¿Le preocupa que haya una burbuja en el mercado de valores estadounidense? No es el único. Se ha escrito mucho —yo incluido— sobre un mercado de valores caro, desequilibrado y dominado por el sector de la Tecnología. Los pesimistas pueden resultar convincentes. Los paralelismos entre el mercado actual, que depende de la inteligencia artificial, y la burbuja de la Tecnología, los medios de comunicación y las telecomunicaciones de finales de la década de los noventa son innegablemente llamativos.
Al mismo tiempo, la mayoría de los inversores saben que intentar predecir el momento adecuado para invertir en el mercado de valores es una tarea inútil. Las personas sensatas llevan años calificando las acciones de “caras”, pero mantenerse al margen le habría supuesto una gran pérdida. Es posible que el mercado siga desafiando a los escépticos registrando ganancias espectaculares. La inteligencia artificial podría estar a la altura de las expectativas generadas. E incluso si existiera una burbuja, ¿y si estuviéramos en 1996, y no en 1999?
Una respuesta sensata ante la incertidumbre es diversificar. Contar con bonos, acciones internacionales y otros activos puede mitigar las pérdidas de la cartera en caso de que estalle una burbuja bursátil en EE.UU. Pero incluso dentro de su asignación a renta variable estadounidense, existen opciones. Para los inversores preocupados que aún desean participar en el mercado de valores estadounidense, a continuación se presentan cinco alternativas que —en mayor o menor medida— reducen la dependencia de las costosas acciones de Tecnología que dominan el mercado. Es cierto que todas estas estrategias han obtenido resultados inferiores a los esperados en los últimos años. No obstante, podrían presentar un panorama más favorable si cambian las condiciones.
Estrategia n.º 1: Conquiste todo el mercado, no sólo el segmento de gama alta
Muchos inversores e inversoras obtienen su exposición a la renta variable estadounidense a través de un fondo que replica un popular índice de 500 valores gestionado por un competidor de Morningstar. Según los datos sobre flujos de activos, más de 10 billones USD en todo el mundo se invierten en fondos que toman ese índice como referencia. Es tan omnipresente que algunos piensan que sólo hay 500 valores estadounidenses.
El índice Morningstar US Mercado objetivo, que representa el 85% superior del valor del mercado de valores, es un índice de referencia muy similar. Al igual que su homólogo más conocido, pondera a los valores que lo componen en función de su capitalización bursátil, es decir, en proporción a su valor. Asimismo, se ajusta en función del capital flotante, es decir, de la parte invertible. Ninguno de los dos índices se limita a una única bolsa de valores.
Por otra parte, está el índice Morningstar US Total Market, que abarca todo el universo de inversión en acciones estadounidenses. Actualmente incluye 3.450 valores, frente a los 465 del índice Morningstar US Mercado objetivo. A continuación se muestra una comparación entre ambos índices en función de otros parámetros:
Mercado total de EE.UU. frente al máximo del mercado
Invertir en el mercado de valores en su conjunto, en lugar de limitarse sólo a las empresas de mayor capitalización, no modifica drásticamente su exposición, pero sí tiene cierto efecto. Al incluir valores de pequeña capitalización, se obtiene una menor concentración, un menor peso de la Tecnología y unos precios medios más bajos. El impacto moderado que supone la incorporación de miles de valores de menor capitalización pone de manifiesto hasta qué punto han crecido los valores de mayor capitalización. Para que se haga una idea, el valor de mercado combinado de los dos valores estadounidenses de mayor capitalización —Nvidia (NVDA ), con 5,2 billones USD, y Apple ( AAPL ), con 4,6 billones USD— supera al conjunto del universo de valores de pequeña capitalización de EE.UU.
Estrategia 2: Orientarse hacia las acciones de valor
Ahora pasemos de definir el mercado de forma diferente a realizar inversiones contrarias a la tendencia del mercado. La inversión en valor está dirigida a quienes buscan gangas. Su premisa es que determinadas acciones prometen poco, pero rinden por encima de lo esperado.
La inversión en valor, que goza de gran popularidad entre los gestores activos, también cuenta con el respaldo de la investigación académica. Históricamente, las acciones que cotizan con múltiplos bajos en relación con indicadores fundamentales como los resultados o las ventas han obtenido mejores resultados. Esto podría deberse a una compensación por el riesgo o a que las bajas expectativas suponen una ventaja.
El índice Morningstar US Large Cap Value incluye acciones con una valoración razonable situadas en el segmento más alto del mercado de valores estadounidense. El concepto de “valoración razonable” se define comparando una serie de indicadores fundamentales —como los resultados y el valor contable— con respecto al precio de la acción. A continuación se muestra cómo se compara este índice de valor, que actualmente incluye 306 componentes, con el segmento más alto del mercado:
Acciones de valor estadounidenses frente al máximo del mercado de valores
El segmento de valor del mercado presenta un panorama muy distinto al del mercado de valores en su conjunto. Por definición, es mucho más barato. Su menor exposición a los valores de Tecnología ayuda a explicar esta situación. El índice de valor también se inclina hacia las empresas de menor capitalización y está mucho menos concentrado.
