Den ekonomiska tillväxten i USA under det andra kvartalet var starkare än vad det verkar vid första anblicken, tack vare en motståndskraftig konsumtion samt företagsinvesteringar, där tillväxten spred sig även utanför utgifterna för artificiell intelligens.
Tillväxten i bruttonationalprodukten uppgick till endast 1,5 % (på årsbasis) jämfört med föregående kvartal. Däremot ökade den slutliga försäljningen till inhemska köpare – där de volatila kategorierna nettoexport och lager inte ingår – med 3,2 %. Det sistnämnda är en bättre indikator på den underliggande tillväxttrenden än den övergripande siffran.
Realt BNP efter utgiftskategori, % kvartalsvis tillväxt (på årsbasis)
Den stabila tillväxten i slutförsäljningen till inhemska köpare drevs främst av den privata konsumtionen, som ökade med 3,2 %, trots att de höga oljepriserna tär på hushållens budgetar. Delvis handlade det bara om en återhämtning efter ett första kvartal där dåligt väder hämmade utgifterna för tjänster. Men utgifterna för varaktiga konsumtionsvaror ökade också med 6,8 %, vilket vittnar om en viss optimism bland konsumenterna, kanske driven av högre aktiekurser jämfört med det första kvartalet.
Den starkaste huvudkomponenten i BNP var fasta investeringar i icke-bostäder, som ökade med 8,4 % jämfört med föregående kvartal. Den största delen av tillväxten inom denna kategori under de senaste åren har kommit från AI-datacenter. Men tillväxten i fasta investeringar i icke-bostäder var betydligt bredare under detta kvartal. Utrustning för informationsbehandling (som omfattar en stor del av kapitalutgifterna för datacenter) växte visserligen med 8,3 %, men det är lägre än den skyhöga tillväxten på 25 % jämfört med samma kvartal föregående år som noterades under det första kvartalet. Därför återhämtade sig alla företagens kapitalutgifter, exkluderade AI-relaterade utgifter – som har avtagit sedan 2023 – under det andra kvartalet.
Konsumenterna spenderar, men deras besparingar minskar
Men det finns en varningssignal i rapporten. Baksidan av myntet när det gäller hushållens stabila konsumtion är en sjunkande sparandegrad. Den privata sparandegraden sjönk till 2,9 % under det andra kvartalet, då prisökningarna (särskilt på energi) urholkade hushållens realinkomster. Det är ett enormt underskott jämfört med den genomsnittliga sparandegraden på 6,9 % under 2018–2019 (omedelbart före pandemin, vilket vi betraktar som ett mått på det normala). Nedgången kan inte helt tillskrivas kriget i Iran: sparandegraden var bara 3,9 % under det första kvartalet, delvis på grund av att den reala löneutvecklingen har visat en stadig nedåtgående trend sedan 2024.
Vi räknar med att konsumenterna så småningom kommer att dra ner på konsumtionen för att öka hushållens sparande, som hittills har varit lågt. Det är en av anledningarna till att vi förväntar oss att BNP-tillväxten kommer att avta fram till 2028, vilket vi har diskuterat i vår konjunkturprognos.
Vad investerare frågar oss om ekonomin
Jag medverkade nyligen i podcasten ”The Morning Filter” tillsammans med programledarna Dave Sekera och Susan Dziubinski, där vi diskuterade våra marknads- och konjunkturprognoser för resten av 2026.
Här är en fråga från en lyssnare:
Hur kan vi veta när AI börjar påverka utbudssidan och därmed bidra till en mer markant ökning av BNP-tillväxten?
Bakgrunden till detta är att vi har hävdat att AI inte på ett tillförlitligt sätt kommer att öka BNP-tillväxten förrän den påverkar ekonomins utbudssida genom ökad produktivitetstillväxt.
Hur kan vi veta när AI faktiskt bidrar till ökad produktivitet?
Utifrån dagens siffror ser det ut som att arbetsproduktiviteten (real BNP per arbetad timme) i genomsnitt har ökat med 1,8 % jämfört med samma period föregående år under första halvåret 2026. Det är en stark siffra som ligger i linje med genomsnittet för perioden 2020–2025 på 1,9 %. Vi har nu gått in i en period med högre produktivitetstillväxt, efter att ha legat på en mer blygsam genomsnittlig nivå på 1,0 % under perioden 2010–2019. Men denna acceleration i produktivitetstillväxten inleddes långt innan den omfattande användningen av stora språkmodeller (LLM) under 2024 och 2025.
Om den nya generationen av AI-teknik skulle ha en betydande inverkan på BNP-tillväxten, skulle vi förvänta oss att produktivitetstillväxten skulle öka ytterligare utöver genomsnittet för perioden 2020–2025. Hittills har vi inte sett något sådant.
