Wir passen unsere Prognosen für Samsung Electronics und SK Hynix an, nachdem Micron seine Geschäftszahlen veröffentlicht hat, es neue Informationen zu langfristigen Liefervereinbarungen (LTAs) gibt und die südkoreanische Regierung am 29. Juni Investitionspläne im Bereich der künstlichen Intelligenz bekannt gegeben hat.
Warum das wichtig ist: Die DRAM- und NAND-Preise liegen weiterhin über den bisherigen Annahmen, was die anhaltend angespannte Versorgungslage widerspiegelt. Die von Hyperscalern angeführten KI-Investitionen bleiben robust, und die daraus resultierende Nachfrage nach Speicherchips verschafft den Speicherherstellern eine ungewöhnlich starke Verhandlungsposition.
- Wir erwarten nun, dass die DRAM- und NAND-Preise im zweiten Quartal für SK Hynix um 53 % bzw. 70 % und für Samsung um 42 % bzw. 93 % gestiegen sind und damit noch stärker als bisher von uns erwartet. Neben der steigenden Nachfrage sehen wir als treibenden Faktor eine weitere Verknappung des Angebots aufgrund des Hochlaufs von HBM4 und der Prozessmigration bei NAND durch beide Unternehmen.
- Wir gehen davon aus, dass die langfristigen Verträge (LTAs) Absatzverpflichtungen, Preisspannen und Garantien enthalten, die wir auf 20 % des Vertragswerts schätzen, und dass sie meist eine Laufzeit von drei Jahren haben. Wir glauben, dass nur wenige Kunden Vier- bis Fünfjahresverträge abschließen werden, da sie es wahrscheinlich vermeiden wollen, sich für einen so langen Zeitraum an starre Preisbedingungen zu binden.
Fazit: Wir heben unsere Fair Value-Schätzungen für Samsung Electronics und SK Hynix auf 330.000 KRW bzw. 2.400.000 KRW an. Der aktuelle Aufschwung im Speichermarkt verläuft deutlich stärker als erwartet, doch unser Basisszenario geht weiterhin von einer Normalisierung der Zyklendynamik aus, was das Aufwärtspotenzial auf dem aktuellen Niveau begrenzt.
- Unsere Anpassung spiegelt die starke kurzfristige Unterstützung von Gewinn und Margen durch langfristige Liefervereinbarungen (LTAs) wider, die bis ins Jahr 2028 reichen. Dennoch erwarten wir, dass ein massiv steigendes Angebot in den nächsten zwei Jahren zu einem Abschwung in den Jahren 2029 und 2030 führen dürfte, der nur teilweise durch auslaufende LTAs abgemildert wird.
- Neben den staatlichen Initiativen wollen beide Unternehmen in den nächsten zehn Jahren 2.000 Billionen KRW in KI investieren, wobei 40 % für Speicherfabriken vorgesehen sind. Unter Einbeziehung bestehender Projekte gehen wir davon aus, dass sich die koreanische Speichersubstratkapazität mehr als verdreifachen könnte, was unsere Einschätzung der langfristigen Zyklizität untermauert.
