Punti chiave
- Si prevede che i dati preliminari sull’inflazione nell’eurozona, in uscita martedì, mostreranno un aumento dovuto ai prezzi dell’energia.
- L’aumento dell’inflazione energetica tende a ripercuotersi sulle catene di approvvigionamento e a determinare incrementi dei prezzi in altri settori.
- I mercati hanno modificato le loro aspettative riguardo alla politica della BCE, passando dal prevedere tassi stabili o in calo stimare diversi aumenti dei tassi nel corso dell’anno.
Secondo le stime di consenso di FactSet, i dati preliminari sui prezzi al consumo nell’eurozona, attesi per il 31 marzo, dovrebbero registrare un aumento del 2,7% su base annua. Si tratta di un dato nettamente superiore al dato definitivo sull’inflazione pubblicato da Eurostat, pari all’1,9% per febbraio, e superiore all’obiettivo di inflazione a medio termine della Banca Centrale Europea, fissato al 2%, poiché i prezzi dell’energia hanno subito un’impennata dallo scoppio della guerra in Medio Oriente il 28 febbraio.
Ciò ha determinato un netto cambiamento nelle aspettative nei confronti della BCE: i mercati dei futures scontano ora da due a tre aumenti dei tassi di 0,25 punti percentuali nel 2026, con una prima mossa già a giugno che appare sempre più probabile.
«L’entità dell’aumento dei prezzi dell’energia ci porta a prevedere che si verifichino ripercussioni anche sui prezzi dei generi alimentari e sui prezzi di base», afferma Ángel Talavera, capo economista europeo presso Oxford Economics.
L’inflazione core, che esclude componenti volatili quali l’energia e i prodotti alimentari, è stimata al 2,3% su base annua, in leggero calo rispetto al 2,4% di febbraio. Ciò suggerisce che l’aumento dell’inflazione complessiva sia in gran parte dovuto all’aumento dei prezzi del petrolio, secondo Michael Field, chief strategist per i mercati europei di Morningstar.
Secondo Ulrike Kastens, economista senior di DWS, solo nel mese di marzo i prezzi della benzina e del gasolio sono aumentati tra il 20% e il 35% in tutta l’eurozona. La stessa prevede inoltre che l’inflazione complessiva si attesterà al 2,7% a marzo, con la possibilità che superi il 3% ad aprile.
Goldman Sachs prevede che l’inflazione nel settore energetico su base annua salirà al 5,9% dal -3,1% registrato a febbraio, sebbene l’incertezza sia molto elevata. L’inflazione nei servizi, che negli ultimi mesi ha rappresentato il principale fattore trainante dell’inflazione complessiva, è stimata al 3,3% su base annua, mentre l’inflazione dei beni è in calo allo 0,6%.
Quali sono le prospettive di inflazione per il 2026?
Secondo gli economisti, l’impatto della distruzione delle infrastrutture energetiche in Medio Oriente si farà sentire sui mercati energetici globali per mesi e anni a venire. Secondo Reuters, gli attacchi iraniani hanno messo fuori uso circa il 17% della capacità di esportazione di gas naturale liquefatto del Qatar. Il Qatar è uno dei principali fornitori dell’Europa.
«Anche se si dovesse trovare un modo per porre fine alle ostilità dirette in tempi relativamente brevi, le conseguenze indesiderate del conflitto iraniano si faranno sentire per molto più tempo rispetto alle poche settimane inizialmente previste», afferma Alain Bokobza, responsabile dell’allocazione globale degli attivi presso Société Générale.
«Fino a quando un intervento militare decisivo o la diplomazia non riusciranno a modificare la situazione, lo Stretto di Hormuz rimarrà chiuso alla maggior parte delle imbarcazioni. Gli attacchi di rappresaglia contro gli Stati confinanti del Golfo hanno gravemente compromesso la capacità produttiva di GNL per molti mesi a venire», aggiunge. «Le aspettative di inflazione sono aumentate vertiginosamente, innescando una vendita massiccia sia sui titoli azionari che su quelli obbligazionari, accompagnata da una svolta restrittiva da parte delle banche centrali di tutto il mondo.»
Il 19 marzo la BCE ha rivisto al rialzo le proprie previsioni sull’inflazione, prevedendo ora che l’inflazione complessiva si attesti in media al 2,6% nel 2026, in aumento rispetto all’1,9% previsto a dicembre. Le previsioni per il 2027 sono state riviste al rialzo dall’1,8% al 2,0%.
Secondo Oxford Economics, nel 2026 l’inflazione nell’eurozona dovrebbe attestarsi in media al 2,9%, quasi il doppio rispetto all’1,7% previsto prima della guerra in Iran.
L’Europa sta per affrontare uno shock inflazionistico simile a quello del 2022?
