“No asumo muchos riesgos con mis inversiones. Simplemente compro fondos indexados”. He oído variaciones de este comentario en numerosas ocasiones, y me pone nervioso.
No me malinterpreten, estoy totalmente a favor de la inversión indexada, y no lo digo sólo porque trabaje para el grupo de índices de Morningstar. Los bajos costes que aplican la mayoría de los fondos indexados constituyen una ventaja, y los estudios de Morningstar Research demuestran sistemáticamente que la mayoría de los gestores activos no obtienen mejores resultados que sus homólogos que replican índices.
Sin embargo, no lograr obtener la rentabilidad total del mercado es sólo un tipo de riesgo: también existen la volatilidad de la rentabilidad y la susceptibilidad de sufrir pérdidas. En ese sentido, los fondos indexados centrados en un nicho como las acciones del sector del cannabis, los semiconductores o los bonos catastróficos pueden resultar muy arriesgados.
Los índices bursátiles amplios y de gran envergadura también conllevan riesgos. Los fondos referenciados a índices de valores estadounidenses perdieron casi un 40% de su valor de 2000 a 2002, y volvieron a hacerlo en 2008. Los fondos indexados en bonos registraron una caída del 13% en 2022. No estoy sugiriendo que haya caídas similares de forma inminente, sino simplemente que los fondosindexados conllevan riesgos.
A continuación se exponen tres riesgos a los que se enfrentan hoy en día los inversores en fondos indexados.
Riesgo 1: Una bolsa cara, desequilibrada hacia las grandes empresas y dominada por la Tecnología
He escrito mucho sobre este tema últimamente, pero merece la pena repetirlo: el mercado de valores estadounidense está muy concentrado y presenta unas valoraciones elevadas. A continuación se muestra la evolución del índice Morningstar US Total Market durante los últimos 15 años en función de tres parámetros: la concentración en los 10 principales componentes del índice, la exposición al sector de la Tecnología y la relación precio/beneficios.
El mercado de valores estadounidense se ha vuelto más concentrado, con un mayor peso del sector de la tecnología y con valores más caros
Cuando Apple AAPL y Amazon.com AMZN alcanzaron una capitalización bursátil de 1 billón USD en 2018, algunos lo interpretaron como un indicio de burbuja. Desde entonces, los ricos no han hecho más que enriquecerse aún más. En 2020, la cuota de mercado de las diez principales acciones estadounidenses superó el umbral del 20%, algo que no se había visto desde la burbuja tecnológica, de los medios de comunicación y de las telecomunicaciones de la década de 1990. Posteriormente, en 2025, la concentración superó los niveles de 1932.
A medida que nos acercamos al cuarto trimestre de 2026, nueve valores estadounidenses alcanzan una capitalización de mercado de 1 billón USD, entre ellos Nvidia NVDA, con 5 billones USD. “Un mercado históricamente concentrado no es necesariamente malo”, escribí a principios de año, “pero sí plantea riesgos”. El mercado actual depende en gran medida de un pequeño número de gigantes, como Nvidia, que representa casi el 7% de la ponderación del índice.
El mercado también presenta una elevada concentración por sectores e industrias. Las acciones de tecnología representan más de un tercio del valor de mercado de EE.UU. Como señaló recientemente mi colega Tom Lauricella, los fabricantes de semiconductores, en concreto, han llegado a ocupar una posición dominante. La industria de los semiconductores rivaliza ahora con las acciones ferroviarias de la década de 1920 en términos de cuota de mercado en EE.UU.
Desde el punto de vista de la valoración, el mercado actual se encuentra caro, aunque por debajo de los niveles de 2020 a 2021. La relación precio/beneficios del mercado alcanzó entonces un valor de 28,0, calculada sobre los últimos 12 meses, frente al 24,3 registrado a finales de agosto. No obstante, sigue siendo elevada en términos históricos; el crecimiento de los resultados está estrechamente vinculado al gasto empresarial en inteligencia artificial. Cabe señalar asimismo que los elevados precios de hace cinco años precedieron a una dolorosa corrección en 2022.
Riesgo 2: Un mercado de bonos con un elevado peso de los títulos del Tesoro
La crítica que se le hace a los índices de bonos es que premian a los más endeudados. Esto contrasta con los índices de referencia bursátiles, en los que los valores con mejor rendimiento tienen mayor ponderación. En lo que respecta al endeudamiento, nadie supera al gobierno de los Estados Unidos. Por eso, la proporción de bonos del Tesoro en el índice Morningstar US Core Bond Index —que incluye valores de renta fija, con calificación de inversión y denominados en dólares estadounidenses con vencimientos superiores a un año— ha ido aumentando de forma constante.
La cuota de mercado de los bonos del Tesoro en el mercado de deuda estadounidense va en aumento
Como probablemente ya sabrá, la deuda pública de Estados Unidos ha superado recientemente la asombrosa cifra de 40 billones USD, lo que supone una ratio deuda/PIB del 120%. “El nivel de la deuda no es insostenible”, afirmó en marzo el expresidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, “pero la trayectoria sí lo es”. Aunque los escenarios apocalípticos en los que los tenedores extranjeros se deshagan de la deuda estadounidense son poco probables, la inflación y la debilidad del dólar son temores reales.
