Premiärminister Takaichis planer på att öka utgifterna och sänka skatterna skrämde obligationsmarknaderna på grund av oro för att Japans statsskuld kommer att öka. Räntan på 10-åriga japanska statsobligationer, eller JGB, steg med 26 räntepunkter till 2,33 % fram till den 20 januari, vilket väckte bredare oro på marknaden.
10-åriga japanska statsobligationsräntor överträffar kinesiska och singaporianska statsobligationer
Varför det är viktigt: Den japanska regeringen har gynnats av låga räntor på i genomsnitt cirka 0,33 % mellan 2016 och 2025. Med en 10-årig JGB-avkastning på över 2,2 % kommer räntekostnaderna att stiga betydligt när den befintliga skulden på 1 287 biljoner JPY refinansieras under de kommande 9–10 åren.
- Baserat på vår känslighetsanalys uppskattar vi att Japans räntekostnader kommer att öka från 9 % av de totala utgifterna till mellan 20 % och 25 % om japanska statsobligationer refinansieras till en genomsnittlig ränta på 2,0 % till 2,5 % under de kommande nio åren. Vi antar att intäkterna kommer att växa med 3 %, vilket tar hänsyn till en BNP-tillväxt på 1 % och en inflation på 2 %, och att icke-skuldrelaterade utgifter är neutrala och också växer med 3 %.
- Detta skulle kunna höja de totala kostnaderna för skuldbetalning till mellan 35 % och 40 % av de totala utgifterna. Det verkar osannolikt att regeringen kan hålla skuldtjänsten på den nuvarande nivån på 25 % av de totala utgifterna utan betydligt högre intäkter för att begränsa skuldutgivningen under det kommande decenniet. Takaichi har nämnt att hon vill hålla skuldandelen stabil, vilket innebär högre intäkter.
Räntekostnaderna kan öka kraftigt som en del av statens utgifter vid högre räntor
- Även om det finns länder med hög skuldsättning, skulle räntebetalningar som utgör 20–25 % av de totala utgifterna vara höga för ett OECD-land med en kreditvärdighet på investeringsnivå. OECD-ländernas räntebetalningar som andel av de totala utgifterna nådde sin högsta nivå 1988 med 11,3 % under en period med hög inflation och höga räntor, vilket ledde till en global recession 1989.
Slutsats: Vi har för närvarande en neutral syn på japanska aktier, då de flesta aktiekurser är rimligt värderade (se vår prognos för den asiatiska marknaden för första kvartalet, publicerad den 6 januari). Om marknaden korrigeras ytterligare på grund av oron kring japanska statsobligationer ser vi fram emot köptillfällen. Vi är inte oroade över att räntan på 10-åriga japanska statsobligationer stiger till 3 %. Vi anser att detta är normalt med antagandet om 1 % BNP-tillväxt och 2 % inflation.
Vi ser en risk för att det fortsatta trycket på japanska statsobligationer sprider sig till japanska aktier. Morningstar Japan TME Index steg med 7,9 % fram till den 14 januari, men har sedan dess backat med 3,6 %. Oron kring japanska statsobligationer i kombination med den senaste tidens diskussioner om interventioner för att stödja den japanska yenen har satt press på japanska aktier.
- Japanska aktier har haft ett omvänt förhållande till JPY på grund av konverteringspåverkan på export och rapporter från källor utanför Japan. Vi ser detta som en neutral faktor för aktieägarna, även om vissa kan vara benägna att säkra valutaspekulationer.
- Vi har en neutral syn på den japanska yenen och förväntar oss att den kommer att ligga kring 150 JPY. Den potentiella konvergensen mellan amerikanska och japanska statsobligationsräntor bör i slutändan ge visst stöd åt JPY. Vår amerikanska ekonom förväntar sig att amerikanska 10-åriga statsobligationer kommer att ge en avkastning på omkring 3,3 % fram till 2028, i takt med att inflationstrycket och penningpolitiken normaliseras i USA. Detta betyder dock inte att JPY inte kommer att utsättas för tryck på kort sikt på grund av riskoro över högre skuldsättning.
- Vi anser att den största risken fortfarande är högre skuldkostnader, samt eventuellt stöd till obligationsmarknaden genom att be finansinstitut att hjälpa till att köpa obligationer. Även om vi inte tror att detta påverkar bankernas och försäkringsbolagens resultat, kan åtgärden ses som en impopulär användning av kapital på kort sikt.