Ralph Solveen, responsabile della ricerca economica presso Commerzbank, sostiene che, sebbene l’attuale shock energetico abbia riportato alla memoria gli anni 2021 e 2022, alcune differenze fondamentali indicano che questa volta l’inflazione sarà molto più contenuta. I prezzi dell’energia sono aumentati in misura molto minore rispetto alla crisi precedente e i principali fattori all’origine del precedente aumento – quali le interruzioni della catena di approvvigionamento, la carenza di generi alimentari, lo spostamento della domanda causato dalla pandemia e l’impennata delle tariffe di trasporto – sono ora più deboli o del tutto assenti. Anche se la guerra dovesse protrarsi, secondo Commerzbank è improbabile che il tasso di inflazione aumenti in modo così marcato come quattro anni fa; la banca prevede livelli intorno al 3%, con un aumento al 4% qualora la guerra dovesse intensificarsi ulteriormente.
Tiffany Wilding, economista di Pimco, afferma che lo shock energetico del 2022, in seguito all’attacco della Russia all’Ucraina, «si è scontrato con un’economia post-pandemica caratterizzata da una domanda repressa, da misure di stimolo governative e da mercati del lavoro in tensione, amplificando l’inflazione».
«Oggi la politica fiscale è più restrittiva, i mercati del lavoro sono più flessibili e i tassi di riferimento sono già neutri o restrittivi, il che riduce il rischio di un’inflazione persistente», aggiunge.
Quante volte la BCE aumenterà i tassi di interesse nel 2026?
Talavera di Oxford Economics afferma che, secondo un nuovo scenario di base, «riteniamo che la BCE aumenterà i tassi a giugno e a luglio per tenere sotto controllo le aspettative di inflazione e per segnalare che non è disposta a ripetere gli errori commessi durante la crisi energetica del 2021-22. Prevediamo che la BCE annullerà questi aumenti piuttosto rapidamente nel 2027, ma se la crisi dovesse protrarsi, aumenteranno i rischi di tagli più consistenti ai tassi per compensare l’impatto sulla crescita».
Altri economisti sono meno convinti del percorso di aumento dei tassi che i mercati finanziari hanno iniziato a scontare.
Ulrike Kastens di DWS è convinta che la BCE procederà con cautela. «Finora, il nostro scenario di base prevedeva tassi di interesse invariati per quest’anno. Tuttavia, i mercati dei futures stanno ora scontando aumenti dei tassi, con aspettative che variano in modo significativo a seconda di come si evolverà la situazione politica tra Stati Uniti e Iran. Dato il mutevole panorama geopolitico, i rischi si sono spostati verso una politica monetaria più restrittiva da parte della BCE, ma non ci aspettiamo una mossa affrettata. Un approccio attendista sembra ancora appropriato.»
Anche Solveen di Commerzbank non prevede che la BCE intervenga immediatamente, ma afferma che, a differenza di quanto accaduto nel 2021 e nel 2022, la banca centrale non aspetterà che l’inflazione raggiunga l’8% prima di reagire. «Anche con un tasso di inflazione del 3%, probabilmente si sottolineerà la natura temporanea dell’aumento più marcato dei prezzi. Tuttavia, se l’inflazione raggiungesse il 4% a seguito di un ulteriore inasprimento del conflitto, è probabile che intervenga, poiché in tal caso si profilerebbe la minaccia di significativi effetti di secondo impatto.»
Field di Morningstar afferma che la banca centrale sta «camminando sul filo del rasoio, cercando di stimolare l’economia senza innescare l’inflazione. Con l’inflazione ora in aumento, la banca sta virando nella direzione opposta per compensare».
L’eurozona è destinata alla stagflazione?
Lo shock energetico e le sue ripercussioni hanno inoltre indotto gli economisti a rivedere al ribasso le previsioni di crescita per l’eurozona.
Deutsche Bank ha drasticamente rivisto al ribasso le proprie previsioni di crescita del PIL per il 2026, portandole dall’1,1% allo 0,5% a causa del conflitto in Medio Oriente. Anche gli economisti della BCE hanno abbassato le loro proiezioni di crescita per il 2026 all’inizio di marzo, portandole allo 0,9% rispetto all’1,2% di dicembre.
Gli shock nell’approvvigionamento energetico hanno un effetto stagflazionistico, afferma Wilding di Pimco. La stagflazione è una situazione caratterizzata da un’inflazione elevata, una crescita economica debole e un aumento della disoccupazione, che lascia ai responsabili politici poche opzioni per affrontare entrambi i problemi contemporaneamente. «L’aumento dei prezzi dell’energia sta accentuando le divisioni esistenti tra vincitori e vinti – e ne sta creando di nuove – tra paesi, settori, imprese e famiglie», afferma.
