Belangrijkste punten uit de vooruitblik op de aandelenmarkt in het tweede kwartaal
- De Amerikaanse aandelenmarkt staat 12% lager dan onze gemiddelde waardering.
- Aandelen zijn ondergewaardeerd, maar met reden: de toekomst is bijzonder onzeker en verslechteringen op macro-economisch gebied liggen in het verschiet.
- De huidige volatiliteit biedt kansen om uw winst te nemen en kapitaal te verplaatsen naar ondergewaardeerde sectoren en aandelen.
In onze vooruitblik op 2026 noemden we talloze redenen waarom 2026 volgens ons volatieler zou worden dan 2025. We hadden echter geen idee hoe snel deze voorspelling werkelijkheid zou worden. De brede aandelenmarkt is daarbij binnen een bandbreedte van minder dan 7% gebleven. Maar dat verhult de grote verplaatsing van kapitaal tussen sectoren die onder de oppervlakte plaatsvindt.
Op basis van een optelsom van de intrinsieke waarderingen van de ruim zevenhonderd aandelen die wij volgen en die op Amerikaanse beurzen worden verhandeld, hebben we berekend dat de de ratio koers/reële waarde van de Amerikaanse aandelenmarkt op 23 maart jongsleden 0,88 bedroeg. Dit betekent dat de markt met een korting van 12% handelt ten opzichte van onze Fair Value Estimate.
Prijs/Fair Value van Morningstar’s onderzoek naar Amerikaanse aandelen aan het einde van de maand
De Amerikaanse aandelenmarkt is ondergewaardeerd – en terecht
De Amerikaanse aandelenmarkt is aantrekkelijk gewaardeerd, met een korting van 12% ten opzichte van onze waarderingen. Zij geeft herhaaldelijk signalen af dat zij verder omhoog wil, telkens wanneer er stappen gezet worden om de oorlog met Iran te de-escaleren. Maar zolang Iran niet publiekelijk aangeeft dat het openstaat voor onderhandelingen, denken wij dat deze oplevingen op de beurs beperkt zullen zijn.
Hoewel de investeringshausse in AI-bedrijven de afgelopen twee jaar een belangrijke stimulans is geweest, is een groot deel van dat optimisme al in de koersen verwerkt. Om deze aandelen omhoog te tillen, zoeken beleggers volgens ons meer duidelijkheid over de manier waarop investeringen in AI vertaald gaan worden in extra omzetgroei en meer efficiëntie die voor een hogere winstmarge zorgt.
Wat de toekomst betreft: het cijferseizoen voor het eerste kwartaal gaat in de week van 13 april van start. Als de olieprijzen hoog blijven, zullen managementteams wellicht conservatievere prognoses afgeven, als buffer tegen meer onzekerheid. Tegelijkertijd verslechteren de macro-economische omstandigheden: de economische groei vertraagt, de druk op de inflatie neemt weer toe en de rente stijgt licht. Hierdoor komt de Fed in een lastig parket terecht: zij kan de rente niet verlagen zonder de inflatie aan te wakkeren en kan die niet verhogen zonder het risico te lopen dat de economische groei daalt.
Prijs/Fair Value volgens de Morningstar Style Box
Op basis van hun beurswaarde zijn largecap-aandelen na de uitverkoop die in het eerste kwartaal plaatsvond een stuk aantrekkelijker geworden. Ze worden nu verhandeld tegen een korting van 13% ten opzichte van de door Morningstar afgegeven Fair Value. Midcap-aandelen hebben hun waarde behouden en worden verhandeld tegen een korting van slechts 6%. Smallcap-aandelen blijven het aantrekkelijkst en worden verhandeld tegen een korting van 17% ten opzichte van onze Fair Value Estimate.
Wat beleggingsstijl betreft zijn groei-aandelen veel aantrekkelijker geworden. Deze categorie is dit jaar tot nu toe het hardst getroffen, maar we hebben onze waarderingen voor diverse groeiaandelen verhoogd; daardoor is de sector vergeleken met het vorige kwartaal nu meer ondergewaardeerd. Groei-aandelen zijn met de huidige korting van 21% sinds 2011 minder dan vijf procent van de tijd zo goedkoop geweest.
