Det viktigaste i korthet
- Kinesiska teknikaktier erbjuder selektivt värde, men strukturella och geopolitiska risker motiverar en fortsatt rabatt.
- Trots sin popularitet bland investerare har indiska aktier en betydande värderingspremie jämfört med andra tillväxtmarknader.
- Korea framstår som en mycket lovande möjlighet med uppåtriktad potential utöver sin starka utveckling under 2025.
- Möjliga prisstegringar på energi är den dominerande risken för investerare i tillväxtmarknader framöver.
Valerio Baselli: Hej och välkommen till Morningstar. Med en uppgång på över 30% under 2025 är aktier på tillväxtmarknaderna återigen i fokus för investerare, drivna av en svag dollar, positiva rapporter och en allmän förnyad riskaptit.
För att undersöka vad denna återhämtning egentligen innebär och vad som kommer härnäst har jag idag sällskap av den erfarne fondförvaltaren Wim-Hein Pals, chef för Emerging Market Equities på Robeco.
För det första, var denna återhämtning bred eller koncentrerad till ett fåtal länder och sektorer? Och ser du detta som början på en flerårig cykel eller snarare som en taktisk återhämtning?
Wim-Hein Pals: Ja, det var ganska brett baserat. Det gällde alla kontinenter: Latinamerika, Asien, Europa och även Afrika. Sydafrika var för en gångs skull en av de bästa aktörerna. Det var alltså verkligen brett baserat och hade att göra med, som du nämnde, rapporten och den svagare dollarn, men också med den extrema undervärderingen efter så många år av underprestanda på tillväxtmarknaderna jämfört med de utvecklade marknaderna. Eller hur? Så det är också en viktig utlösande faktor, har varit en viktig utlösande faktor, under 2025. Och värderingarna är fortfarande mycket, mycket attraktiva. Även om vi har sett en viss omvärdering under 2025 på grund av den starka uppgången. Vinsterna har också varit mycket starka. Så vi har sett en viss omvärdering, men det finns fortfarande mycket värde att hämta på tillväxtmarknaderna som helhet.
Kina: Fortfarande rabatterat, fortfarande riskabelt
Baselli: Kina är fortfarande den största och förmodligen den mest kontroversiella delen av tillväxtmarknaderna. Kinesiska teknikaktier har återhämtat sig kraftigt, men handlas fortfarande med en betydande rabatt jämfört med globala konkurrenter. Vilka risker tror du att marknaden prisar in?
Pals: Ja, det finns fortfarande värde i kinesiska teknikbolag, som faktiskt är attraktivt värderade, särskilt i jämförelse med sina västerländska motsvarigheter. Och det finns mycket molnverksamhet och tillväxt inom molnverksamheten, som ni kan föreställa er, med denna enorma befolkning och en ännu större mängd data, bland dessa teknikjättar i Kina. Och ja, de handlas med relativt stora rabatter jämfört med hyperscalers i väst. Så det finns en hel del värde, med en framtid, eftersom det är vår stil: värde med framtid. Vi ser en hel del framtida intäkter i dessa teknikbolag i Kina. Så vi har överviktiga positioner i några av dessa teknikjättar, även i Kina. Och vi fortsätter att övervaka den värderingen, som har kommit in, värderingsrabatten. Så de har presterat riktigt, riktigt bra under 2025. Efter ett svårt år, förstås. Men de har omvärderats avsevärt. De handlades till ensiffriga vinster vid ett tillfälle under 2025, i början av 2025. Men nu handlas de i höga tonår. Så de har nästan fördubblats i aktiekurs och också fördubblats i värdering. Så det finns fortfarande värde, men inte så mycket. Inte lika mycket värde som förra året vid samma tidpunkt.
Baselli: På tal om Kina, hur har din portföljallokering till Kina förändrats under de senaste 2–3 åren som fondförvaltare? Och vilken roll kommer den kinesiska marknaden att spela i dina strategier 2026?
Pals: Ja, det är en mycket aktuell fråga. Vi har länge varit underviktade i Kina. År 2024 var vi kraftigt underviktade i Kina, vilket fungerade bra under större delen av 2024, tills vi såg det massiva stimulanspaketet komma i september 2024. Då tog marknaden fart. Det var ett lite tufft kvartal för oss. Men 2025 låg den kinesiska marknaden i linje med MSCI EM-genomsnittet. Vi är fortfarande något underviktade i Kina, även om vi har köpt utvalda kinesiska aktier, teknikaktier som nämnts tidigare. Så vi har minskat vår undervikt, kan man säga. Vi har alltså varit köpare i Kina. När vi blickar mot 2026 känner vi oss ganska bekväma med vår lätta undervikt i Kina, eftersom vi också ser motvind. Vi har sett en viss omvärdering. Så värderingsrabatten finns fortfarande kvar, men det finns också en anledning till det, eller hur? Det bör finnas en rabatt i vår strategi i Kina jämfört med genomsnittet för tillväxtmarknaderna, med tanke på den högre risken, den geopolitiska situationen och överkapaciteten i så många sektorer, inte bara fastigheter utan också material och elbilar. Det är anledningen till att det finns en viss rabatt i Kina, som kommer att bestå. Vi är alltså nöjda med vår undervikt inför 2026 i Kina.
