Puntos clave
- Los mercados mundiales de bonos han registrado una fuerte caída, lo que ha llevado a los rendimientos a máximos no vistos en varias décadas.
- Los inversores afirman que los mercados de bonos de Estados Unidos, Japón y Europa están reaccionando ante diversos factores, entre los que se incluyen los crecientes déficits públicos y el aumento vertiginoso de la deuda relacionada con la inteligencia artificial.
- Esta última caída se produce tras una subida constante de los rendimientos de los bonos, y los analistas apuntan a que la tendencia podría continuar.
Los principales mercados de bonos gubernamentales, desde Estados Unidos hasta Japón, han registrado una ola de ventas, lo que ha llevado a los rendimientos a sus niveles más altos en muchos años.
Detrás de la caída de los precios de los bonos y del aumento de los costes de financiación para los gobiernos, las empresas y los particulares, los analistas ven un conjunto variado de fuerzas poderosas. Entre ellas se incluyen el aumento de los déficits públicos, un incremento masivo del endeudamiento empresarial para financiar la expansión de la inteligencia artificial y la preocupación por la inflación provocada por la subida de los precios de la energía en medio de la guerra con Irán. “Es un fenómeno multifacético”, afirma Brad Collins, gestor sénior de carteras de renta fija de Vanguard. “Hay muchísimos factores en juego”.
En el mercado de bonos estadounidense, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años superó el 5,31%, tras situarse por debajo del 5,00% a finales de junio, lo que supone su nivel más alto en casi dos décadas. En Europa, los rendimientos de algunos bonos gubernamentales alcanzaron o superaron los niveles registrados durante la crisis del euro de 2011. El rendimiento del bono alemán a 30 años alcanzó el 3,75% por primera vez desde 2011, los costes de financiación franceses alcanzaron un máximo que no se veía desde 2008, y el bono británico a 30 años se acercó a su máximo de mayo, del 5,85%, el nivel más alto desde 1998. En Japón, los rendimientos de los bonos con vencimientos equivalentes se acercaron a un máximo histórico.
En cuanto a la deuda a largo plazo, “se trata de una fijación de precios a escala mundial”, afirma Steve Boothe, Gestor de Cartera y responsable de bonos globales con calificación de inversión en T. Rowe Price.
La subida de los rendimientos de los bonos ha sido tan pronunciada que, el miércoles por la mañana, el Tesoro de EE.UU. sorprendió al mercado de bonos al anunciar que “como mínimo duplicaría” el volumen de deuda a largo plazo de emisión anterior que adquiere a través de un programa de recompra ya existente. Los/las analistas señalan que se trata de un intento de hacer que los rendimientos a largo plazo vuelvan a bajar.
Aunque los rendimientos bajaron ligeramente tras conocerse la noticia, John Briggs, responsable de estrategia de tipos de interés de EE.UU. en Natixis, señala que el volumen de las compras previstas representa menos del 3% de la deuda del Tesoro a largo plazo en circulación y menos del 30% de la deuda que se prevé emitir este año. “Lo más importante es el mensaje que transmite. Si los rendimientos suben demasiado, el Tesoro intentará contrarrestarlo, y ahora sabemos dónde se encuentran algunos puntos débiles”, afirma. “Dicho esto, los factores estructurales adversos a largo plazo no han cambiado y seguirán lastrando los rendimientos”.
A pesar de la medida inesperada del Gobierno de EE.UU., los gestores y las gestoras de fondos y los analistas y las analistas no se muestran preocupados/as por el aumento de los rendimientos. “El repunte de los rendimientos de los bonos del Estado a largo plazo es real, pero creemos que se trata de una normalización necesaria, no de una crisis”, escribió Lawrence Gillum, estratega jefe de renta fija de LPL Financial, en una nota el miércoles por la tarde.