De uitverkoop onder core-aandelen en enkele hogere Fair Values hebben ervoor gezorgd dat deze categorie nu 10% onder de reële waarde van vorig kwartaal wordt verhandeld. De waardering voor waarde-aandelen is stabiel: onze waardering steeg evenveel als het rendement van deze categorie aandelen.
Hier zit volgens ons waarde: een overzicht per sector
Techaandelen, vooral van softwarebedrijven, hebben het dit kwartaal tot nu toe zwaar te verduren. Toch hebben wij de Fair Value van een aantal aandelen die wij volgen omhoog bijgesteld. Dat deden wij omdat de hyper scalers onder hen nog grotere investeringsplannen voor dit jaar bekend hebben gemaakt dan verwacht werd. Daardoor is de hausse op AI-gebied nog meer aangewakkerd.
Door de combinatie van lagere koersen en hogere waarderingen handelt de AI-sector nu tegen een korting van 23%. Sinds 2011 is de technologiesector alleen met zoveel korting verhandeld toen de financiële markten in 2022 een dieptepunt bereikten en tijdens het hoogtepunt van de staatsschuldencrisis en de Europese bankencrisis in 2011.
Heel 2025 hadden beleggers weinig belangstelling voor de energiesector. Maar wij adviseerden hen om binnen hun beleggingsportefeuille zwaarder te investeren in deze sector dan in andere. Dit omdat de energiesector een van de meest ondergewaardeerde sectoren was, een aantrekkelijk dividendrendement bood en natuurlijke bescherming zou bieden tegen inflatie en/of geopolitieke problemen. Die verwachtingen heeft de sector waargemaakt: de koers is dit jaar 34% gestegen. Na deze sterke stijging is het nu de meest overgewaardeerde sector. Wij adviseren beleggers daarom sinds kort om hun winst te verzilveren.
Het afgelopen kwartaal waren financiële aandelen het meest overgewaardeerd, maar nadat die gekelderd is, is de sector nu lichte ondergewaardeerd. Ook aandelen van bedrijven uit de sector cyclische consumentengoederen waren overgewaardeerd. Maar nadat deze sector de op één na slechtst presterende sector is geworden, zijn ze nu juist aantrekkelijk gewaardeerd.
Waarde-aandelen profiteren van zucht naar veiligheid; core- en groei-aandelen verliezen terrein
De Morningstar US Market Index daalde tot en met 23 maart jongsleden 3,49%. Waarde-aandelen ontkwamen aan de dalende markt: het rendement van ruim 34% van de energiesector was meer dan voldoende om verliezen elders binnen de categorie waarde-aandelen te compenseren.
De categorie core-aandelen daalde doordat zij zwaar weegt binnen de sectoren technologie, cyclische consumentengoederen en financiële instellingen - de drie sectoren die het slechtst presteerden. Wat individuele posities betreft was de koersdaling van Microsoft (MSFT) alleen al goed voor 38% van het verlies in deze categorie.
De technologiesector maakt 42% uit van de categorie groei-aandelen en had de grootste negatieve impact op het rendement. De grootste verliezen leden schrijven Nvidia (NVDA), Meta Platforms (META), Broadcom ( AVGO), Oracle ( ORCL) en de voorheen juist overgewaardeerde hoogvlieger Eli Lilly ( LLY), hoewel de verliezen wijdverspreid waren binnen de categorie groei-aandelen.
Net zoals de aandelenkoers van bedrijven met een zeer grote beurswaarde de afgelopen paar jaar een buitenproportionele positieve invloed hadden, heeft de koersdaling van diezelfde aandelen dit jaar de prestaties van grote bedrijven omlaag gehaald. De grootste negatieve invloed hadden Microsoft, Apple (AAPL), Nvidia, Amazon ( AMZN) en Tesla (TSLA).
Middelgrote bedrijven gingen tegen de trend in: hun aandelenkoers steeg, omdat hun blootstelling aan energie- en AI-hardwarebedrijven ruim voldoende was om verliezen elders te compenseren.
