Rheinmetalls rapport: Genomförandet accelererar samtidigt som ordertidpunkten gör att kassaflödet är koncentrerat till slutet av perioden

Viktiga Morningstarbetyg för Rheinmetall

• Vårt
  uppskattade verkliga värde
  : 2 380 EUR
• Morningstar Rating
  : ★★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Bred
• Morningstar Uncertainty Rating
  : Medel

Vår syn på Rheinmetalls rapport

Rheinmetall RHM-aktien sjönk med 3,5 % den 6 augusti trots att omsättningen under andra kvartalet ökade med 69 % och rörelseresultatet med 115 %. Marginalen nådde 17,1 %, medan order på 11,4 EUR miljarder ökade orderstocken till 80,5 EUR miljarder.

Varför det är viktigt: Resultaten bekräftar att produktionsökningen leder till ökade intäkter och högre marginaler. Marknadens reaktion speglar en upplevd brist på insyn i Tysklands upphandlingspipeline, tidpunkten för Arminius-projektet och dess konsekvenser för kassaflödet samt en ny prognosstruktur för Boxer.

• Det fria kassaflödet under första halvåret var negativt med 1,6 miljarder EUR. För att uppnå en konverteringsgrad på över 40 % krävs cirka 2,7 miljarder EUR under andra halvåret, vilket är beroende av att över 1 miljard EUR från Rumänien och upp till 3,5 miljarder EUR från Arminius kommer in i december istället för i januari.
• Förvaltaren justerade ned målet för orderstock på 135 miljarder EUR till 100–120 miljarder EUR efter förlusten på 15 miljarder EUR till följd av det inställda F126-programmet. Prognosen för Arminius är uppdelad i fasta order och två optionsramar: 12,4 miljarder EUR i fasta order plus 2 miljarder EUR i serviceavtal är mest säkra; den första optionen på 14 miljarder EUR är inte bindande och den andra på 12 miljarder EUR är mindre säker.

Kommande händelser: Förhandlingarna om Arminius avslutas i september, med en omröstning den 9 december och undertecknande av avtalet på 12,4 miljarder EUR senare samma månad; tjänsterna följer i början av 2027. En handpenning på 3,5 miljarder EUR förväntas i slutet av december eller januari, utan ekonomisk inverkan. F126 innebär en minskning med 300 miljoner EUR av försäljningen för 2026 och cirka 15 miljarder EUR av det tidigare orderstockmålet, men efterfrågan inom marinen är fortsatt stark. Försäljningsmålet på 5 miljarder EUR för marinen år 2030 kvarstår, även om tilldelningarna av ersättningsfregatter, minjaktfartyg och obemannade fartyg nu måste stå för volymen.

Sammanfattning: Vi behåller vårt uppskattade verkliga värde på 2 380 EUR. Vi anser att den fasta orderdelen plus åtminstone alternativ 1 är mycket sannolikt, med tanke på Natos diskussioner om ytterligare sju brigader för Tyskland och det därmed följande behovet av fordon. Alternativ 2 utgör fortfarande en uppåtrisk snarare än en nödvändighet för att stödja våra prognoser.