Telefónica: nuestra opinión tras la publicación de resultados

Principales Métricas Morningstar para Telefónica

• Estimación del valor razonable
  : 4,20 Euros
• Morningstar Rating
  : ★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Ninguno
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Medio

Nuestra opinión sobre los resultados de Telefónica

Telefónica registró un crecimiento orgánico de los ingresos sin variación y un aumento del EBITDA del 2,7% en el segundo trimestre, con un buen comportamiento en España y Brasil que se vio contrarrestado por unos resultados más débiles en Alemania. La dirección reafirmó sus objetivos para 2026; las perspectivas de ingresos dependen de que la segunda mitad del año sea más sólida, mientras que el EBITDA evoluciona favorablemente.

Por qué es importante: España sigue demostrando que el posicionamiento premium de Telefónica se mantiene firme frente a Digi y otros operadores de bajo coste, mientras que Brasil sigue siendo el motor de crecimiento más potente del grupo, con un EBITDA que ha aumentado un 11% interanual. Alemania, sin embargo, no ha mostrado las señales de recuperación que esperábamos tras las tendencias alentadoras del primer trimestre.

• Los ingresos por servicios en España se aceleraron hasta alcanzar un crecimiento interanual del 3%, con una tasa de cancelación de suscripciones del 0,7%, la más baja de la historia, lo que confirma nuestra opinión de que la oferta premium y convergente de Telefónica se mantiene firme. En este mercado, Telefónica logró su duodécimo trimestre consecutivo de ganancia neta de abonados en todos los segmentos de clientes.
• En Alemania, los ingresos descendieron un 4% respecto al trimestre anterior debido a las débiles ventas de terminales. Es importante destacar que el lastre interanual derivado de la migración de 1&1 debería disminuir progresivamente en el segundo semestre, y que los ingresos por servicios móviles deberían crecer a partir de ahora. La composición de los ingresos y la disciplina en los costes elevaron el margen de EBITDA ajustado al 33%, frente al 31% del primer trimestre, lo que dejó el EBITDA prácticamente estable respecto al trimestre anterior.

En resumen: reafirmamos nuestra estimación de valor razonable de 4,20 Euros para Telefónica, que carece de ventaja competitiva. Las acciones parecen infravaloradas, cotizando en el rango de cuatro estrellas.

• Alemania sigue siendo el factor clave que puede inclinar la balanza para las previsiones de 2026. Aunque la dirección espera que su base de ingresos vuelva a crecer a partir de ahora, los resultados comerciales de Deutsche Telekom son sobresalientes y Vodafone también está luchando por recuperar cuota de mercado, lo que dificulta que Telefónica recupere los ingresos perdidos.
• La dirección ha elevado las previsiones de flujo de caja operativo ajustado tras los arrendamientos a un crecimiento superior al 3% desde más del 2%, gracias al control de costes y a la mejora del apalancamiento operativo. Creemos que hay margen para adoptar nuevas medidas de eficiencia con el fin de proteger los márgenes si el crecimiento de los ingresos resulta decepcionante.