Los inversores que buscan activos que se mantengan estables ante una recesión económica pueden estar tranquilos: es probable que la mejor protección frente a una desaceleración económica ya se encuentre en sus carteras.
En nuestro estudio recientemente publicado sobre diversificación y correlaciones, analizamos qué tipos de activos en Estados Unidos ofrecen un mayor rendimiento en diversos entornos económicos, entre ellos los de subida de los tipos de interés, inflación y recesión. Si bien los bonos de alta calidad no resultaron ser una buena apuesta en períodos de subida de los tipos de interés o de inflación, históricamente han sido, sin lugar a dudas, los grandes ganadores en entornos económicos desfavorables.
Es difícil predecir las recesiones
El crecimiento económico americano se ralentizó durante el cuarto trimestre de 2025, debido a una combinación del cierre del Gobierno de 2025 y la moderación del gasto de los consumidores. Aunque la economía estadounidense ha demostrado su resistencia en lo que va de 2026, el estallido de la guerra en Irán y el repunte de los precios de la energía han reavivado las dudas sobre la solidez de las economías estadounidense y mundial.
La recesión también se perfilaba como un factor de riesgo en 2023 y hasta bien entrado 2024, ya que algunos analistas del mercado consideraban que la Reserva Federal se excedería en sus esfuerzos por erradicar la elevada inflación del periodo pospandémico. La curva de tipos se invirtió, lo que significa que los rendimientos de los bonos a más largo plazo cayeron por debajo de los de los bonos a más corto plazo; históricamente, dicha inversión había sido un presagio de recesión. Sin embargo, los temores de recesión disminuyeron en general a lo largo de 2024 y gran parte de 2025, gracias al crecimiento aún sólido del producto interior bruto y a los niveles de empleo que se mantuvieron elevados, y la curva de rendimiento volvió a un patrón más normal en el que los bonos a más largo plazo ofrecían una rentabilidad superior al de los bonos a más corto plazo. En otras palabras, predecir una recesión es una tarea complicada.
Análisis de la relación riesgo-rentabilidad durante los periodos de recesión
La naturaleza cíclica inherente a la economía y las dificultades para predecir la siguiente fase del ciclo ponen de relieve la importancia de construir una cartera que sea resistente ante las fluctuaciones de la coyuntura económica. Por lo tanto, resulta útil evaluar qué activos han contribuido a diversificar la exposición a la renta variable estadounidense en períodos de debilidad económica en Estados Unidos.
Para ello, hemos analizado ocho períodos de recesión en la historia de Estados Unidos. Cabe señalar que la definición de recesión varía. Si bien el término «recesión» se define a menudo como dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB, la Oficina Nacional de Investigación Económica define la recesión como «una disminución significativa de la actividad económica que se extiende a todos los sectores de la economía y que dura más de unos pocos meses».
Algunas de esas crisis económicas fueron breves, como el inicio de la pandemia en febrero/marzo de 2020, y otras fueron más prolongadas, como la Gran Depresión de finales de la década de 1920 y principios de la de 1930, que se prolongó durante tres años y medio. Para cada periodo, examinamos la rentabilidad, la volatilidad y las correlaciones de las acciones de gran capitalización estadounidenses, los bonos del Tesoro de EE. UU., una combinación 60/40 de ambos activos y una cartera diversificada, que incluía una amplia gama de acciones, bonos y otros activos, como materias primas, oro y fondos de inversión inmobiliaria (REIT).
Como era de esperar, las acciones se depreciaron con frecuencia durante las recesiones pasadas, perdiendo valor en cinco de los ocho periodos que hemos analizado. Algunas de esas pérdidas fueron graves, como la caída anualizada del 24 % que registraron las acciones de gran capitalización estadounidenses durante la recesión provocada por la crisis financiera mundial. (Las pérdidas entre el máximo y el mínimo de las acciones fueron aún mayores durante esa crisis, pero el 24 % corresponde al periodo en el que la economía estadounidense se encontraba oficialmente en recesión.)
En la misma línea, los bonos registraron ganancias positivas en los ocho períodos de contracción económica mencionados. La explicación de la fortaleza de los bonos durante los períodos de recesión es doble. La Reserva Federal suele bajar los tipos de interés en esos momentos, lo que impulsa al alza los precios de los bonos. Además, en épocas de incertidumbre económica, los inversores suelen buscar la seguridad, la estabilidad y la liquidez (bonos de alta calidad y efectivo) y alejarse de los activos de mayor riesgo (acciones).
