Puntos clave
- Los rendimientos de los bonos gubernamentales de la zona del euro se sitúan en máximos de varios años, ante las expectativas de nuevas subidas de los tipos de interés por parte del BCE.
- El aumento de los rendimientos de los bonos gubernamentales en euros supone unos pagos de cupón más elevados para los inversores, lo que modifica el cálculo para quienes mantienen bonos con el fin de obtener unos ingresos regulares.
- Los rendimientos de los bonos gubernamentales no han evolucionado todos al mismo ritmo, siendo los OAT franceses y los bonos alemanes más sensibles que los bonos de los países periféricos, como los de Italia y España.
Aunque la preocupación por el aumento de la inflación, el creciente déficit público y las subidas de los tipos de interés por parte de los bancos centrales han provocado una caída de los precios de los bonos, los rendimientos más elevados resultantes están ofreciendo a los inversores niveles atractivos de rentabilidad en gran parte de Europa, según afirman los analistas y los gestores de fondos.
El rendimiento del bono alemán a 10 años, que sirve de referencia para la zona del euro, se sitúa por encima del 3,5%, su nivel más alto desde 2009. Los rendimientos de los bonos gubernamentales franceses subieron hasta el 4,5%, su nivel más alto desde 2008, y el rendimiento de los BTP italianos alcanzó su máximo en dos años, situándose en el 4,4%.
El aumento de los rendimientos encarece el endeudamiento para los gobiernos, las empresas y los particulares. Sin embargo, también supone mayores ingresos por los pagos de cupones para los inversores, lo que puede ayudar a compensar posibles pérdidas en caso de que los precios de los bonos sigan bajando.
“Los rendimientos más elevados ofrecen a los inversores un punto de entrada más atractivo, con un mayor potencial de ingresos y un colchón más amplio frente a la volatilidad del mercado futura”, afirma Suparna Sampath, especialista en productos de inversión de renta fija de Vanguard Europe.
Sin embargo, dentro de la zona del euro, los rendimientos de los bonos gubernamentales no han evolucionado todos al mismo ritmo, ya que los OAT franceses y los bonos alemanes (Bunds) se han mostrado más sensibles que los bonos periféricos italianos y españoles, debido a las diferentes trayectorias de sus finanzas públicas.
¿Por qué están aumentando los rendimientos de los bonos gubernamentales de la zona euro?
Hay una serie de factores que están impulsando al alza los rendimientos de los bonos, entre ellos los elevados precios del petróleo provocados por la guerra en Irán, que mantienen la inflación muy por encima del objetivo del 2% del Banco Central Europeo. Las preocupaciones por la inflación llevaron al BCE a subir los tipos de interés un cuarto de punto este mes. Los mercados de bonos descontan otra subida de un cuarto de punto para finales de año, probablemente en diciembre, y dos subidas más para mediados de 2027.
Las expectativas de una política monetaria más restrictiva han afectado sobre todo a los bonos gubernamentales a corto plazo. El rendimiento del bono gubernamental alemán a dos años subió hasta el 3,2%, su nivel más alto desde 2023, después de que el BCE confirmara su política restrictiva en su reunión del 10 de septiembre. Los bonos a corto plazo suelen ser más sensibles a la política monetaria que los bonos a largo plazo.
Sin embargo, los rendimientos de los bonos gubernamentales de la zona del euro siguen siendo elevados, incluso en los plazos a largo plazo. Durante el verano, la ola de ventas a nivel mundial de bonos gubernamentales a 30 años provocó que sus rendimientos se dispararan hasta niveles que no se veían desde la crisis del euro de 2011.
¿Cómo pueden beneficiar a los inversores los mayores rendimientos de los bonos?
La caída de los precios de los bonos puede haber preocupado a los inversores, que han visto cómo se reducía el valor de los bonos gubernamentales de sus carteras. Desde principios de año, el índice Morningstar Eurozone Treasury Bond, que mide la evolución de los bonos gubernamentales en euros con calificación de inversión y vencimientos superiores a un año, ha descendido un 3,9%.
“Ver cómo los rendimientos suben poco a poco puede resultar un proceso difícil, pero unos rendimientos más elevados podrían, en última instancia, beneficiar a los inversores al aumentar el potencial de generación de ingresos”, afirman Marc Seidner, director de inversiones de Estrategias No Tradicionales, y Pramol Dhawan, responsable de la gestión de carteras de mercados emergentes en Pimco.
