Resultados de Cellnex: La consolidación amenaza el estatus defensivo de las torres europeas

Principales Métricas Morningstar para Cellnex Telecom

• Estimación del valor razonable
  : €38
• Morningstar Rating
  : ★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Estrecho
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Medio

Nuestra opinión sobre los resultados de Cellnex Telecom

Los resultados del primer trimestre de Cellnex se ajustaron al consenso elaborado por la empresa, alcanzando unos ingresos de 984 millones de euros y un EBITDAaL ajustado de 595 millones de euros. El margen EBITDAaL se amplió 170 puntos básicos hasta el 60,5 %, gracias a la renegociación y adquisición de terrenos.

Por qué es importante: La cuestión clave que rodea a las empresas de torres de telecomunicaciones europeas en este momento es si los inversores deben seguir considerándolas inversiones seguras, casi como bonos. La consolidación de los operadores se está convirtiendo en un riesgo, y su competidor Inwit se enfrenta a un juicio crucial con sus dos principales inquilinos principales.

• La dirección tranquilizó a los inversores asegurando que Cellnex está bien protegida frente a los intentos de consolidación en Francia, y que cualquier cambio en los acuerdos marco de servicios requiere el consentimiento de Cellnex. La dirección reveló que alrededor de 480 puntos de presencia (PoP) de SFR (Altice France) podrían renegociarse. Estos PoP son coubicaciones adicionales no sujetas a acuerdos marco de servicios.
• Si la consolidación francesa sigue adelante, creemos que Cellnex podría hacer concesiones adicionales para ayudar a los clientes a aprovechar las sinergias de red a cambio de seguridad a largo plazo, de forma similar al enfoque que adoptó en España durante la fusión MasOrange.

Conclusión: Recortamos nuestra estimación del valor razonable de 43 a 38 euros por acción, ya que reducimos nuestras previsiones de ingresos a largo plazo en Francia para reflejar la incertidumbre en torno a la consolidación. Creemos que la situación de Inwit podría haber sentado un precedente para que los operadores móviles se comporten de forma más agresiva a la hora de renegociar, lo que reduciría el poder de negociación de las empresas de torres. Cualquier otro intento de consolidación podría reducir la demanda de coubicación a largo plazo, ya que los operadores se centrarían en racionalizar sus redes.

Panorama general: Cuando se les preguntó si la situación de Inwit podría tener repercusiones en Cellnex Francia, la dirección rechazó la idea. Aun así, creemos que los inversores analizarán cada vez más la concentración de inquilinos, el riesgo de renovación de contratos y el ejercicio del poder de negociación de los operadores móviles sobre las empresas de torres.