Puntos clave
- Las grandes empresas tecnológicas estadounidenses están recurriendo al mercado europeo de bonos corporativos para financiar la expansión de la infraestructura de inteligencia artificial, desplazando a los sectores financiero e industrial como principales emisores.
- Este año, la emisión de deuda en euros de Amazon y la operación en francos suizos de Alphabet han batido récords en sus respectivos mercados locales.
- Si bien la deuda de los hiperescaladores se considera de alta calidad, también han aumentado los riesgos para el mercado de bonos corporativos derivados de un posible colapso de la burbuja de la inteligencia artificial.
Las grandes empresas tecnológicas han irrumpido en el mercado de bonos europeo con emisiones de deuda de volumen récord, lo que está transformando el panorama de la inversión en bonos corporativos.
Con el fin de diversificar sus fuentes de financiación para sus gigantescos proyectos de infraestructura de inteligencia artificial, Alphabet (GOOG) y Amazon (AMZN) han emitido este año importantes cantidades de deuda en Europa. La primera emisión de Amazon, por valor de 14 500 millones de euros, realizada en marzo, batió un récord en el mercado de bonos corporativos en euros, mientras que la operación de Alphabet, por valor de 3 000 millones de francos suizos, supuso la mayor emisión corporativa de la historia de Suiza.
Gracias a estas operaciones, «la composición del mercado… ha cambiado de forma significativa», afirma Shreena Dasani, operadora de Neuberger Berman. «El mercado europeo ya no es exclusivamente europeo».
Las emisiones de las grandes empresas tecnológicas han elevado la proporción de empresas estadounidenses en el índice Morningstar Eurozone Corporate Bond Index hasta el 20,12 %. A principios de año, representaban el 19,58 %.
«Las cinco mayores empresas tecnológicas emitieron más deuda en euros [con calificación de inversión] en el primer trimestre de 2026 que en todos los años anteriores juntos», afirma Dasani.
Ventas récord de bonos por parte de las grandes empresas tecnológicas
Hasta el año 2026, el mercado de bonos corporativos con calificación de inversión ha registrado una emisión dominada por empresas del sector financiero e industrial. Con este cambio, el sector tecnológico representa ahora el 4,82 % de la cartera del índice Morningstar Eurozone Corporate Bond Index, frente al 3,97 % registrado a finales del año pasado.
El panorama ha cambiado con la llegada del auge de la inteligencia artificial. Antes de este año, las grandes empresas tecnológicas habían podido recurrir a sus flujos de caja internos para financiar sus inversiones. Sin embargo, dada la magnitud de las inversiones en capital necesarias para la ampliación de los centros de datos, estas empresas han recurrido a inversores externos, principalmente al mercado de bonos, y, cada vez más, a inversores europeos.
Según Bloomberg, en el primer semestre de 2026, Alphabet y Amazon emitieron 25 tramos de bonos en euros o francos suizos. El importe pendiente asciende a unos 17 500 millones de euros y 6 260 millones de francos suizos. Amazon es el mayor emisor en 2026, seguida de Alphabet. La empresa matriz de Google había emitido bonos en euros por primera vez en abril del año pasado, cuando recaudó 6.75 mil millones de euros en cinco vencimientos que oscilaban entre 2029 y 2054. Posteriormente, recaudó otros 6.50 mil millones de euros en noviembre.
Sin embargo, esta tendencia está cobrando ahora impulso tanto en el mercado de bonos denominados en euros como en el de bonos denominados en francos suizos.
«La emisión inicial de Amazon, por valor de 14 500 millones de euros, realizada en marzo, batió un récord en el mercado de bonos corporativos en euros, mientras que las recientes megatransacciones de Alphabet y Amazon en francos suizos ya representan alrededor del 3,5 % del índice corporativo suizo», afirma Sven Wagner, gestor senior de carteras de renta fija suiza en Swisscanto, una unidad de ZKB.
El mercado de bonos corporativos en francos suizos (CHF) ha experimentado un crecimiento significativo en los últimos años, y el segmento corporativo del Índice de Bonos Suizos ha crecido un 45 % en los últimos diez años. En la actualidad supera los 160 000 millones de CHF, gracias, en parte, a la deuda de las empresas de gran envergadura, según Swisscanto.
Las primas de riesgo —es decir, el diferencial respecto a los bonos sin riesgo— de las emisiones de las grandes empresas tecnológicas en el mercado suizo se situaron en línea con las del mercado europeo.
«La primera emisión de Amazon en francos suizos (CHF) en 2026, con plazos que van de los 3 a los 25 años, se ha fijado con diferenciales que, en términos generales, están en línea con los del euro y claramente por encima de los del dólar estadounidense, lo que pone de relieve que el franco suizo se ha convertido en un mercado de financiación plenamente consolidado y estratégicamente relevante», añade Wagner.
Los hiperescaladores dominan ahora los bonos «Reverse Yankee»
Las estadísticas muestran que los hiperescaladores están adquiriendo un papel dominante en la emisión de deuda por parte de empresas estadounidenses en euros o francos suizos. A estos bonos se les conoce coloquialmente como bonos «Yankee inversos», es decir, lo contrario de los «bonos Yankee», que son emitidos por empresas extranjeras en Estados Unidos en dólares.
La incursión de los hiperescaladores en este mercado supone un cambio significativo y estructural, afirma Carlo De Luca, director de gestión de activos de Gamma Capital Markets.
«Durante años, estábamos acostumbrados a que las grandes empresas tecnológicas redujeran el número de acciones en circulación mediante programas de recompra», afirma De Luca. Ahora, la financiación del sector de la inteligencia artificial ya no se basa únicamente en el capital social y el flujo de caja libre, sino también en el mercado crediticio. En este contexto, resulta interesante observar que Alphabet y Amazon, que hasta hace poco estaban prácticamente ausentes, se están convirtiendo también en importantes emisores en el mercado europeo de bonos corporativos.