“Los rendimientos actuales sólo parecen inusualmente elevados en comparación con los tipos de interés mantenidos artificialmente bajos tras la crisis financiera mundial”, añaden.
A raíz de la crisis de la deuda soberana europea, el BCE mantuvo los tipos de interés en niveles extremadamente bajos y aplicó medidas monetarias extraordinarias para apoyar la economía. Entre agosto de 2012 y agosto de 2022, el tipo de interés de referencia del BCE osciló de 0% a -0,5%.
El contexto actual es completamente diferente al de 2022, cuando los rendimientos eran inicialmente demasiado bajos para compensar la caída de los precios de los bonos gubernamentales, en un contexto en el que el BCE subía rápidamente los tipos de interés. “En la actualidad, unos rendimientos iniciales ajustados a la inflación atractivos pueden proporcionar ingresos suficientes para compensar las caídas de precios relacionadas con los recientes movimientos del mercado, y el comportamiento general del mercado de bonos sigue mostrándose resistente”, afirman Seidner y Dhawan.
Consideran que los niveles actuales de rendimiento son “cada vez más atractivos en términos históricos, lo que ofrece un punto de entrada muy interesante para los inversores a largo plazo”.
El aumento de los tipos de interés hace que las inversiones en bonos resulten más atractivas. Sin embargo, Nicolò Bragazza, gestor adjunto de carteras de Morningstar Wealth, advierte de que “la búsqueda de una mayor rentabilidad debe sopesarse siempre con la mayor volatilidad que suele ir de la mano de unos rendimientos más elevados”.
¿Dónde deberían buscar los inversores en bonos las mejores oportunidades de rentabilidad?
Junto con el aumento de los rendimientos, se está produciendo una brecha cada vez mayor dentro de la zona del euro entre los bonos gubernamentales de Europa continental y los de Europa meridional, impulsada en gran medida por las diferencias en las finanzas públicas. Los rendimientos en Francia y Alemania han aumentado con mayor intensidad que en Italia y España. El rendimiento del “Bund” a 10 años ha subido un 29,8% durante el último año, mientras que el rendimiento del “BTP” italiano con el mismo vencimiento ha aumentado un 27,6%, según datos de FactSet. El rendimiento del “OAT” francés a 10 años subió un 28,6% durante el mismo periodo.
Según las previsiones de la Comisión Europea, el déficit público de Alemania aumentará hasta el 3,7% del P.I.B. en 2026 y hasta el 4,1% en 2027. Por su parte, en Francia se prevé que el déficit se eleve hasta el 5,7% del P.I.B. En Italia y España, se prevé que los déficits presupuestarios se mantengan de 2% a 3% en 2027.
El diferencial entre los rendimientos de los bonos alemanes (Bund) y los franceses (OAT), que mide la rentabilidad adicional que exigen los inversores por mantener deuda francesa en lugar de deuda alemana, más segura, se ha ampliado en aproximadamente un 40% desde principios de año hasta situarse en 0,98 puntos porcentuales, por encima del de los países del sur de Europa —que en su día se consideraban los más arriesgados—, entre ellos Italia, con 0,88 puntos porcentuales, y Grecia, con 0,75 puntos porcentuales.
“Los bonos gubernamentales periféricos ofrecen una rentabilidad adicional con respecto a los bunds, aunque la dispersión en las valoraciones y los riesgos idiosincrásicos hacen que la selectividad sea fundamental”, afirma Sampath, de Vanguard. Anima a los inversores a tener en cuenta la perspectiva ajustada al riesgo, en lugar de la mera rentabilidad. “Los diferenciales franceses se han ampliado debido a la reciente agitación política, lo que la convierte en una de las regiones con mayor rentabilidad; sin embargo, los inversores se preguntan si los riesgos políticos están suficientemente compensados”.
“Por el contrario, Grecia, que en términos absolutos ofrece ahora menos ingresos que Francia, se encuentra en una trayectoria de mejora y existe la opinión de que la fijación de precios está sobrevalorando los riesgos”, según Sampath.
Karin Kunrath, directora de inversiones de Raiffeisen Capital Management, se muestra optimista respecto a los bonos gubernamentales alemanes y franceses. “Hemos tenido que aceptar un aumento de los diferenciales de los bonos gubernamentales franceses, pero, desde nuestro punto de vista, parece poco probable que se produzca un nuevo aumento significativo, a pesar de los retos a los que se enfrenta el presupuesto del Gobierno francés”.
