SAP:s rapport: Stark start men tecken på avtagande tillväxt; aktierna är undervärderade

Viktiga Morningstarbetyg för SAP

• Vårt
  uppskattade verkliga värde
  : EUR 265
• Morningstar Rating
  : ★★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Bred
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Medel

Vår syn på SAP:s rapport

SAPs SAP resultat för första kvartalet överträffade den konsensusprognos som företaget sammanställt vad gäller både omsättning och resultat. Man varnade dock för en avmattning i tillväxten under andra kvartalet, och utsikterna för 2026 tonades ned något. Aktierna steg med 6 % under dagen.

Varför det är viktigt: De viktigaste siffrorna för första kvartalet var starka, inklusive en tillväxt i fasta valutakurser på 25 % i den aktuella molnorderstocken, 27 % i molnintäkter och 24 % i EBIT. SAP noterade dock ”flera kvartalsspecifika effekter” som påverkade tillväxten under första kvartalet och som inte kommer att upprepas under andra kvartalet.

• SAP behöll de hårda siffrorna i sin prognos för 2026 men erkände att det snart avslutade förvärvet av Reltio var nödvändigt för att upprätthålla intervallet. Reltio hade en årlig återkommande intäkt på cirka 185 miljoner euro vid årsslutet 2025.
• SAP ändrade sin prognos för den totala intäktstillväxten i konstant valuta 2026 från ”accelerera” till ”förbli på liknande nivåer som 2025”. Detta verkar främst vara relaterat till tjänsteintäkterna. I slutändan är tjänsteintäkterna mycket mindre viktiga för investeringsteorin än molnintäkterna.

Slutsats: Vi behåller vårt uppskattade verkliga värde på 265 euro (ADR 317 USD) för SAP, som har en bred vallgrav, och anser att aktierna är undervärderade. Våra uppskattningar är något högre än den konsensus om långsiktig tillväxt som sammanställts av företaget.

• Aktien har gått nedåt i flera månader, vilket vi ser som ett resultat av en ogrundad marknadsoro kring hotet från generativ artificiell intelligens mot alla mjukvaruföretag. Vi anser det högst osannolikt att generativ AI kan ersätta SAP:s djupt rotade position inom kundernas verksamhet.

Framtiden: SAP:s prognos för 2026 är 25,8–26,2 miljarder euro i molnintäkter i konstanta valutor (23–25 % tillväxt i konstanta valutor) och 11,9–12,3 miljarder euro i EBIT i konstanta valutor (14–18 % tillväxt i konstanta valutor).

• Även om den totala intäktstillväxten i konstanta valutor nu förväntas bli oförändrad 2026, räknar SAP fortfarande med en acceleration 2027.