La inflación y el crecimiento: factores que influyen en los rendimientos
La reciente subida de los rendimientos a largo plazo se produce en un contexto de presiones al alza sobre la inflación, impulsadas por el aumento de los precios de la energía como consecuencia de la guerra con Irán. Los/las inversores/as en renta fija han tenido que asumir unas perspectivas de inflación más sombrías esta semana, después de que el presidente Donald Trump anunciara que las negociaciones con Irán habían llegado a su fin y de que los precios del crudo Brent volvieran a superar los 90 USD.
Si bien la economía estadounidense se ha visto en cierta medida protegida del impacto de las crisis energéticas provocadas por la guerra gracias a su condición de exportador de petróleo y gas natural, se trata de un problema importante en el Reino Unido, Europa y Japón. Los riesgos de Inflación constituyen una “consideración clave” para los inversores, afirma Fraser Lundie, director global de renta fija de Aviva Investors.
En el Reino Unido, por ejemplo, el aumento de los precios de la energía impulsó la inflación hasta un máximo de cuatro meses, situándose en el 2,9% en julio, según revelaron este miércoles los últimos datos. Por su parte, la inflación de la zona del euro también ascendió al 2,9%, lo que supone un aumento de 0,1 puntos porcentuales con respecto al mes anterior, impulsada por los precios de la energía. En este contexto, los mercados siguen atribuyendo una alta probabilidad a una subida de los tipos de interés de 25 puntos básicos en septiembre, y ECB Watch sitúa dicha probabilidad en el 96%.
En el mercado de bonos de EE.UU. el panorama es algo diferente. La última subida de los rendimientos de tesorería a largo plazo se produce a pesar de las noticias positivas sobre la inflación y de la revisión a la baja de las expectativas respecto a las subidas de tipos de interés de la Reserva Federal para este año. Aunque la inflación general sigue estando por encima del objetivo del 2% de la Fed, los economistas señalan que hay pocos indicios de que el aumento de los precios de la gasolina haya repercutido en el resto de la economía. Por el contrario, las presiones sobre los precios parecen seguir una tendencia de moderación gradual. Al mismo tiempo, la probabilidad de que la Reserva Federal suba los tipos en septiembre ha descendido al 35%, desde más del 50% de hace un mes, según la herramienta FedWatch de la CME.
Los datos más recientes sobre la inflación “han sido relativamente moderados”, afirma Boothe, de T. Rowe Price. Añade que, en lo que respecta a la deuda del Tesoro indexada a la inflación, las expectativas de inflación “se han mantenido razonablemente estables”.
En Vanguard, el Sr. Collins afirma que la perspectiva del aumento de los rendimientos se debe, en gran medida, a la fortaleza de la economía estadounidense. Señala que, de cara a 2026, existían expectativas de una desaceleración del crecimiento y de que la Reserva Federal recortaría los tipos de interés este año. En cambio, “la economía sigue avanzando a buen ritmo”, y el segmento a largo plazo está “respondiendo a la buena salud de la economía, siendo el motor el gasto en inversión en inteligencia artificial, lo que mantiene altas las expectativas [de crecimiento]”.
Preocupaciones fiscales
Otro factor de presión cada vez mayor son los crecientes déficits públicos. En EE.UU., la necesidad de emitir más deuda para financiar el déficit lleva años aumentando. El miércoles, el Tesoro anunció que la deuda total de EE.UU. alcanzó los 40 billones USD, tras superar los 39 billones USD en marzo. En Europa, la guerra de Ucrania está llevando a algunos gobiernos a aumentar el gasto militar, lo que amenaza con agrandar los déficits.
En el Reino Unido, los bonos gubernamentales, conocidos como “gilts”, llevan mucho tiempo reflejando la inquietud que suscita la precaria situación fiscal del Gobierno. El Gobierno debe cumplir dos normas fiscales: la deuda pública debe reducirse como porcentaje del producto interior bruto para el ejercicio 2029/30, y el gasto público corriente debe estar “en equilibrio”, de modo que no se recurra continuamente al endeudamiento para financiar las operaciones cotidianas.
