SAP: Starker Start, doch Anzeichen für langsamerers Wachstum - Aktien unterbewertet

Wichtige Morningstar-Kennzahlen für SAP

• Fair Value-Schätzung
  : 265 EUR
• Morningstar Rating
  : ★★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Breit
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Mittel

Unsere Einschätzung der SAP-Ergebnisse

Die Ergebnisse von SAP SAP für das erste Quartal übertrafen die vom Unternehmen zusammengestellten Konsensschätzungen sowohl beim Umsatz als auch beim Gewinn. Für das zweite Quartal wurde jedoch eine Verlangsamung des Wachstums signalisiert, und der Ausblick für 2026 wurde leicht nach unten korrigiert. Die Aktie legte im Tagesverlauf um 6 % zu.

Warum das wichtig ist: Die wichtigsten Zahlen für das erste Quartal waren stark, darunter ein währungsbereinigtes Wachstum von 25 % beim aktuellen Cloud-Auftragsbestand, 27 % beim Cloud-Umsatz und 24 % beim EBIT. SAP wies jedoch auf „mehrere quartalsspezifische Effekte“ hin, die das Wachstum im ersten Quartal beeinflusst haben und sich im zweiten Quartal nicht wiederholen werden.

• SAP behielt die konkreten Zahlen in seiner Prognose für 2026 bei, räumte jedoch ein, dass die kurz vor dem Abschluss stehende Übernahme von Reltio notwendig sei, um die Spanne einzuhalten. Reltio erzielte zum Jahresende 2025 einen jährlichen wiederkehrenden Umsatz von rund 185 Millionen Euro.
• SAP änderte seine Prognose für das Gesamtumsatzwachstum auf konstanter Währungsbasis im Jahr 2026 von „beschleunigen“ auf „auf ähnlichem Niveau wie 2025 bleiben“. Dies scheint hauptsächlich mit den Serviceumsätzen zusammenzuhängen. Letztendlich sind Serviceumsätze für die Investmentthese weit weniger wichtig als Cloud-Umsätze.

Fazit: Wir behalten unsere Fair Value-Schätzung von 265 Euro für das Unternehmen bei und betrachten die Aktie als unterbewertet. Unsere Schätzungen liegen moderat über dem vom Unternehmen zusammengestellten Konsens zum langfristigen Wachstum.

• Die Aktie befindet sich seit mehreren Monaten im Abwärtstrend, was unserer Ansicht nach auf eine pauschale Angst am Markt vor der Bedrohung durch generative künstliche Intelligenz für alle Softwareunternehmen zurückzuführen ist. Wir halten es für höchst unwahrscheinlich, dass generative KI die fest verankerte Position von SAP im Kundenbetrieb verdrängen kann.

Ausblick: Die Prognose von SAP für 2026 sieht Cloud-Umsätze von 25,8 Mrd. Euro bis 26,2 Mrd. Euro bei konstanten Wechselkursen (23 % bis 25 % Wachstum bei konstanten Wechselkursen) und ein EBIT von 11,9 Mrd. Euro bis 12,3 Mrd. Euro bei konstanten Wechselkursen (14 % bis 18 % Wachstum bei konstanten Wechselkursen) vor.

• Während für 2026 nun ein flaches Umsatzwachstum bei konstanten Wechselkursen erwartet wird, rechnet SAP für 2027 weiterhin mit einer Beschleunigung.