Kommande händelser: JGB-marknaden har lugnat sig något efter regeringens försäkringar och eventuellt stöd från BoJ. Vi skulle inte bli förvånade om BoJ ingriper för att stabilisera JGB-marknaden, men detta bidrar till inflationsrisker. BoJ förväntas höja styrräntorna till cirka 1,25–1,50 % från nuvarande 0,75 % fram till 2028.
- Med Japans nyval den 8 februari förväntar vi oss inte att Takaichi kommer att backa från sin plan att avskaffa den 8-procentiga momsen på livsmedel, eftersom väljarnas främsta oro är den försämrade köpkraften.
Optimisterna säger: Arbetslösheten är låg och lönerna förväntas stiga, vilket kan bidra till att öka statens skatteintäkter. Andra möjliga källor till skatteintäkter är till exempel extra stämpelskatt på fastighetsköp av utländska medborgare. Det kan också bli aktuellt att avskaffa vissa skattelättnader.
- Efterfrågan på japanska statsobligationer bör stabiliseras, och när räntorna på japanska statsobligationer anpassas för att återspegla normaliseringen av penningpolitiken bör efterfrågan från japanska institutioner och allmänheten inte dämpas på medellång till lång sikt.
Pessimister säger: Även om vissa åtgärder, såsom skattehöjningar eller utgiftsnedskärningar, kommer att genomföras under denna period för att bromsa den stigande kvoten, kommer ökningen av socialförsäkringskostnaderna att sätta press på utgifterna och förhindra en betydande minskning av mängden utgivna statsobligationer.
Inverkan på japanska banker och försäkringsbolag: Aktiekurserna inom finanssektorn inledde 2026 med en kraftig uppgång och överträffade den breda marknaden. Baserat på komponenterna i Morningstar Japan TME Index har sektorn ökat med 10,6 % fram till den 26 januari efter en liten nedgång under den senaste veckan. Oron över priserna på japanska statsobligationer har främst påverkat försäkringsbolagen, men vi förväntar oss att risken är begränsad.
- Som ett resultat av överhedging (längre löptid för tillgångar än skulder) har japanska livförsäkringsbolag högre ESR-känslighet för räntor än skadeförsäkringsbolag. Enligt deras känslighetsanalys kommer Daiichi Lifes ESR att sjunka med 7 procentenheter vid en nedgång på 50 baspunkter i de inhemska räntorna, jämfört med 1 respektive 0,2 procentenheter för Sompo och Tokio Marine. MS&AD har inte offentliggjort sin känslighet.
- Den låga likviditeten i transaktioner med ultralånga obligationer och en marknad som i allt högre grad domineras av kortfristiga handlare (enligt uppgifter från Japan Securities Dealers Association står utländska investerare för närvarande för cirka 65 % av den månatliga kontanthandelsvolymen på den japanska statsobligationsmarknaden, jämfört med bara 12 % 2009) har enligt vår uppfattning resulterat i hög volatilitet i 30-åriga obligationsräntor och risker för livförsäkringsbolagens ESR.
- Trots den högre känsligheten anser vi dock att risken för Daiichi Life är hanterbar. Högre räntor kan också leda till högre förfallonivåer för sparprodukter, men kan också gynna försäljningen av produkter denominerade i yen. Den negativa effekten på Daiichi Life bör kompenseras av högre aktiekurser, kapitalvinster från aktieförsäljningar på kort sikt och högre avkastning på investeringar på längre sikt.
- Den kortsiktiga risken för bankernas resultat kommer främst från potentiella realiserade förluster vid försäljning av japanska statsobligationer. För de fem banker vi täcker kompenseras dock förlusten väl av potentiella vinster vid försäljning av aktier.
- Det bör noteras att Resonas orealiserade förlust för japanska statsobligationer klassificerade som tillgängliga för försäljning i dess räkenskaper för septemberkvartalet på nästan 100 miljarder JPY motsvarar hela 41 % av vår prognos för nettovinsten i mars 2026 på 243 miljarder JPY. Dess orealiserade aktievinst uppgår dock till 692 miljarder JPY. Därför är det sannolikt att det kommer att bli en nettovinst för dess värdepappersförsäljning under de kommande fem åren.
- För Japans megabanker, Mitsubishi UFJ, Mizuho och Sumitomo Mitsui Financial Group, är den orealiserade förlusten i deras septemberredovisning liten, mindre än 9 % av vår vinstprognos.
- Sumitomo Mitsui Trust Groups orealiserade förlust på japanska statsobligationer uppgår till 23 % av vår vinstprognos, men liksom för Resona uppvägs de potentiella obligationsförlusterna väl av orealiserade aktievinster.