Het was geen verrassing dat smallcaps zich goed staande hielden en slechts minimaal daalden: volgens onze waarderingen van begin dit jaar was dit het aantrekkelijkst geprijsde marktsegment.
De Morningstar US Market Index is dit kwartaal tot nu toe met 3,49% gedaald
Verschuiving van kapitaal naar energie- en defensieve aandelen zorgt voor sterk per sector variërende rendementen
De koers van energie-aandelen schoot omhoog toen de olieprijs sterk steeg na de Amerikaanse bombardementen van Iran. Industriële aandelen die een link hebben met defensie of met de hausse van investeringen in AI-infrastructuur, presteerden goed.
Dat beleggers risico’s mijden, zorgde ook voor een verschuiving binnen portefeuilles naar defensieve aandelen en dat leidde tot hogere koersen voor de sectoren defensieve consumentengoederen en nutsbedrijven. De koers van aandelen uit de zorgsector daalde, maar een derde daarvan was rechtstreeks toe te schrijven aan het koersverlies van het overgewaardeerde aandeel Eli Lilly.
Nu de toevoer van olie uit het Midden-Oosten beperkt is, zullen bedrijven die grondstoffen uit eigen land gebruiken, zoals Amerikaanse chemie- en kunstmestbedrijven – hiervan profiteren, ten koste van internationale concurrenten. Daardoor zal de sector basismaterialen stijgen.
Vorig kwartaal was de financiële sector de op één na meest overgewaardeerde sector, omdat beleggers de netto rente-inkomsten overschatten. Nu de Fed de rente voorlopig ongewijzigd laat, zijn bankaandelen weer in waarde gedaald.
Hogere olieprijzen en rentes zullen de vrije bestedingsruimte van consumenten beperken – vandaar de daling van cyclische consumentengoederen.
Meer volatiliteit op komst; hoe u uw portefeuille kunt aanpassen aan de risico’s
Wij vermoeden dat de volatiliteit groot zal blijven, zelfs als het conflict met Iran minder heftig wordt, vanwege allerlei verschillende risico’s, zoals:
- Hoge olieprijzen leiden tot stagflatie:
- Minder economische groei
- Een hogere inflatie dan verwacht
- AI-aandelen moeten nog meer groeien om de hoge waarderingen te rechtvaardigen
- Een nieuwe voorzitter neemt het roer over bij de Fed
- De naderende tussentijdse verkiezingen in de VS
- Hervatting van de handels- en importtariefonderhandelingen
- Zwakkere fundamentele factoren op de privaatkredietmarkt
- De Chinese economie presteert slechter dan verwacht en de economische groei daalt nog meer
- Japanse staatsobligaties lijden verlies als de rente stijgt en de yen verzwakt
Dat roept de vraag op: hoe kunnen beleggers zich positioneren om van de volatiliteit te profiteren? Gezien de marktontwikkelingen en die in sectoren zijn er een aantal mogelijkheden om uw portefeuille aan te passen en zo te profiteren van veranderende waarderingen.
Zo adviseerden wij beleggers in 2025 om overbelegd te zijn in de energiesector, omdat die ondergewaardeerd was, een hoog dividendrendement bood en natuurlijke bescherming zou bieden binnen de portefeuille als de inflatie hoger zou uitpakken dan verwacht of er geopolitieke problemen zouden komen. Die strategie heeft zijn vruchten afgeworpen en nu is het een goed moment om ten minste een deel van de gemaakte winst te verzilveren en die te investeren in andere sectoren, die te hard zijn getroffen.
Afgelopen kwartaal hebben wij ook een portefeuille aangeraden die de barbell-strategie volgt [waarin je belegt in zeer veilig én zeer risicovolle effecten, red.]. Dit om te profiteren van het verdere opwaartse potentieel van technologie- en AI-aandelen en tegelijkertijd hoogwaardige core-aandelen in te zetten voor het evenwicht, gezien de mogelijkheid van meer volatiliteit dit jaar.
Aangezien core-aandelen in waarde zijn gestegen en AI- en technologie-aandelen onder druk staan, is dit een goed moment om een deel van de behaalde winst op die core-aandelen te verzilveren en te herbeleggen in ondergewaardeerde en te vaak verkochte groei-aandelen.
