Resultados de SAP: buenas perspectivas pese a la incertidumbre macroeconómica

Principales Métricas Morningstar para SAP

• Estimación del valor razonable
  : €265
• Morningstar Rating
  : ★★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Amplio
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Medio

Nuestra opinión sobre los resultados de SAP

Los resultados del segundo trimestre de SAP se ajustaron a las previsiones de ingresos elaboradas por la propia empresa, pero no alcanzaron las expectativas en cuanto al beneficio por acción (BPA) debido a unos costes operativos superiores a lo previsto. No obstante, el crecimiento actual de la cartera de pedidos en la nube fue sólido. Las acciones subieron un 3% en las operaciones fuera de horario.

Por qué es importante: Los costes del segundo trimestre fueron elevados debido a las inversiones en su propia transformación hacia la IA, en particular las contrataciones clave y el aumento de los costes unitarios en investigación y desarrollo. No obstante, esto debería normalizarse a lo largo del próximo año, dado que no se necesitará personal adicional y aumentará la productividad por unidad.

• La cartera de proyectos pinta bien y apunta a un segundo semestre sólido. El crecimiento actual de la cartera de pedidos en la nube fue mejor de lo esperado, con un 26%, y superó el crecimiento de los ingresos en la nube (24%) por primera vez en dos trimestres, lo que es una buena señal para el crecimiento futuro.
• El tono de la dirección durante la conferencia telefónica denotaba confianza en su capacidad para cumplir las previsiones. No obstante, se mantuvo la prudencia debido a la incertidumbre en torno a los impactos macroeconómicos del conflicto en Oriente Medio. Creemos que una rápida desescalada supondría probablemente una alta probabilidad de que SAP superara las previsiones para todo el año.

En resumen: mantenemos nuestra estimación de valor razonable de 265 euros (317 USD en ADR) para SAP, que cuenta con una amplia ventaja competitiva, y consideramos que las acciones están infravaloradas. Nuestras estimaciones son moderadamente superiores al consenso elaborado por la propia empresa sobre el crecimiento a largo plazo.

• Las acciones llevan varios meses en descenso, lo que atribuimos a la inquietud indiscriminada del mercado ante la amenaza que supone la IA generativa (GenAI) para todas las empresas de software. Consideramos muy improbable que la IA generativa pueda desplazar a SAP de su posición profundamente arraigada en las operaciones de sus clientes.

Próximamente: las previsiones de SAP para 2026 apuntan a unos ingresos por servicios en la nube de entre 25.800 y 26.200 millones de euros a tipos de cambio constantes (un crecimiento del 23% al 25% a tipos de cambio constantes) y un EBIT de entre 11.800 y 12.200 millones de euros a tipos de cambio constantes (un crecimiento del 13% al 17% a tipos de cambio constantes).

• Las previsiones de EBIT se han revisado a la baja en 100 millones de euros en el punto medio debido al efecto dilutivo de las adquisiciones de Dremio y Prior Labs, que se cerraron en julio.