Los rendimientos de los bonos han aumentado en 2026 por varias razones. Las oleadas de ventas han afectado no sólo a la deuda pública estadounidense, sino también a otros mercados desarrollados muy endeudados, como el Reino Unido y Japón. Dada la ponderación de los bonos del Tesoro, no es de extrañar que el índice de bonos ‘Core’ de EE.UU. se encuentre en terreno ligeramente negativo en lo que va de año.
El aspecto positivo es que los rendimientos han subido; el índice de bonos “Core” de EE.UU. ofrecía un rendimiento de aproximadamente el 5% a finales de agosto. Esa cifra se sitúa holgadamente por encima de la tasa de inflación y muy por encima de la de las acciones, pero no parece probable que los tipos de interés bajen a corto plazo. Además, el creciente peso de los bonos del Tesoro ha hecho que el mercado de bonos asuma un mayor riesgo de tipos de interés.
Riesgo 3: Los índices bursátiles de los mercados emergentes parecen estar muy concentrados en las grandes empresas y, además, muy orientados al sector de la tecnología
Dos de los tres riesgos sobre los que escribí en relación con el mercado de valores estadounidense también son aplicables a los mercados emergentes. Al igual que su homólogo estadounidense, el ídice Morningstar Emerging Markets Target Market Exposure Index también presenta una concentración excesiva en los valores de mayor capitalización y en el sector tecnológico. Sin embargo, está considerablemente menos sobrevalorado, a juzgar por la relación precio/beneficios a nivel del índice.
Las acciones de los mercados emergentes están dominadas por las grandes empresas y el sector tecnológico, pero son mucho más baratas que las acciones estadounidenses
Si se analiza en profundidad, el riesgo específico de cada título resulta aún más extremo en lo que respecta a los mercados emergentes. Sólo Taiwan Semiconductor Manufacturing TSM representaba más del 14% del universo a finales de agosto. Samsung Electronics 005930 y SK Hynix SKHY —también del sector de los Semiconductores— sumaban otro 12%. Como resultado, “los fondos de renta variable de mercados emergentes están ahora repletos de valores relacionados con la inteligencia artificial, al igual que muchos de sus homólogos centrados en EE.UU.”, escribió Gregg Wolper, del equipo de Manager Research de Morningstar.
La inteligencia artificial ha supuesto una gran ventaja para los mercados emergentes en 2026. Sin embargo, esta clase de activos ha llegado a depender en gran medida de un único tema, además del riesgo asociado a una sola acción ya mencionado. “Para evitar verse afectados por las dificultades de una sola empresa, muchos fondos limitan las posiciones en acciones individuales al 5% de los activos o menos”, escribió Wolper.
¿Y qué hay de los precios más bajos de las acciones de los mercados emergentes? Tenga en cuenta que se trata de un universo muy amplio. Más allá de las acciones relacionadas con la inteligencia artificial y de determinados mercados populares como la India, los mercados emergentes registraron un rendimiento inferior al de la renta variable mundial durante más de una década. El desplome de los precios de las materias primas de 2014 a 2015, la guerra comercial entre EE.UU. y China durante el primer mandato del presidente Donald Trump, las medidas restrictivas del Gobierno chino contra las empresas tecnológicas de 2020 a 2021, el riesgo político en América Latina y la invasión de Ucrania por parte de Rusia en 2022 han lastrado las valoraciones.
¿Cómo abordan los inversores los riesgos relacionados con los índices?
“Dejen de intentar predecir el momento adecuado”, escribió Christine Benz, de Morningstar, en un artículo reciente sobre la comprensible tentación de los inversores de adoptar un enfoque táctico en el mercado de renta fija. Señala que incluso los inversores profesionales se equivocan a la hora de predecir el momento adecuado. Esto se aplica no sólo a las apuestas sobre los tipos de interés y al paso de los bonos al efectivo, sino también a las previsiones sobre la valoración del mercado bursátil. El riesgo de concentración y de valoración han sido características del mercado de valores estadounidense durante años; sin embargo, un inversor se habría perdido enormes ganancias si hubiera abandonado el mercado, por ejemplo, en 2018.
Una respuesta a los riesgos del índice detallados anteriormente es la diversificación. Los bonos siguen ofreciendo potencial de diversificación en comparación con las acciones, y es posible realizar asignaciones a diferentes clases de activos de renta fija. Dentro del mercado estadounidense, las empresas de pequeña capitalización ofrecen diferentes exposiciones. A nivel internacional, la renta variable de los mercados desarrollados fuera de Estados Unidos está mucho menos concentrada y menos orientada al sector tecnológico que la de los mercados emergentes.
Incluso dentro de estas clases de activos, existen opciones para los inversores preocupados. Recientemente sugerí cinco alternativas para la exposición a la renta variable estadounidense, entre las que se incluyen las acciones de valor, los dividendos y la ponderación equitativa. Existen opciones similares para las acciones de los mercados emergentes. En lo que respecta a la renta fija, recomiendo un artículo reciente de Morningstar titulado “Por qué la inversión pasiva no siempre funciona en los fondos de renta fija”.
