Det viktigaste i korthet
- Oron över USA:s finansiella stabilitet har blivit en ny katalysator för guldpriserna.
- Centralbankerna är fortfarande en betydande strukturell köpare, samtidigt som den fysiska efterfrågan och flödena till guld-ETF:er visar tecken på förnyad styrka.
- Aktierna i guldgruvbolagen utvecklas bättre än fysiskt guld, eftersom guldpriserna som ligger nära rekordnivåer och en strikt kostnadskontroll leder till betydligt bättre marginaler och kassaflöde.
Guldpriset har återhämtat sig. Efter att ha fallit kraftigt från rekordnivån i januari steg priset på ämnet med nästan 10 % i augusti och passerade tillfälligt 4 700 USD per uns. Uppgången har drivits av en svagare dollar, geopolitisk osäkerhet och förväntningar på monetär politik, men också av en nyare oro: hållbarheten i den amerikanska statsskulden, som också är ett populärt val bland säkra tillgångar.
Utlösande faktorn var det amerikanska finansdepartementets beslut att öka inköpen av statsobligationer med längre löptid. Syftet var att sänka räntorna på amerikanska statsobligationer med längre löptid, vilka nyligen har stigit till nivåer som senast noterades 2007. Åtgärden pressade tillfälligt ner räntorna och försvagade dollarn, vilket förstärkte den så kallade ”debasement trade”: att äga knappa tillgångar som guld –eller till och med bitcoin– som en säkning mot stigande statsskuld och eventuell valutaförsvagning.
”Den traditionella synen kopplar guld till geopolitik, inflation eller jakten på säkra tillgångar”, säger Diego Franzin, chef för portföljstrategier på Plenisfer Investments. ”Under de senaste månaderna har marknaden dock i allt högre grad fokuserat på sambandet mellan USA:s statsskuld, hanteringen av Avkastningskurva för statsobligationer och dollarns utveckling.”
Trots uppgången i augusti och mer positiva fundamentala faktorer uttrycker vissa analytiker försiktighet när det gäller utsikterna.
Guldpriset ligger fortfarande cirka 18 % under den rekordhöga nivå som noterades i slutet av januari. Sedan dess har de globala marknadsstörningarna till följd av kriget i Iran fått investerare att avveckla sina guldpositioner för att skapa marginal för andra tillgångsklasser som står under press. Detta resulterade i en nedgång på mer än 25 % mellan guldets högsta nivå i januari och dess lägsta nivå i juli.
En dragkamp mellan finansdepartementet och Federal Reserve drar guldet åt två olika håll
Imaru Casanova, portföljhanteraren för guld och ädelmetaller hos VanEck, kallar finansdepartementets återköpsplan för den ”senaste katalysatoren” för guld. Dollarindexet sjönk med cirka 0,9 % under veckan efter tillkännagivandet, medan guldpriset steg med mer än 5 %.
Men finanspolitiken står inför en stark motkraft: Federal Reserve. Vid Fed:s ekonomiska symposium i Jackson Hole betonade ordförande Kevin Warsh vikten av inflationsskydd och centralbankens oberoende. Marknaderna tolkade hans uttalanden som hökaktiga – vilket tyder på en stramare monetär politik – vilket fick dollarn och de reala avkastningarna att stiga och guldpriset att sjunka.
”Denna utveckling motbevisar inte de strukturella argumenten för guld, men den visar att utvecklingen sannolikt inte kommer att vara linjär”, säger Franzin. ”Om investerarna fortsätter att se en Federal Reserve som är fast besluten att upprätthålla prisstabilitet och sin oberoende ställning”, tillägger han, ”kommer dollarn att få stöd och guldet kan genomgå perioder av konsolidering.”
När marknaderna började genomföra prissättning av en större sannolikhet för en räntehöjning i september sjönk guldpriset under veckan och hade vid slutet av onsdagen tappat nästan 7 %.
