SAP:s rapport: Goda förutsättningar för andra halvåret trots makroekonomisk osäkerhet; aktierna är undervärderade

Viktiga Morningstarbetyg för SAP

• Vårt
  uppskattade verkliga värde
  : EUR 265
• Morningstar Rating
  : ★★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Bred
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Medel

Vår bedömning av SAP:s rapport

SAP:s resultat för andra kvartalet låg i linje med den konsensusprognos som företaget sammanställt vad gäller intäkter, men underskred förväntningarna på vinst per aktie på grund av högre driftskostnader än väntat. Tillväxten i den aktuella orderstocken för molntjänster var dock stark. Aktiekursen steg med 3 % i efterhandeln.

Varför det är viktigt: Kostnaderna under andra kvartalet var höga på grund av investeringar i företagets egen AI-omställning, framför allt nyrekryteringar och ökade kostnader för token inom forskning och utveckling. Detta bör dock normaliseras under det kommande året, eftersom ingen ytterligare personalstyrka behövs och produktiviteten för token ökar.

• Orderstocken ser lovande ut och lägger grunden för en stark andra halvår. Den aktuella tillväxten i molnorderstocken var bättre än väntat på 26 % (i konstanta valutakurser) och översteg molnintäktstillväxten (24 %) för första gången på två kvartal, vilket är ett gott tecken för framtida tillväxt.
• Ledningens ton under konferenssamtalet var att man var övertygad om sin förmåga att uppfylla prognosen. Man var dock fortsatt försiktig på grund av osäkerheten kring de makroekonomiska effekterna av konflikten i Mellanöstern. Vi tror att en snabb avspänning sannolikt skulle innebära en stor möjlighet för SAP att överträffa helårsprognosen.

Sammanfattning: Vi behåller vårt uppskattade verkliga värde på 265 EUR (ADR 317 USD) för SAP, som har en bred vallgrav, och anser att aktien är undervärderad. Våra prognoser ligger något högre än den konsensus som företaget sammanställt gällande långsiktig tillväxt.

• Aktien har fallit i flera månader, vilket vi ser som ett resultat av en ogrundad marknadsoro kring hotet från GenAI mot alla mjukvaruföretag. Vi anser att det är högst osannolikt att GenAI kan ersätta SAP:s djupt förankrade position inom kundernas verksamhet.

Framöver: SAP:s prognos för 2026 är en molnintäkt på 25,8–26,2 miljarder EUR i konstanta valutakurser (23–25 % tillväxt i konstanta valutakurser) och ett EBIT på 11,8–12,2 miljarder EUR i konstanta valutakurser (13–17 % tillväxt i konstanta valutakurser).

• Prognosen för EBIT justerades ned med 100 miljoner EUR vid mittpunkten på grund av den utspädande effekten av förvärven av Dremio och Prior Labs, som slutfördes i juli.