SAP: Starker Cloud-Auftragsbestand spricht für starkes zweites Halbjahr – Aktie bleibt unterbewertet

Wichtige Morningstar-Kennzahlen für SAP

• Fair Value-Schätzung
  : 265 EUR
• Morningstar Rating
  : ★★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Breit
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Mittel

Unsere Einschätzung der SAP-Ergebnisse

Die Ergebnisse von SAP für das zweite Quartal entsprachen hinsichtlich des Umsatzes den vom Unternehmen zusammengestellten Konsensschätzungen, blieben beim Gewinn je Aktie jedoch aufgrund höher als erwarteter Betriebskosten hinter den Erwartungen zurück. Das aktuelle Wachstum des Cloud-Auftragsbestands war jedoch stark. Die Aktie legte im nachbörslichen Handel um 3 Prozent zu.

Warum das wichtig ist: Die Kosten im zweiten Quartal waren aufgrund von Investitionen in die eigene KI-Transformation hoch, insbesondere wegen wichtiger Neueinstellungen und gestiegene Kosten pro Token im Bereich Forschung und Entwicklung. Dies normalisiert sich jedoch im Laufe des nächsten Jahres, da kein zusätzlicher Personalbedarf besteht und die Produktivität pro Token steigt.

• Die Pipeline sieht gut aus und lässt auf ein starkes zweites Halbjahr schließen. Das aktuelle Wachstum des Cloud-Auftragsbestands lag mit 26 Prozent (währungsbereinigt) über den Erwartungen und übertraf zum ersten Mal seit zwei Quartalen wieder das Cloud-Umsatzwachstum (24 Prozent), was ein gutes Zeichen für das künftige Wachstum ist.
• Das Management zeigte sich in der Telefonkonferenz zuversichtlich, die Prognose zu erfüllen. Aufgrund der Unsicherheit hinsichtlich der makroökonomischen Auswirkungen des Konflikts im Nahen Osten äußerte man sich jedoch vorsichtig. Wir gehen davon aus, dass eine rasche Deeskalation die Wahrscheinlichkeit erhöhen würde, dass SAP die Gesamtjahresprognose übertrifft.

Fazit: Wir behalten unsere Fair Value-Schätzung von 265 Euro für das Unternehmen bei und betrachten die Aktie als unterbewertet. Unsere Schätzungen liegen moderat über dem vom Unternehmen zusammengestellten Konsens zum langfristigen Wachstum.

• Die Aktie befindet sich seit mehreren Monaten im Abwärtstrend, was unserer Ansicht nach auf die allgemeine Sorge des Marktes vor einer Bedrohung von Softwareunternehmen durch generative KI (GenAI)zurückzuführen ist. Wir halten es für höchst unwahrscheinlich, dass GenAI die fest verankerte Position von SAP in den Geschäftsabläufen seiner Kunden verdrängen wird.

Ausblick: Die Prognose von SAP für 2026 sieht Cloud-Umsätze von 25,8 Mrd. Euro bis 26,2 Mrd. Euro bei konstanten Wechselkursen (Wachstum von 23 Prozent bis 25 Prozent bei konstanten Wechselkursen) sowie ein EBIT von 11,8 Mrd. Euro bis 12,2 Mrd. Euro bei konstanten Wechselkursen (Wachstum von 13 Prozent bis 17 Prozent bei konstanten Wechselkursen) vor.

• Die EBIT-Prognose wurde im Mittelwert um 100 Millionen Euro nach unten korrigiert, was auf den verwässernden Effekt der im Juli abgeschlossenen Übernahmen von Dremio und Prior Labs zurückzuführen ist.