Det viktigaste i korthet
- Den amerikanska marknaden har underpresterat jämfört med resten av världen under 2025, eftersom skyhöga amerikanska aktie-värderingar har skapat bättre möjligheter på andra håll.
- Taiwan Semiconductors alltmer diversifierade tillverkningsbas kan bidra till att dämpa investerarnas oro över geopolitiska risker.
- Den sydkoreanska aktie marknaden har varit strukturellt billig i åratal, men de senaste reformerna kan komma att ändra på det.
Även om den amerikanska aktiemarknaden har presterat sämre än många av sina internationella motsvarigheter i år, har globala förvaltare hittat många möjligheter för investerare på andra håll, från europeiska banker till brasilianska dryckesföretag och sydkoreanska chipstillverkare.
Morningstar US Market Index har hittills under 2025 avkastat 11,8% räknat i USD, jämfört med Morningstar Global Markets ex-US Index som har avkastat 25,8%. Detta står i skarp kontrast till de senaste 15 åren, då den amerikanska marknaden i genomsnitt avkastade 13,7% per år, jämfört med bara 6,6% för resten av världen.
“Den amerikanska aktiemarknaden har gått riktigt bra, men dess framtida avkastning har förstörts”, säger Stephen Yacktman, portföljhanteraren för AMG Yacktman Global Fund YFSIX, som förvaltar 177 miljoner USD. “Aktiekurserna i förhållande till EBIT har stigit så högt att man redan har fått pengarna från sin investering i förskott.”
Keith White, som arbetar på Wellington Management, en underrådgivare för Vanguard Global Capital Cycles Fund VGPMX med ett kapital på 2,5 miljarder USD, säger: ”Vi anser att marknader utanför USA nästan genomgående är betydligt mer attraktiva än marknaderna i USA på grund av mer attraktiva värderingar och betydligt mindre finansiell hävstångseffekt.”
Denna värderingsskillnad framgår tydligt av data. Det amerikanska marknadsindexet har ett pris/rapport-förhållande på 22,3, jämfört med 14,8 för det globala marknadsindexet exklusive USA. Den amerikanska marknaden har också en betydligt högre värdering när man tittar på pris/bokfört värde, pris/försäljning eller pris/kassaflöde, men det finns gott om investeringsmöjligheter över hela världen för fonder med ett mandat att investera var som helst.
Taiwan: Hemvist för en rabatterad AI-stjärna
Tekniksektorn har drivit upp de amerikanska aktiemarknaderna under de senaste åren, tack vare boom för artificiell intelligens, såsom chipföretaget Nvidia NVDA. Nvidia designar dock endast de grafiska processorer som används för AI-datacenter. Företaget som ansvarar för tillverkningen av dess chips är Taiwan Semiconductor Manufacturing TSM.
Taiwan Semiconductor handlas till 29,2 gånger vinsten per aktie, jämfört med 44,6 gånger för Nvidia. Denna värderingsgräns kvarstår även efter företagets uppgång på 42% hittills i år. Anledningen till denna rabatt är företagets läge. Mathews Cherian, en av portföljhanterarna för American Funds New Economy Fund RNGGX på 41,2 miljarder USD, lyfter fram ”risken att Kina så småningom tar över Taiwan”. Fonden har en allokering på 5,3% till företaget i två aktieklasser, vilket tillsammans gör det till fondens näst största innehav.
Denna geopolitiska risk minskar dock, eftersom Taiwan Semiconductor har investerat kraftigt i att bygga upp tillverkningskapacitet på andra håll, särskilt i USA. ”Folk säger att det snart kommer att kallas USMC”, säger Julian McManus, en av förvaltarna av Janus Henderson Global Select Fund JORFX, som har en värde på 3,1 miljarder USD och en allokering på 5,2% till aktien, vilket är dess tredje största position. Han anser också att en viktig faktor som kommer att lyfta Taiwan Semiconductor är prissättningskraften. Han säger att företaget har underutnyttjat detta med den nuvarande generationen av chips, men att det kan dra större nytta av det i framtida generationer.
Europa: Billiga banker och avveckling av ESG
Europeiska banker har haft ett dåligt rykte sedan den globala finanskrisen och anses fortfarande i stor utsträckning vara dåligt förvaltade och underkapitaliserade. Men McManus säger att den uppfattningen är föråldrad. Förutom att bygga upp ett betydande kapital enligt Basel III-reglerna har europeiska banker utvecklat den gemensamma resolutionsfonden, som ger ytterligare försäkring mot finansiell instabilitet. Detta har kombinerats med ett slut på Europas extremt låga räntor, vilket ger bankerna större utrymme att tjäna pengar på lån.
