Rheinmetall: nuestra opinión tras la publicación de resultados

Principales Métricas Morningstar para Rheinmetall

• Estimación del valor razonable
  : 2380 Euro
• Morningstar Rating
  : ★★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Amplio
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Medio

Nuestra opinión sobre los resultados de Rheinmetall

Las acciones de Rheinmetall (RHM) bajaron un 3,5% el 6 de agosto, a pesar de que las ventas del segundo trimestre aumentaron un 69% y el beneficio operativo creció un 115%. El margen alcanzó el 17,1%, mientras que los pedidos por valor de 11.400 millones de euros elevaron la cartera de pedidos a 80.500 millones de euros.

Por qué es importante: Los resultados confirman que el aumento de la producción se está traduciendo en un crecimiento de los ingresos y de los márgenes. La reacción del mercado refleja una menor percepción de la visibilidad sobre la cartera de pedidos de Alemania, el calendario del proyecto Arminius y sus implicaciones en el flujo de caja, así como una nueva estructura de previsiones para el Boxer.

• El flujo de caja libre del primer semestre fue negativo, de 1.600 millones de euros. Para alcanzar una conversión superior al 40%, se necesitan unos 2.700 millones de euros en el segundo semestre, lo que depende de que más de 1.000 millones de euros procedentes de Rumanía y hasta 3.500 millones de euros del proyecto Arminius lleguen en diciembre en lugar de en enero.
• La dirección ha revisado a la baja el objetivo de cartera de pedidos de 135.000 millones de euros a un rango de entre 100.000 y 120.000 millones de euros tras la pérdida de 15.000 millones de euros derivada de la cancelación del programa F126. Las previsiones sobre Arminius se dividen en pedidos en firme y dos marcos de opciones: los 12.400 millones de euros fijos más 2.000 millones de euros en servicios son los más seguros; la primera opción, de 14.000 millones de euros, no está comprometida, y la segunda, de 12.000 millones de euros, es menos segura.

Próximamente: Las negociaciones sobre el Arminius concluirán en septiembre, con una votación el 9 de diciembre y la firma del contrato por valor de 12.400 millones de Euro a finales de ese mismo mes; los servicios se prestarán a principios de 2027. Se espera un anticipo de 3.500 millones de Euro a finales de diciembre o en enero, sin impacto económico. El F126 resta 300 millones de Euro de las ventas de 2026 y aproximadamente 15.000 millones de Euro del objetivo anterior de cartera de pedidos, pero la demanda naval sigue siendo fuerte. Se mantiene el objetivo de ventas navales de 5.000 millones de Euro para 2030, aunque ahora serán las adjudicaciones de fragatas de sustitución, cazaminas y buques no tripulados las que deben aportar la escala necesaria.

En resumen: mantenemos nuestra estimación del valor razonable en 2.380euros . Creemos que es muy probable que se materialice el tramo de pedidos fijos más, como mínimo, la opción 1, dada la discusión de la OTAN sobre siete brigadas más para Alemania y la consiguiente necesidad de vehículos. La opción 2 sigue siendo un factor al alza, más que un requisito imprescindible para respaldar nuestras previsiones.