El papel de los bonos como contrapeso de la renta variable también queda confirmado por los datos de correlación. El coeficiente de correlación de los bonos con la renta variable en entornos de recesión osciló entre valores muy negativos (–0,56 entre marzo y noviembre de 2001) y otros más positivos, aunque siempre muy por debajo de 1,0 (0,65 entre julio de 1981 y noviembre de 1982). Por lo tanto, los bonos han proporcionado una diversificación significativa, incluso cuando las correlaciones entre acciones y bonos eran relativamente elevadas.
La rentabilidad y los niveles de volatilidad de las carteras 60/40 y diversificadas, medidos mediante la desviación estándar, tendían a situarse entre esos dos extremos durante las recesiones económicas. Las carteras equilibradas y diversificadas no registraron pérdidas tan elevadas como la cartera compuesta exclusivamente por acciones, pero tampoco obtuvieron unos resultados tan buenos como los que habría obtenido una cartera compuesta íntegramente por bonos durante esos periodos de tensión económica. La cartera diversificada superó a la cartera básica compuesta por un 60 % de acciones de gran capitalización estadounidenses y un 40 % de bonos del Estado a medio plazo en algunos entornos de recesión, pero no de forma sistemática. Por ejemplo, la cartera diversificada obtuvo peores resultados que la básica 60/40 durante la pandemia de 2020, así como a principios de la década de 2000.
Señales contradictorias dentro de las clases de activos
Como se ha señalado anteriormente, las acciones perdieron terreno en cinco de los ocho periodos de recesión analizados. Aunque a menudo se considera que las acciones de pequeña capitalización son más cíclicas que las de gran capitalización y, por lo tanto, más propensas a sufrir en una recesión, los datos ofrecen un panorama mixto. Es cierto que las acciones de menor capitalización obtuvieron unos resultados pésimos en algunas contracciones económicas, como durante el inicio de la pandemia. Sin embargo, superaron a las acciones de gran capitalización en otros periodos de debilidad económica, como a principios de la década de 2000, cuando los inversores abandonaron las acciones de gran capitalización, entonces sobrevaloradas, en favor de acciones de menor capitalización y más orientadas al valor. Las acciones de los mercados desarrollados y emergentes registraron pérdidas en línea con las del mercado estadounidense, o incluso peores, durante las caídas económicas en EE. UU., ya que las economías no estadounidenses suelen ser vulnerables a la debilidad del mercado estadounidense.
Como se ha señalado anteriormente, los bonos «core» han demostrado una resistencia constante en períodos de contracción económica, al igual que los bonos del Tesoro a largo plazo. Sin embargo, aunque los bonos del Estado han mostrado históricamente una de las correlaciones más bajas con la renta variable en horizontes temporales largos (véase la sección sobre bonos sujetos a impuestos), los datos son contradictorios en cuanto a qué tipo de renta fija es preferible en épocas de recesión. En algunos periodos, como desde mediados de 1981 hasta finales de 1982 y al inicio de la pandemia, los bonos del Tesoro a largo plazo han sido los claros ganadores. En otros periodos de recesión, ha prevalecido el índice de bonos core, que abarca una combinación diversificada de bonos del Tesoro y bonos respaldados por agencias, títulos respaldados por activos y bonos corporativos de alta calidad. Sin embargo, los bonos de alto rendimiento han resultado poco fiables en la mayoría de las recesiones, con un comportamiento que suele ir en la misma línea que el de las acciones.
Los datos también refuerzan el estatus del oro como activo refugio, ya que este metal ha ganado terreno de forma significativa en todas las recesiones que hemos analizado. Sin embargo, otras materias primas han resultado mucho menos fiables, registrando pérdidas masivas durante las tres últimas recesiones. Del mismo modo, los REIT han caído en ocasiones al mismo ritmo que la renta variable en las crisis económicas, mientras que se han mantenido bastante bien en otras recesiones.
¿Qué implicaciones tiene esto para su cartera?
Por supuesto, cada crisis económica es diferente. Sin embargo, en general, los activos de renta fija de alta calidad han supuesto una gran ventaja para las carteras en la mayoría de los entornos recesivos. Esto se debe en gran medida a los bajos rendimientos y al deseo de los inversores de contar con la estabilidad y la seguridad que ofrecen los activos de renta fija y el efectivo durante los periodos de turbulencias económicas, factores que impulsan al alza los precios de los bonos. Aunque los bonos de alta calidad no amortiguan las pérdidas bursátiles en todos los entornos de mercado (véase: 2022, cuando subieron los tipos de interés), históricamente han resultado fiables en períodos de debilidad económica. El oro también ha demostrado su valor como activo de diversificación y refugio seguro en entornos de recesión. Por el contrario, la diversificación dentro de la renta variable no ha proporcionado una gran protección durante las recesiones. Las acciones de menor capitalización y las acciones no estadounidenses a menudo han caído en línea con las acciones estadounidenses de gran capitalización durante las caídas económicas.
