Nemetschek: Übernahme von HCSS erweitert den adressierbaren Markt - fairer Wert unverändert

Wichtige Morningstar-Kennzahlen für die Nemetschek Group

• Fair Value-Schätzung
  : 90 EUR
• Morningstar Rating
  : ★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Eng
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Hoch

Nemetschek will Heavy Construction Systems Specialists von der Private-Equity-Gesellschaft Thoma Bravo übernehmen. HCSS ist der führende Anbieter von Software für Infrastruktur und Tiefbau in Nordamerika. Die Aktien fielen am 15. April um 3 %.

Warum das wichtig ist: Die größten Wachstumschancen für Nemetschek liegen in den Baumärkten. Die überwiegend wiederkehrende Umsatzbasis von HCSS in Höhe von 215 Mio. USD wächst um rund 20 % pro Jahr und erweitert den gesamten adressierbaren Baumarkt von Nemetschek um 30 % auf 9 Mrd. USD.

• Die geschäftskritische Plattform von HCSS für Kalkulation, Betriebsabläufe und Flottenmanagement ist tief in den täglichen Arbeitsabläufen der Kunden verankert, was zu einer hohen Rentabilität (40 % EBITDA-Marge) und einer geringen Abwanderungsrate (unter 2 %) führt. Daher sind wir der Ansicht, dass HCSS das Rating von Nemetschek mit „schmaler wirtschaftlicher Burggraben“ stützt.
• HCSS profitiert von mehreren strukturellen Wachstumstreibern, darunter alternde Infrastruktur, umfangreiche staatliche Investitionen, der geringe Digitalisierungsgrad der Branche sowie die fortschreitende Energiewende und Urbanisierung.

Fazit: Wir behalten unser Rating für einen schmalen wirtschaftlichen Burggraben und unsere Fair Value-Schätzung von 90 Euro bei. Die Aktie erscheint weiterhin unterbewertet, was hauptsächlich auf die Befürchtungen der Anleger hinsichtlich einer Disruption durch künstliche Intelligenz im Softwarebereich zurückzuführen ist.

• Die Transaktionsstruktur ist komplex, was die Bewertungsanalyse erschwert. Nemetschek gibt an, dass das Transaktionsmultiplikator auf Basis des Unternehmenswerts/EBITDA bei „über 20“ lag. Nemetschek wird Thoma Bravo eine Beteiligung von 28 % an seinem Segment „Build and Construct“ übertragen und Schulden in Höhe von 450 Mio. € übernehmen.
• Nemetschek erwartet Synergien in Höhe von „mindestens einem mittleren zweistelligen Millionenbetrag beim EBITDA im Jahr 2028“, aufgeteilt zwischen Umsatz und Kosten.

Ausblick: Der Abschluss der Transaktion wird für die zweite Hälfte des Jahres 2026 erwartet. Da nur 10 % des Umsatzes von Nemetschek auf Infrastruktur und Tiefbau entfallen, erwarten wir keine kartellrechtlichen Probleme.