicada en junio, y es probable que aplique una nueva subida en septiembre».
Mark Dowding, director de inversiones en renta fija de RBC BlueBay AM, considera que el BCE mantendrá los tipos sin cambios en sus próximas reuniones. «En un contexto de menor crecimiento económico, la inflación debería moderarse más rápidamente que en Estados Unidos», afirma en una nota del 19 de junio.
Sin embargo, el banco central no se basa únicamente en los datos sobre los precios al consumo, sino que también tiene en cuenta las expectativas de inflación. La posibilidad de que la perturbación de la oferta provocada por la guerra en Oriente Medio pueda extenderse a los fertilizantes, el gas natural licuado, el aluminio y otras materias primas —por no mencionar el impacto de los avances en inteligencia artificial sobre la inflación— corre el riesgo de alimentar las expectativas de precios cada vez más altos entre los consumidores.
«Para los bancos centrales, el riesgo de que las expectativas de inflación pierdan su ancla está complicando las perspectivas de la política monetaria y alimentando una nueva ola de volatilidad en los mercados de renta fija», afirma François Rimeu, estratega sénior de Crédit Mutuel AM, en una nota del 18 de junio. «En la zona del euro, la tendencia ha sido aún más pronunciada [en comparación con Estados Unidos], ya que la volatilidad a 30 días del bono del Estado francés a nueve años ha pasado de alrededor del 3 % a más del 8 %».
Bonos del Estado: ¿Dónde invertir en el tercer trimestre?
Según algunos gestores de fondos, las condiciones podrían volverse más favorables para los mercados de renta fija en el tercer trimestre en comparación con el primer semestre del año, especialmente si la inflación se estabiliza en niveles inferiores a los que actualmente descuentan los mercados. Una reducción de las presiones inflacionistas podría dar lugar a un descenso de los rendimientos de los bonos del Estado y, en consecuencia, a un aumento de los precios. Ambas variables evolucionan en direcciones opuestas.
«Esperamos que mejore el ánimo en el mercado de renta fija», afirma Daniel Kittler, gestor sénior de carteras de renta fija de DWS. Se decanta por los bonos con vencimientos de medio a largo plazo.
Las carteras de Pictet Asset Management «reflejan unas expectativas positivas respecto a la deuda pública denominada en euros para el tercer trimestre, con una preferencia por los vencimientos intermedios, ya que ofrecen mayor protección frente a posibles subidas de los rendimientos a corto plazo en caso de que se produzcan sorpresas relacionadas con los efectos de segunda ronda sobre los precios al consumo», afirma Campisi.
De Bus, de Candriam, afirma que se está centrando en los bonos a 10 años, pero que será selectivo en lo que respecta a los diferenciales —las diferencias entre los bonos periféricos, como los italianos, y el bono alemán (Bund)—. Si las tensiones geopolíticas se alivian y provocan un descenso de los precios de la energía, «creemos que la duración denominada en euros resulta atractiva con rendimientos superiores al 2,9 %». »La duración es una medida de la sensibilidad del precio de un bono a las variaciones de los tipos de interés. De Bus también mantiene una exposición selectiva a determinados países de Europa Central y del Este, como Eslovenia y Eslovaquia, que podrían beneficiarse de su inclusión en algunos índices de bonos denominados en euros en 2026.
Carpenzano, de Capital Group, mantiene un enfoque más prudente respecto a la duración del euro, «con preferencia por los rendimientos a corto plazo y los tipos de interés europeos no principales». Sigue manteniendo una sobreponderación en los diferenciales de deuda soberana de países como Grecia e Italia, ya que se espera que dichos diferenciales sigan reduciéndose tanto a corto como a largo plazo, respaldados por la mejora de los fundamentos económicos y el cambio de política fiscal de Alemania. Sin embargo, mantiene una infraponderación en la deuda soberana francesa.
Por último, dado que la inflación se está convirtiendo cada vez más en un riesgo estructural, Rimeu, de Crédit Mutuel AM, considera que los bonos a tipo variable son «la solución más adecuada, ya que sus cupones se revisan periódicamente, lo que les permite adaptarse a los cambios en la política monetaria y al aumento de los tipos de interés. Además, su sensibilidad a las fluctuaciones de los tipos sigue siendo muy limitada, lo que se traduce en un riesgo de duración mínimo».