Centralbankernas köp och inflöden till ETF:er stöder guldpriset
Även om guldköp till följd av oro kring den amerikanska statsfinanserna är en ny prisdrivande faktor, är centralbankernas efterfrågan på guld det inte. Enligt World Gold Council köpte centralbankerna 289 ton guld under andra kvartalet, en ökning med 62 % jämfört med samma period föregående år. Kina fortsatte att bygga upp sina guldreserver, medan Polen var den största köparen. WGC uppger att centralbankerna avser att fortsätta köpa guld under de kommande 12 månaderna.
Samtidigt har det skett en vändning i efterfrågan på investeringar: Enligt data från Morningstar svängde de globala flödena till guld-ETF:er från en oförändrad utveckling under andra kvartalet till nettoinflöden på cirka 2 miljarder USD i juli.
Den fysiska efterfrågan bidrar också till att stödja prisutvecklingen. Franzin från Plenisfer lyfter fram den starka importen från Kina och myndigheternas fortsatta satsningar på att utveckla infrastruktur som underlättar guldackumulering inom det finansiella systemet.
Kan guldpriset återigen stiga över 5 000 USD?
Om regeringarna fortsätter att uppvisa stora underskott och om räntebeslutsfattarna sänker lånekostnaderna ytterligare blir guld en allt mer attraktiv säkning, menar analytikerna.
Mark Haefele, investeringschef på UBS Förmögenhetsförvaltning, menar att den stigande skuldbördan och osäkerheten kring hur regeringarna ska finansiera den bör fortsätta att vara en drivkraft för ädelmetallerna. Han förutspår att guldpriset kommer att ligga på 5 400 USD per uns under de kommande 12 månaderna.
VanEcks Casanova är också positiv, om än mer försiktig. Hon pekar på en kombination av fortsatta uppköp från centralbankerna, finanspolitisk dominans, relativt låga positioner i västvärlden och Fed:s föränderliga penningpolitiska inriktning. Enligt konsensus bland säljsidan, säger hon, förväntas de genomsnittliga guldpriserna generellt sett ligga kvar över 4 000 USD på medellång sikt. Men hon betonar att utsikterna är ”villkorade snarare än garanterade”.
En svagare dollar och sjunkande realavkastningar skulle ge guldet större utrymme att stiga. En hökaktig Fed och en förnyad dollarstyrka skulle ha motsatt effekt.
Gulduppgången ger gruvaktierna ett uppsving
Det tydligaste tecknet på gulduppgången har kommit från gruvaktierna. Morningstar Global Gold Index– som mäter globala företag verksamma inom guldrelaterade verksamheter, inklusive prospektering, gruvdrift, bearbetning, utvinning och smältning – steg med 31,8 % i augusti, jämfört med 9,7 % för spotpriset på guld.
Anledningen är rörelsemarginalen. ”Guldgruvaktier fungerar som en rörelsemarginal på guldpriset, inte som en ersättning för det”, säger Casanova. En gruvbolags intäkter stiger i takt med guldpriserna, medan kostnaderna är mer trögrörliga. Arbetskraft står för ungefär 35–50 % av de totala driftskostnaderna, och bränsle och Energi för ytterligare 15–20 %. ”När guldpriset stiger snabbare än kostnaderna ökar marginalerna oproportionerligt”, tillägger hon.
Guldproducenterna drar för närvarande nytta av både rekordhöga priser och kostnadsdisciplin, enligt Nicolò Bragazza, portföljhanteraren på Morningstar Wealth.
Denna hävstångseffekt medför dock en avvägning. Fysiskt guld ger den renaste exponeringen mot metallen, medan gruvbolag medför operativa och företagsspecifika risker – vilket är anledningen till att de tenderar att ha högre volatilitet – men också möjligheten till utdelningar och större uppgångspotential.
”Om målet är att rent avspegla en guldprognos, är direkta investeringar i guld att föredra”, säger Bragazza från Morningstar. ”Investerare som söker avkastning kan dock föredra guldproducenter, som kan dela ut utdelningar samtidigt som de bibehåller en stark exponering mot den underliggande råvaran.”
