«Acciones para el largo plazo». No es solo el título de un libro de referencia, sino también un axioma de inversión. El mercado de valores se considera generalmente como la vía más segura para generar riqueza y alcanzar objetivos a largo plazo. Las inversiones con un alto porcentaje de acciones se han convertido incluso en la opción predeterminada para invertir de cara a la jubilación.
Sin embargo, la inversión en acciones no siempre ha sido una práctica habitual. Y las acciones no son un medio infalible para generar riqueza. Aunque el mercado bursátil estadounidense, en su conjunto, ha generado una rentabilidad superior al 10% anual durante los últimos 100 años, la mayoría de las acciones individuales no superan en rentabilidad al efectivo. Esa es la sorprendente conclusión a la que ha llegado Hendrik Bessembinder, de la Universidad Estatal de Arizona. Su investigación resulta difícil de conciliar con la ortodoxia actual en materia de inversión.
Me hace mucha ilusión entrevistar al profesor Bessembinder en la Conferencia de Inversión de Morningstar de este año, que se celebrará en Chicago. Me acompañará mi colega Alex Poukchanski, que se incorporó a Morningstar en el marco de nuestra adquisición, en febrero de 2026, del Center for Research in Security Pricing (CRSP), una antigua filial de la Universidad de Chicago. Bessembinder llevó a cabo su investigación utilizando datos de CRSP. Tanto la historia de esa base de datos como la investigación de Bessembinder basada en ella merecen ser tenidas en cuenta ahora que los inversores reflexionan sobre el futuro de las acciones.
Aportación del CRSP: Determinación de la rentabilidad total del mercado bursátil
El CRSP se creó en la Universidad de Chicago en 1960 gracias a una subvención inicial de Merrill Lynch. Se encargó a los catedráticos Lawrence Fisher y James Lorie la elaboración de una base de datos sobre la rentabilidad de las acciones estadounidenses. La sociedad de valores deseaba disponer de argumentos que justificaran la inversión en renta variable.
En 1960, los inversores se encontraban a solo una generación de distancia de la Gran Depresión. Muchos conservaban recuerdos personales del colapso bursátil de 1929, y muchos más procedían de familias afectadas por sus consecuencias. La desconfianza hacia las acciones era generalizada.
Fisher y Lorie tardaron tres años y medio y utilizaron millas de cinta magnética para recopilar datos y procesar cifras. Su artículo de 1964, «Rates of Return on Investments in Common Stocks»(Tasas de rentabilidad de las inversiones en acciones ordinarias), fue revolucionario. En él se estableció una «rentabilidad total del mercado» ponderando por igual todas las acciones que cotizaron en la Bolsa de Nueva York entre 1926 y 1960. Ese índice compuesto arrojó una rentabilidad aproximada del 9 % anual durante un periodo de 35 años que incluyó el crack bursátil y los años difíciles de la Gran Depresión. La rentabilidad de las acciones superó con creces a la de los bonos del Tesoro.
La base de datos del CRSP abarca ahora un siglo. Actualizada hasta finales de 2025, muestra una rentabilidad media anual del 10% durante los últimos 100 años para un índice agregado, ponderado por capitalización bursátil, de las acciones que cotizan en EE. UU. Esa cifra no tiene en cuenta la inflación ni los impuestos.
Acciones estadounidenses frente a letras del Tesoro frente a la inflación: 100 años
Bessembinder cuestiona la rentabilidad de las acciones individuales
Teniendo en cuenta esos antecedentes, el artículo «¿Superan las acciones a los bonos del Tesoro?», publicado por Bessembinder en 2017, supuso toda una sorpresa. El autor descubrió que, en realidad, la mayoría de las acciones no logran superar a los bonos del Tesoro a lo largo de su vida útil. Un pequeño número de acciones «superestrellas» es el responsable de la gran mayoría de la rentabilidad global del mercado. En resumen: la mayoría de las acciones no dan la talla.
A principios de este año, Bessembinder actualizó su investigación en *One Hundred Years in the U.S. Stock Markets*. Tras analizar unas 30.000 acciones estadounidenses entre 1926 y 2025, descubrió que menos de la mitad registraron rentabilidades positivas y que solo el 41,17 % superó el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. Tan solo 46 acciones representaban la mitad de los 91 billones de dólares de riqueza generada. Esa concentración de la creación de riqueza había aumentado desde su estudio original. En 2017, descubrió que 89 acciones representaban la mitad de la riqueza generada.
Desglose de la creación de riqueza en el mercado bursátil estadounidense a lo largo de 100 años: conclusiones de Bessembinder
¿Cuáles son las conclusiones que se desprenden de la investigación de Bessembinder?
Alex y yo tenemos muchas preguntas para Bessembinder. La que más nos viene a la mente a todos los inversores que seleccionamos acciones es: ¿cuáles son las características comunes de las acciones estrella? La lista de las empresas que más riqueza han generado incluye a empresas jóvenes como Tesla (TSLA), Alphabet (GOOGL) y Nvidia ( NVDA), así como a algunos valores consolidados, como Coca-Cola (KO), General Motors ( GM) y Johnson & Johnson (JNJ). Naturalmente, nos gustaría saber si existe alguna forma de identificar a estas «superestrellas» de antemano. ¿Comparten características fundamentales? ¿Suelen concentrarse en determinados sectores, tamaños o segmentos de estilo?
Desglose de la creación de riqueza en el mercado bursátil estadounidense a lo largo de 100 años: conclusiones de Bessembinder
También le preguntaremos a Bessembinder si su investigación constituye un argumento más sólido a favor de la gestión activa o pasiva, o de carteras muy concentradas o ampliamente diversificadas. Hay quien podría afirmar que un enfoque selectivo es la mejor forma de evitar las inversiones fallidas y decantarse por aquellas que generan riqueza. Los defensores de la gestión pasiva invocarían las palabras del fundador de Vanguard, Jack Bogle: «No busque la aguja en el pajar. ¡Simplemente compre el pajar!».
