Det viktigaste i korthet
- Enligt fondförvaltaren hos Allianz gynnar ett volatilt makroekonomiskt läge diversifierade portföljer framför koncentrerade satsningar.
- På kort sikt utgår han från ett scenario där man ”tar sig igenom krisen”, där tillväxten avtar men förblir positiv och inflationen sjunker men förblir volatil.
- Tillväxtmarknader, europeiska aktier, reala tillgångar och råvaror blir allt viktigare drivkrafter för riskjusterad avkastning, säger han.
Efter flera år av marknadsledarskap som varit koncentrerat till en liten grupp dominerande aktier kan investeringsmarknaden nu vara på väg in i en helt annan fas, säger Marcus Stahlhacke, förvaltare av blandfonder hos Allianz.
Denna fas kommer att präglas av större avkastningsspridning, ihållande volatilitet och föränderliga makroekonomiska risker, tillägger han.
Stahlhacke är en av de ansvariga förvaltarna av fonden Allianz Dynamic Multi Asset Strategy SRI 15, som sedan 2023 har presterat bättre än jämförelseindex och konkurrenter och som under fyra av de senaste sex åren har placerat sig i den övre kvartilen inom sin kategori.
Allianz Global Investors-fond – Allianz Dynamic Multi Asset Strategy SRI 15
- Morningstar Medalist Rating: Brons
- Morningstar Rating: ★★★★
- Fondens storlek: 2 miljarder euro
- Löpande avgift: 0,76 %
- Morningstar-kategori: EUR Försiktig allokering – Globalt
I denna intervju beskriver han hur han hanterar en allt mer instabil global situation som präglas av geopolitiska spänningar, osäker inflationsutveckling och politiska risker. Stahlhacke förklarar varför diversifiering, selektivitet och taktisk flexibilitet nu är avgörande för att kunna utnyttja möjligheter inom olika tillgångsslag samtidigt som man hanterar nedåtrisken.
Ett mer instabilt makroekonomiskt läge
Valerio Baselli: Er senaste portföljpositionering tyder på en selektiv strategi inom olika tillgångsslag: Vilka makrorisker oroar er mest just nu, och hur återspeglas de i era nuvarande allokeringar?
Marcus Stahlhacke: De makroekonomiska risker vi fokuserar på är: en energidriven återhämtning av inflationen, förnyade störningar i leveranskedjorna till följd av geopolitiska händelser samt risken för politiska misstag där centralbankerna fortsätter med en restriktiv politik just när tillväxten avtar. Detta återspeglas i en selektiv och diversifierad allokering mellan aktier, räntebärande tillgångar och reala tillgångar, med regionala aktieinriktningar där övertygelsen är som starkast och med explicita diversifieringsinslag för att minska beroendet av ett enda makroekonomiskt utfall. Vi håller också portföljimplementeringen flexibel så att vi kan reagera snabbt om konflikten med Iran eller inflationsutsikterna förändras.
Baselli: Vilket makroekonomiskt scenario räknar du implicit med under de kommande 12–18 månaderna?
Stahlhacke: Vi förbereder oss för ett makroekonomiskt scenario där vi ”tar oss igenom” de kommande ett till ett och ett halvt åren: Tillväxten avtar men förblir positiv, inflationen är lägre än den senaste toppen men fortfarande volatil, och den geopolitiska situationen hindrar riskpremierna från att normaliseras helt. I det läget vill vi ha diversifierade avkastningskällor: utvalda aktier, en motståndskraftig exponering mot räntebärande tillgångar och diversifierande reala tillgångar som kan vara till hjälp vid inflationschocker. Målet är inte att optimera för en enda prognos, utan att ha en robust mix som klarar av regimskiften och tillfällig volatilitet.
Där nya möjligheter uppstår
Baselli: Fonden verkar ha en spridning över aktier, räntebärande värdepapper och råvaror. Var ser du för närvarande de bästa riskjusterade möjligheterna, och var är du mest försiktig?
