Wichtige Morningstar-Kennzahlen für CXMT
- Fair Value-Schätzung: 16,10 CNY
- Morningstar Rating: ★
- Morningstar Economic Moat Rating: Keines
- Morningstar Uncertainty Rating: Mittel
Wir starten mit der Berichterstattung über CXMT, dem viertgrößten DRAM-Anbieter weltweit, auch bekannt als ChangXin Memory Technologies 688825. Angeboten wurden zum Börsengang 6,7 Milliarden Aktien oder 10 Prozent des Streubesitzes bei einer Bewertung zur Emission von 8,66 CNY pro Aktie. Die Aktie beendete den ersten Handelstag mit 49 CNY, damit lag sie 466 Prozent über dem Ausgabepreis.
Fazit: Unsere Fair Value-Schätzung für CXMT liegt bei 16,10 CNY. Während die Aktie zum Ausgabepreis günstig war, erscheint sie nun überbewertet. Wir sind nicht der Ansicht, dass CXMT über einen Wettbewerbsvorteil verfügt, da wir DRAM-Chips als weitgehend standardisierte Produkte mit geringer Differenzierung und niedrigen Wechselkosten betrachten.
- Unser fairer Wert impliziert für das Jahr 2027 ein Kurs-Buchwert-Verhältnis von 1,8, was zwar über den Bewertungen des IPO-Kurses liegt, da wir aufgrund des anhaltenden Aufschwungs einen Bewertungsanstieg erwarten. Die Kursrallye halten wir jedoch für überzogen. Die Aktien legten angesichts des starken inländischen Interesses deutlich zu, da inländische Anleger auf den Speicher-Superzyklus aufsprangen;
Langfristige Perspektive: Wir betrachten die derzeitige Knappheit bei Speicherchips, die zu hohen DRAM-Preisen führt, als vorübergehend. Wir rechnen Ende 2027 und bis ins Jahr 2028 hinein mit einem starken Kapazitätsaufbau seitens der Speicherhersteller, was das derzeit angespannte Verhältnis zwischen Angebot und Nachfrage verbessern und zu einem Preisverfall führen wird.
- Vor dem Hintergrund unserer Einschätzung, dass sich der Konjunkturzyklus seinem Ende nähert, liegt unsere Erwartung für die operative Marge in der Mitte des Zyklus bei 27 Prozent und damit deutlich unter unseren Margenschätzungen für 2026 und 2027 von 75 Prozent beziehungsweise 80 Prozent. Wir sind der Ansicht, dass der Markt hinsichtlich der Fähigkeit von CXMT, hohe Speicherpreise und die hohe Rentabilität aufrechtzuerhalten, übermäßig optimistisch ist.
Zwischen den Zeilen: Wir erwarten, dass CXMT angesichts des chinesischen Strebens nach technologischer Selbstständigkeit weiterhin umfangreiche Investitionen tätigen wird. Wir sind der Ansicht, dass sich der Abstand zwischen CXMT und den Marktführern im Speicherbereich angesichts der Exportbeschränkungen für Chip-Ausrüstung nicht wesentlich verringern wird, und erwarten, dass die Preisgestaltungsmacht des Unternehmens hinter der der Mitbewerber zurückbleiben wird.
- CXMT ist gut positioniert, um von der steigenden Nachfrage nach KI im Inland zu profitieren. Das Unternehmen wird HBM3 voraussichtlich noch 2026 auf den Markt bringen. Mit HBM wird CXMT die Angebotslücke, entstanden durch die verschärften Beschränkungen für Chip-Exporte nach China bei einer schnell wachsenden Nachfrage durch KI, voraussichtlich schließen können.