Desde 2025, la emisión internacional de bonos denominados en euros se disparó, ya que las empresas aprovecharon los diferenciales corporativos históricamente reducidos, los diferenciales de costes favorables y un auge de la inversión impulsado por la inteligencia artificial. Según el Banco Central Europeo, la emisión internacional en euros destinada a la financiación de la deuda —incluidos tanto bonos como préstamos— aumentó en torno al 30 % en 2025 en comparación con 2024, superando los 1,1 billones de dólares estadounidenses, el nivel más alto desde la creación del euro. Este aumento se debió a la fuerte emisión internacional de bonos denominados en euros, que creció casi un 50 %.
«Los hiperescaladores se han convertido en importantes emisores de «Yankee inversos», recurriendo a los mercados de crédito europeos a una escala sin precedentes para financiar las inversiones en infraestructura impulsadas por la inteligencia artificial», afirma Wagner, de Swisscanto. Este prevé que la emisión en euros y francos suizos por parte de los hiperescaladores se mantenga en niveles «estructuralmente elevados», a medida que las empresas tecnológicas diversifican sus fuentes de financiación y satisfacen las necesidades de inversión a largo plazo en centros de datos e infraestructura de inteligencia artificial.
Las grandes empresas de hiperescala se han convertido en importantes emisores de bonos «reverse Yankee», recurriendo a los mercados de crédito europeos a una escala sin precedentes para financiar sus inversiones en infraestructura impulsadas por la inteligencia artificial.
Sven Wagner, Swisscanto
Por qué los hiperescaladores han elegido el mercado europeo
La decisión de los hiperescaladores de IA de obtener financiación en Europa refleja un esfuerzo deliberado por diversificar las fuentes de financiación, mitigar el riesgo cambiario y profundizar su integración en el ecosistema financiero europeo.
Sin embargo, el atractivo de los mercados del euro y del franco suizo va más allá de las ventajas marginales en cuanto a los costes de financiación. «Las grandes empresas tecnológicas estadounidenses no eligieron el mercado europeo al azar», afirma De Luca.
«Las grandes empresas tecnológicas se dirigen hacia allí donde encuentran una base natural de inversores a largo plazo, como compañías de seguros, fondos de pensiones, gestores de bonos e inversores institucionales europeos y suizos», añade. «Se trata de un aspecto muy interesante porque, mientras Europa se esfuerza por desarrollar sus propios líderes tecnológicos, una parte de sus ahorros en pensiones y seguros acaba financiando la infraestructura estadounidense de la nube y la inteligencia artificial».
Las «grandes empresas tecnológicas» estadounidenses no eligieron el mercado europeo al azar.
Carlo De Luca, Gamma Capital Markets
De Luca afirma que un bono con calificación de inversión emitido por Alphabet o Amazon puede resultar muy atractivo, ya que ofrece una elevada calidad crediticia, liquidez, un volumen considerable y una amplia curva de vencimientos —que puede llegar incluso a los 30 años o más—.
«En este sentido, el mercado europeo no es solo una fuente alternativa de financiación, sino que se convierte en una especie de “reserva de capital” para financiar el ciclo de inversión en inteligencia artificial en Estados Unidos», afirma.
Además, a las empresas estadounidenses les resulta más barato obtener financiación en euros y convertirla en dólares estadounidenses mediante swaps, debido a la diferencia en los tipos de interés. Al emitir bonos «Yankee» inversos y canjearlos por dólares a través de swaps, los gigantes tecnológicos obtienen liquidez inmediata en dólares estadounidenses a un coste global inferior al de una emisión directa.
Una nueva oportunidad para los inversores en bonos europeos
Los bonos «Yankee» inversos de los hiperescaladores permiten a los inversores europeos acceder a deuda nueva de muy alta calidad y diversificar su cartera en un mercado europeo con calificación de inversión que, a menudo, se concentra en los sectores financiero, de servicios públicos e industrial tradicional.
La calidad crediticia de los bonos emitidos por las empresas hiperescalables es elevada. Los bonos emitidos por Alphabet y Apple cuentan con un rating de S&P de AA+, en una escala en la que AAA indica el nivel más alto de solvencia. Los bonos de Amazon tienen un rating de AA.
Sin embargo, también existen riesgos. «Si las inversiones en inteligencia artificial siguen creciendo, el mercado podría enfrentarse a nuevas oleadas de oferta, lo que ejercería presión sobre los diferenciales y desplazaría a otros emisores europeos», afirma De Luca, de Gamma.
¿Y si estallara la burbuja de la IA?
Gracias a su elevada calidad crediticia y a su liquidez, los bonos de los hiperescaladores denominados en euros y francos suizos se consideran, por lo general, inversiones seguras. Sin embargo, la situación podría dar un giro si estallara la burbuja de la IA; además, la correlación de estos bonos con las acciones del sector de la IA podría aumentar.
«Si el mercado llegara a cuestionar la rentabilidad de las inversiones en centros de datos, chips y la nube, podríamos asistir a una presión simultánea sobre los múltiplos bursátiles, a un aumento de los diferenciales de los CDS y a un aumento de otros diferenciales», afirma De Luca. Los CDS, o swaps de incumplimiento crediticio, son derivados financieros que se utilizan como póliza de seguro frente al incumplimiento del deudor. Si existe el temor de que estalle la burbuja de la IA, los diferenciales de los CDS podrían ampliarse, ya que el mercado exigiría una prima más elevada para asegurarse frente al incumplimiento del deudor.