Hasta ahora, los indicios no han sido alentadores. Aunque la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria señaló en su boletín de junio que el endeudamiento en los tres primeros meses del ejercicio fiscal 2026/27 fue 3.700 millones GBP inferior al del mismo periodo del año anterior, el gasto del Gobierno central sigue siendo 3.600 millones GBP superior a lo previsto debido al “mayor gasto en intereses de la deuda y a las prestaciones sociales netas”.
Los rendimientos también están aumentando en Japón, en un contexto de inflación y preocupaciones fiscales. La deuda pública ya supera el 200% del producto interior bruto. Esto también podría afectar a los bonos del Tesoro de EE.UU. El rendimiento del 4% de los bonos gubernamentales japoneses ha comenzado a atraer a los inversores japoneses, que históricamente han sido importantes compradores de deuda estadounidense. Japón es el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro, con un valor que supera los 1,2 billones USD. Según Fabrizio Quirighetti, CIO and head of multi-asset en Decalia, “una repatriación, cuando se produzca de forma significativa, se llevaría a cabo a expensas de los bonos del Tesoro, al añadir presiones al alza adicionales sobre los costes de financiación de Estados Unidos”.
El aumento vertiginoso de la deuda relacionada con la inteligencia artificial agrava las preocupaciones
Más alarmante aún que el lento crecimiento de los déficits públicos resulta ser la explosión de la deuda relacionada con la inteligencia artificial. Boothe, de T. Rowe Price, afirma que la ola de ventas y el aumento de los rendimientos de los bonos gubernamentales reflejan desequilibrios entre la oferta y la demanda, tanto en los mercados mundiales de bonos gubernamentales como en el mercado de bonos corporativos con calificación de inversión.
En cuanto a los bonos del Tesoro de EE.UU. y otros mercados de bonos gubernamentales, “a mucha gente le gusta centrarse en las cifras de Inflación o en la ausencia de esta, en los déficits, etc. Pero lo cierto es que se ha producido un cambio en la composición de la demanda”, afirma Boothe. Por otra parte, señala que la ecuación de la oferta ha cambiado drásticamente en el mercado de bonos corporativos de inversión, debido a la enorme oleada de ventas de bonos por parte de las grandes empresas tecnológicas para financiar la expansión de la infraestructura de inteligencia artificial. Esa emisión está provocando “simplemente un desequilibrio entre la oferta y la demanda, y eso se está corrigiendo a través del precio”.
Aunque los/las analistas del mercado de bonos habían previsto un repunte en las emisiones de 2026 por parte de empresas como Amazon (AMZN), Alphabet (GOOGL), Microsoft (MSFT), Meta Platforms (META) y Oracle (ORCL), los niveles ya han superado con creces las expectativas. Los analistas de Goldman Sachs, por ejemplo, preveían 322.000 millones USD en deuda relacionada con la inteligencia artificial en los mercados de deuda con calificación de inversión, de high yield y de préstamos apalancados para 2026. A finales de julio, ese total ya se acercaba a los 500.000 millones USD. En JP Morgan, los analistas prevén unos 400.000 millones USD en financiación para hiperescaladores y centros de datos para 2026, frente a los 320.000 millones USD previstos a finales del año pasado.
Como parte de esta tendencia, los hiperescaladores se han convertido en grandes emisores en mercados a los que no suelen recurrir, como el mercado de deuda corporativa con calificación de inversión denominada en euros. En algunos mercados más pequeños, estas empresas representan ahora un porcentaje desproporcionado de la emisión, tal y como señaló Goldman en un informe de finales de julio. Según los datos, los hiperescaladores representaron el 21% del total de la emisión bruta en el mercado canadiense y el 19% de la deuda corporativa con calificación de inversión denominada en francos suizos, y se prevé que estas cifras sigan creciendo en los próximos años. “Si esta tendencia se repite el año que viene, tendremos una mayor volatilidad en la segunda mitad del año en el [mercado de bonos], y se observará que los rendimientos siguen al alza”, afirma Boothe.
Ollie Smith ha colaborado en este artículo.
