Resultados de SAP: Se vislumbra una desaceleración del crecimiento

Principales Métricas Morningstar para SAP

• Estimación del valor razonable
  : €265
• Morningstar Rating
  : ★★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Amplio
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Medio

Nuestra opinión sobre los resultados de SAP

Los resultados del primer trimestre de SAP superaron las previsiones consensuadas por la empresa tanto en ingresos como en beneficios. Sin embargo, se señaló una desaceleración del crecimiento para el segundo trimestre y las perspectivas para 2026 se moderaron ligeramente. Las acciones subieron un 6% durante la jornada.

Por qué es importante: Las cifras clave del primer trimestre fueron sólidas, incluyendo un crecimiento a tipo de cambio constante del 25% en la cartera de pedidos de nube actual, del 27% en los ingresos de nube y del 24% en el EBIT. Sin embargo, SAP señaló «varios efectos específicos del trimestre» que afectaron al crecimiento en el primer trimestre y que no se repetirán en el segundo.

• SAP mantuvo las cifras concretas de sus previsiones para 2026, pero reconoció que la adquisición de Reltio, que se cerrará en breve, era necesaria para mantener el rango. Reltio tenía unos ingresos recurrentes anuales de alrededor de 185 millones de euros a finales de 2025.
• SAP modificó sus previsiones sobre el crecimiento total de los ingresos en moneda constante en 2026, pasando de «acelerarse» a «mantenerse en niveles similares a los de 2025». Parece estar relacionado principalmente con los ingresos por servicios. En última instancia, los ingresos por servicios son mucho menos importantes para la tesis de inversión que los ingresos por la nube.

En resumen: mantenemos nuestra estimación de valor razonable de 265 € (317 USD en ADR) para SAP, que cuenta con una amplia ventaja competitiva, y consideramos que las acciones están infravaloradas. Nuestras estimaciones son moderadamente superiores al consenso recopilado por la empresa sobre el crecimiento a largo plazo.

• Las acciones llevan varios meses a la baja, lo que, en nuestra opinión, se debe a la angustia indiscriminada del mercado ante la amenaza que supone la inteligencia artificial generativa para todas las empresas de software. Creemos que es muy improbable que la IA generativa pueda desplazar la posición profundamente arraigada de SAP en las operaciones de sus clientes.

Próximamente: Las previsiones de SAP para 2026 apuntan a unos ingresos por cloud de entre 25.800 y 26.200 millones de euros a tipos de cambio constantes (crecimiento del 23%-25% a tipos de cambio constantes) y un EBIT de entre 11.900 y 12.300 millones de euros a tipos de cambio constantes (crecimiento del 14%-18% a tipos de cambio constantes).

• Aunque ahora se espera que el crecimiento total de los ingresos a tipo de cambio constante se mantenga estable en 2026, SAP sigue previendo una aceleración en 2027.