Stahlhacke: För närvarande ser vi de bästa riskjusterade möjligheterna i utvalda aktier och i diversifiering mot reala tillgångar. När det gäller aktier föredrar vi tillväxtmarknader – med en aktuell tyngdpunkt på Östeuropa och Latinamerika. I det sammanhanget utmärker sig Brasilien som en nettoexportör av olja, vilket kan vara gynnsamt när energipriserna är höga. Vi gillar också Japan och Europa, med särskilt fokus på Storbritannien. Dessa positioner kompletteras av exponeringar såsom aktier med lågt börsvärde, fastighetsaktier och aktier inom finanssektorn, vilket breddar portföljens avkastningsdrivkrafter.
Inom ränteplaceringar ligger fokus fortfarande på kvalitet och motståndskraft, medan vi är mer försiktiga när det gäller krediter av lägre kvalitet där ränteskillnaderna kanske inte kompenserar tillräckligt för nedåtriskerna. Obligationer från tillväxtmarknader bidrar med diversifiering och avkastningspotential inom ränteallokeringen. Dessutom erbjuder silver och guld (inklusive guldproducenter), en bred råvaruexponering samt katastrofobligationer potentiella källor till ytterligare avkastning som vanligtvis har haft en lägre korrelation med traditionella aktie- och obligationsmarknader.
Räntebärande värdepapper: Fokus på kvalitet och selektivitet
Baselli: Med tanke på er nuvarande duration och kreditexponering, hur ser ni på ränteriskerna och centralbankernas penningpolitik under de kommande kvartalen?
Stahlhacke: När det gäller räntekurva och kreditmarknaden utgår vi från att räntevolatiliteten sannolikt kommer att förbli hög. Energipriser och geopolitiska faktorer kan hålla inflationsosäkerheten vid liv, medan en eventuell tillväxtbesvikelse snabbt kan leda till en omvärdering av räntebanorna. Vi håller därför durationen måttlig och diversifierad över olika marknader, och vi undviker positioner som bygger på en snabb övergång till en mer expansiv penningpolitik. Inom kreditmarknaden lägger vi tonvikten på selektivitet och kvalitet, eftersom fallissemangsrisken och likviditetspremierna snabbt kan återkomma när riskaptiten vänder. Sammantaget balanserar vi avkastning med motståndskraft.
Vad har drivit fondens utveckling sedan 2023?
Baselli: Sedan 2023 har fonden presterat bättre än sin Morningstar-kategori och jämförbara fonder. Vilka specifika omfördelningar eller taktiska beslut var mest avgörande för att uppnå den avkastningen?
Stahlhacke: Den överavkastning som uppnåtts sedan 2023 berodde på specifika taktiska beslut och satsningar på satellitplaceringar som bidrog till avkastningen och förbättrade kontrollen över nedgångar. Under 2023 gynnades en särskild allokering till japanska aktier av en gynnsam inhemsk politik och Tokyobörsens satsning på ökad kapitaleffektivitet. Under 2024 bidrog en opportunistisk strategi med långa volatilitetspositioner till att stabilisera portföljen under marknadsturbulensen tack vare god timing. År 2025 förbättrade en allokering relaterad till ädelmetaller motståndskraften och diversifieringen som en säkring mot makroekonomiska chocker och geopolitisk osäkerhet. Dessa satelliter kompletterade de centrala exponeringarna mot flera tillgångsslag.
Baselli: Fanns det några motströmspositioner eller positioner med stark övertygelse som visade sig ha särskilt stor inverkan?
Stahlhacke: Ja. Flera positioner där vi hade stark övertygelse var betydelsefulla eftersom vi behöll dem konsekvent under volatila perioder, istället för att handla med dem utifrån nyhetsrubriker. Vi har till exempel fortsatt att föredra aktier från tillväxtmarknader och Europa även när det globala sentimentet dominerades av ett begränsat antal marknader och stilar. Vi anser att dessa regioner erbjuder en mer balanserad kombination av solida fundamenta och attraktiva värderingar. Vi använde också riktade säkringsstrategier när riskpremierna verkade alltför självbelåtna, vilket bidrog till att hantera nedåtrisken utan att överge kärnexponeringarna. Dessa positioner hade stor inverkan eftersom de baserades på värdering, fundamenta och diversifieringsfördelar snarare än kortsiktiga berättelser.