McManus gillar särskilt den österrikiska Erste Group Bank EBKOF, fondens 15:e största innehav med en viktning på 2,4%, som har ökat med 72,0% hittills i år. McManus säger att banken är väl positionerad för att dra nytta av lånetillväxten i de östeuropeiska länderna, som har fått rikliga utländska investeringar. Länder som Ungern är EU-medlemmar och har både tillgång till lukrativa västeuropeiska marknader och betydligt lägre kostnader. McManus säger att detta har gjort det möjligt för banken att uppnå betydande tillväxt samtidigt som den har behållit en relativt låg värdering.
En annan europeisk möjlighet är det franska livsmedelsföretaget Danone GPDNF. ”Danone är i grunden ett attraktivt företag”, säger Daniel O’Keefe, en av förvaltarna av Artisan Global Value Institutional APHGX, som förvaltar 2,8 miljarder USD och har en viktning på 3,9% i Danone, vilket är dess nionde största innehav. ”De har en bra mejeriverksamhet, barnnäringsverksamhet och flaskvattenverksamhet. Det är attraktiva kategorier inom branschen för snabbrörliga konsumentvaror.”
Sedan fonden först köpte aktien i slutet av 2020 har aktivistiska investerare drivit på för att få bort vd Emmanuel Faber, och sedan dess har verksamheten presterat betydligt bättre. O’Keefe säger att Faber var så uppslukad av den “besatthet” kring ESG-fokuserade investeringar som svepte över Europa att det skadade verksamheten.
I samma anda finns cementtillverkaren Heidelberg Materials HLBZF, som är Artisan-fondens fjärde största innehav med en viktning på 4,6%. O’Keefe säger att aktien underpresterade eftersom den, som cementföretag med ett mycket stort koldioxidavtryck, undveks av ESG-skäl. O’Keefe säger att investerarnas minskade intresse för ESG-investeringar har bidragit till att aktien har återhämtat sig. Hittills under 2025 har den avkastat 104%.
Brasilien: En bankaktie som stigit med 92% i år
Wellingtons White säger: ”Ur ett rent fundamentalt perspektiv har Brasilien mycket att erbjuda.” Han tror att den största möjligheten ligger i landets räntor, som är bland de högsta i världen. Han säger att detta har pressat aktierna där till ”25-åriga relativa bottennivåer” och att de handlas med 30–50% rabatt jämfört med liknande företag på utvecklade marknader. Med en betydligt lägre inflation och en förbättrad finansiell situation för den brasilianska regeringen finns det enligt White utrymme för en betydande räntesänkning. Han tror att aktiekurserna kommer att stiga om detta sker.
En aktie som han har ögonen på är Bank Bradesco BBDO, som hittills i år har stigit med 92 %. Han säger att banken är mycket attraktivt prissatt och att även om högre räntor kan gynna banker, är räntorna för närvarande så höga att den minskade efterfrågan betydligt överväger de extra ränteintäkterna. Han gillar också att banken inte är högt belånad. Fonden har en viktning på 2,4% i Bank Bradesco, vilket är dess nionde största innehav.
Sydkorea: En undervärderad marknad med en AI-pärla
Ett annat land där strukturella problem har hämmat aktiemarknaden är Sydkorea. Enligt Yacktman, vars fond har en allokering på 39% i landet, drivs många företag där med målet att behålla familjeägandet och minimera arvsskatten snarare än att maximera aktieägarvärdet. Företagen sitter också på stora mängder kontanter istället för att återföra dem till aktieägarna.
Dessa frågor bör förändras i takt med att den sydkoreanska regeringen genomför reformer, bland annat genom att ge företagen en förvaltningsplikt gentemot sina aktieägare. ”De kommer inte bara att ha en skyldighet att ta hänsyn till minoritetsaktieägarnas intressen, utan de kan också hamna i fängelse om de inte behandlar alla aktieägare lika”, säger Yacktman.
Ett sydkoreanskt aktie att hålla ögonen på är chipföretaget SK Hynix 000660, en minnestillverkare som tillverkar RAM-minnen och liknande minneschips. ”Och det är inte bara vanligt RAM-minne, utan så kallat högbandbreddsminne, vilket i princip är supersnabbt minne i mycket stora mängder”, säger Cherian från American Funds. Han förklarar att denna typ av minne är mycket mindre benäget att bli en handelsvara än traditionellt DRAM-minne, eftersom det är tillverkat för företagskunder snarare än konsumenter, så prestanda och energieffektivitet är tillräckligt viktiga för att skapa prissättningsmakt på ett sätt som tillverkning av RAM-minne för datorer aldrig har gjort.
Cherian ser SK Hynix som ett undervärderat AI-bolag och har en viktning på 3,5% i aktien. Det är fondens fjärde största innehav efter Nvidia. Enligt Cherian har SK Hynix ungefär 70% av marknaden för den senaste generationen chips, medan Micron Technology MU står för resterande 30%. SK Hynix aktie har stigit med 200% hittills i år och har fortfarande ett P/E-tal på 11,2, jämfört med Microns 24,3.