Varför Robeco undviker indiska aktier
Baselli: Mycket intressant. Om Kina är det största frågetecknet, så har Indien utan tvekan blivit den positiva konsensusberättelsen på tillväxtmarknaderna. Vad är din syn på indiska aktier idag? Ser du fler risker eller fler möjligheter i detta skede?
Pals: Ja, vi håller definitivt inte med om den allmänna uppfattningen, eftersom vi är mycket underviktade i Indien, som har blivit alldeles för dyrt. Inför 2026 var 2025 ett besvikande år. Vi har alltså varit underviktade i Indien i flera år nu, vilket inte fungerade så bra 2024, eftersom Indien presterade bättre än marknaden, men 2025 var ett mycket besvikande år ur ett indiskt perspektiv. Vi är därför mycket nöjda med vår undervikt i Indien 2025. Inför 2026 ser vi fortfarande en enorm värderingspremie för indiska aktier jämfört med genomsnittet i tillväxtmarknaderna.
Varför Korea kan bli nästa stora tillväxtmarknad
Baselli: Utöver de två jättarna som vi nämnde, Kina och Indien, finns det några tillväxtmarknader som du är särskilt positiv till inför 2026?
Pals: Självklart. Ja. Vi är mycket, mycket positiva till Korea. Korea var en av stjärnorna under 2025 av mycket goda skäl. Ni har säkert hört talas om programmet för att öka företagens värde. Det var en utlösande faktor för den starka utvecklingen under 2025. Men vi är inte där ännu. Vi har fortfarande en Korea-rabatt, utan någon anledning. Korea är alltså billigare än genomsnittet i tillväxtmarknaderna, med mycket starka fundamenta. Så vi ser fortfarande, utifrån de nuvarande nivåerna efter den kraftiga uppgången 2025, mer uppgångspotential för till exempel IT-aktier eller aktier inom sällanköpsvaror. De är fortfarande mycket, mycket attraktivt värderade, med P/E-tal på en siffra i många fall. Så med globalt ledarskap inom vissa sällanköpsvaror, bilaktier och informationsteknik. Så ja, vi ser fortfarande mycket utrymme för ytterligare utveckling på Seoulbörsen. Vad vi också gillar i Asien är Vietnam och Indonesien. Vietnam är en position utanför vårt jämförelseindex som vi har haft i flera år. 2025 var också ett mycket bra år för vietnamesiska aktier. Det fungerade bra för våra kunder. Indonesien gjorde oss däremot besvikna under 2025, det var verkligen en besvikelse. Men utsikterna för 2026 är mycket bättre än förra året när det gäller indonesiska aktier.
Geopolitik och energipriser är de största riskerna
Baselli: Geopolitiken har blivit omöjlig att ignorera för investerare i tillväxtmarknader, och det som nyligen hände i Venezuela är en stark påminnelse om detta. Tror du att geopolitiken nu har större betydelse för avkastningen på tillväxtmarknaderna än traditionella makroekonomiska faktorer som räntor och tillväxt? Och hur tar du hänsyn till geopolitiska spänningar när du bygger upp din portfölj?
Pals: Ja, geopolitiken fortsätter att vara mycket, mycket viktig även i tillväxtmarknaderna. Och det är inte mer än i andra områden, skulle jag säga. Som alltid har det varit en viktig risk som vi har haft i åtanke. I våra värderingsmodeller, till exempel, där vi införlivar geopolitisk risk på landsnivå. Vi är alltså top-down-investerare. Vi börjar med landsallokering innan vi gräver djupare i sektorer och aktier. Bottom-up, alltså. Men på landsnivå tittar vi noggrant och mycket grundligt på den geopolitiska situationen i vissa länder. Vi tillämpar därför en extra riskpremie på länder som har högre geopolitisk risk än genomsnittet. Man kan tänka sig att länder som Ryssland tidigare, men också Kina, som vi talade om, har en högre geopolitisk risk än genomsnittet. Vi tar hänsyn till detta i våra värderingsparametrar, både bottom-up och top-down. Det är också en anledning till vår relativt försiktiga position i Kina.
Baselli: Slutligen, vilka är enligt din mening de största riskerna som investerare i tillväxtmarknader står inför idag?
Pals: Ja, det är delvis relaterat till geopolitiken, men till exempel de exploderande energipriserna. De är väldigt, väldigt attraktiva just nu. Eller hur? Olja, gas, LNG. De asiatiska länderna, Kina och Indien, som vi pratade om, är stora importörer av energi. Och man kan föreställa sig att om energipriserna fördubblas, vilket är en risk, och vilket delvis kan bero på utbud och efterfrågan och därmed på geopolitiken. Det skulle kunna innebära en stor störning i dessa ekonomier, eller hur? Om de måste importera, eftersom de måste importera all den energin. Även Korea och Taiwan. Asien i allmänhet är en enorm energiimporterande kontinent. Eller hur? Så, den andra sidan är att Latinamerika fortsätter att prestera bra med högre energipriser, men det är en huvudrisk, skulle jag säga, för investeringar i allmänhet, men för EM i synnerhet.
Baselli: Tack så mycket för din tid. För Morningstar, jag är Valerio Baselli, tack för att du tittade.