Baselli: Hur avgör du när det är dags att göra betydande förändringar i allokeringen, jämfört med att behålla en mer stabil position?
Stahlhacke: Vi genomför betydande omplaceringar när övertygelse, riskbudget och genomförandevillkor samverkar. Övertygelsen bygger på att vi kombinerar vår fundamentala analys med systematiska data, medan riskbudgeten avgör hur stor risk vi kan ta utan att bryta mot fondens defensiva profil. Genomförandet spelar också roll: Vi beaktar likviditet, värdering och om förändringen förbättrar diversifieringen eller leder till en koncentration av risken. När dessa faktorer samverkar ombalanserar vi portföljen på ett beslutsamt sätt; när de inte gör det behåller vi en stabilare positionering och använder mindre justeringar eller säkringar för att finjustera riskprofilen.
ESG som ett verktyg för riskhantering
Baselli: I vilken utsträckning har er strategi att sträva efter att vara bäst i klassen inom ESG varit en källa till alfa snarare än en begränsning för ert investeringsuniversum, särskilt inom sektorer som energi eller råvaror, som har haft en stark utveckling på senare tid?
Stahlhacke: Vår förstklassiga hållbarhetsstrategi har fungerat både som en disciplin och en potentiell källa till mervärde. Genom att systematiskt prioritera emittenter med starkare hållbarhetsprofiler jämfört med konkurrenterna strävar vi efter att minska de långsiktiga nedåtriskerna kopplade till brister i bolagsstyrningen, rättstvister eller omställningsrisker, vilket kan bidra till riskjusterade avkastningar. Samtidigt kan det begränsa delar av investeringsuniversumet i vissa cykliska segment som kan stiga kraftigt på kort sikt, inklusive områden kopplade till traditionella energi- och resursvärdekedjor. Nyckeln är att vi behandlar det som ett integrerat investeringsfilter, inte som ett separat tillägg, och vi hanterar eventuella alternativkostnader genom diversifiering och aktivt urval.
Råvarornas roll som diversifieringsinstrument
Baselli: Fonden har behållit sin exponering mot råvaror. Vilken roll har detta spelat för avkastningen, särskilt under perioder med inflationsfluktuationer?
Stahlhacke: Råvaror har fyllt tre funktioner: diversifiering, inflationsskydd och avkastningsförbättring. Under perioder med inflationsfluktuationer kan de fungera som en buffert för portföljerna när både aktier och obligationer har det svårt samtidigt. Just under konflikten med Iran uppträdde guld inte som en renodlad geopolitisk säkring: det hamnade under press och återhämtade sig endast delvis från den inledande nedgången.
En orsak var att den amerikanska dollarn fungerade som den främsta säkra tillflyktshamnen, vilket begränsade efterfrågan på guld. Dessutom ledde stigande förväntningar på realavkastning till att alternativkostnaden för att inneha tillgångar utan avkastning ökade. Samtidigt kan korrelationen mellan guld och aktier öka under perioder av marknadsoro, vilket minskar guldets kortsiktiga diversifieringsfördelar.
En blick framåt: En bredare skara vinnare
Baselli: Ser du framöver ut att öka eller minska risken i portföljen, och vilka tillgångsklasser tror du kommer att driva avkastningen framöver?
Stahlhacke: Framöver kan läget beskrivas som instabilt men inte längre akut, vilket talar för en något mer konstruktiv hållning – tydligt definierad som taktisk och med förbehåll för revidering. Uppgången i riskfyllda tillgångar kommer sannolikt att drivas främst av vinster snarare än av en övergång till en mer ackommoderande centralbankspolitik. Samtidigt signalerar obligationsmarknaderna större försiktighet än aktiemarknaderna. I praktiken räknar vi med att hålla riskexponeringen kontrollerad och selektiv, med aktier och högkvalitativa obligationer som de viktigaste avkastningsdrivarna, kompletterade med diversifieringsinstrument och aktiv riskhantering om volatiliteten återkommer.