Estrategia 3: Invertir para obtener dividendos
Los dividendos, que siempre han gozado de gran popularidad entre los inversores que buscan ingresos, representan además una parte significativa de la rentabilidad total a largo plazo de la renta variable. Además, las empresas que reparten dividendos cuentan con un sólido historial. El hecho de que tiendan a situarse en el segmento de valor del mercado puede haber supuesto un impulso. La selección de empresas que reparten dividendos es también una forma de descartar valores especulativos. Por otra parte, existe la teoría de que comprometerse a repartir dividendos infunde disciplina. Los directivos de las empresas deben gestionar el efectivo con prudencia para poder realizar pagos periódicos.
Analicemos dos índices: el Morningstar US High Dividend Yield y el Morningstar US Dividend Growth. El primero se centra en la mitad del mercado de valores estadounidense con mayor rendimiento por dividendo, mientras que el segundo se centra en las empresas que aumentan sus repartos de dividendos. Las empresas con mayor rendimiento suelen ser empresas más consolidadas cuyas acciones tienen un precio bajo. Un dividendo en aumento puede indicar una mejora en la situación financiera.
Acciones estadounidenses con altos dividendos y de crecimiento de dividendos frente al máximo del mercado
Ambos índices de dividendos tienen una composición de valores más reducida que el mercado estadounidense en general y presentan una valoración más baja. Además, ambos presentan una menor concentración por valores y por sectores que el mercado. Cabe destacar que las carteras centradas en los dividendos otorgan menor peso al sector de la Tecnología.
Estrategia 4: Asigne la misma ponderación a sus acciones
Resulta intuitivamente atractivo ofrecer a cada holding de la cartera la misma oportunidad de influir en la rentabilidad. A diferencia de la ponderación por capitalización de mercado, una cesta con ponderación equitativa evita que los valores más destacados dominen el conjunto. Además, la estrategia incorpora de forma inherente la disciplina de comprar barato y vender caro. El reequilibrio para volver a la ponderación equitativa garantiza que se reduzca la exposición a los valores con mejor rendimiento, reasignando el capital a los que registran un rendimiento inferior.
La ponderación equitativa de la cartera también tiene como efecto que esta se incline no sólo hacia las acciones de valor, sino también hacia las de menor capitalización. Esa misma investigación académica citada anteriormente puso de manifiesto una ventaja en la rentabilidad de las acciones de menor capitalización. A continuación se muestra una comparación entre el índice Morningstar US Mercado objetivo Exposure Equal Weight y su homólogo ponderado por la capitalización de mercado.
Índice bursátil estadounidense con ponderación equitativa frente al equivalente de mercado de valores
Como cabría esperar, el índice de ponderación equitativa se inclina hacia valores de mucha menor capitalización. Además, reduce la concentración, tanto por valor como por sector. Por último, la ponderación equitativa reduce la valoración a nivel de cartera.
Estrategia n.º 5: Manténgase activo
En otra época, esta habría sido la opción más obvia. Contratar a un/a experto/a en selección de valores para identificar las acciones ganadoras y evitar las perdedoras resulta muy atractivo, en teoría.
En la práctica, no tanto. La gran mayoría de los gestores activos no logran superar al mercado. Según el informe “Active/Passive Barometer” de Morningstar, en los últimos 15 años, sólo el 3,2% de los fondos de inversión activos de la categoría “large-blend” de Morningstar en EE.UU. han sobrevivido y superado a sus homólogos pasivos, la mayoría de los cuales replican el índice de 500 valores. Si esto se debe a que el mercado es eficiente, competitivo o está distorsionado de alguna manera es objeto de un amplio debate.
El equipo de Manager Research de Morningstar destaca a algunos gestores activos que considera capaces de aportar valor añadido. Las estrategias calificadas como Oro, Plata y Bronce tienen, en opinión de nuestros analistas, el potencial de obtener una rentabilidad superior ajustada al riesgo. No obstante, es fundamental adoptar una perspectiva a largo plazo. También lo es comprender el enfoque de inversión. Algunas estrategias activas asumen incluso más riesgo que sus índices de referencia.
Hablemos del rendimiento
Para ser justos con los gestores activos, hay que señalar que, últimamente, ninguno de los enfoques basados en índices ha superado tampoco al segmento más alto del mercado. El índice del mercado total es el que más se acerca al índice Morningstar US Mercado objetivo; esto no es de extrañar, dado que es el que menos se desvía. El índice de altos dividendos ha registrado las peores rentabilidades en los últimos 15 años.
En los últimos años ha resultado muy difícil superar al segmento de gama alta del mercado
¿Qué circunstancias podrían cambiar el rumbo de la evolución de los mercados? Un mejor comportamiento de las acciones de menor capitalización frente a las de mayor capitalización, el predominio de las acciones de valor sobre las de crecimiento y una caída del sector de la Tecnología serían factores que impulsarían las estrategias descritas anteriormente.
Si desea un ejemplo histórico de este tipo de entorno de mercado, fíjese en la primera década de este milenio. De 2000 a 2009, las acciones de pequeña capitalización y las de valor obtuvieron mejores resultados que las de gran capitalización y crecimiento. Supuso un cambio radical con respecto a la burbuja tecnológica de finales de la década de 1990.
Por supuesto, la única garantía al apostar en contra del mercado es que su rendimiento se desviará de este. Eso podría significar superar al mercado; también podría significar quedarse rezagado. Lo más importante, como demuestra la historia, es mantenerse en el mercado a largo plazo.
