Punti chiave
- Secondo gli analisti, l’IPO del gruppo franco-tedesco del settore della difesa KNDS, oggetto di grande attenzione, potrebbe incontrare difficoltà a causa delle divisioni politiche.
- La forte correzione registrata dal titolo della società produttrice di munizioni CSG dopo il suo debutto in borsa a gennaio, unita alla più generale debolezza dei titoli del settore della difesa, ha sollevato interrogativi anche sulle prospettive dell’IPO di KNDS.
- Secondo quanto riportato dai media all’inizio di quest’anno, KNDS si stava preparando per una doppia quotazione a Francoforte e Parigi da realizzare a giugno o luglio.
Una delle offerte pubbliche iniziali (IPO) nel settore della difesa più attese in Europa negli ultimi anni potrebbe incontrare difficoltà a causa delle divisioni politiche nel continente e della debolezza dei titoli europei del settore della difesa.
Secondo quanto riferito, KNDS, che produce carri armati Leopard 2 e obici Caesar, si stava preparando a una doppia quotazione in borsa a Francoforte e Parigi già a giugno o luglio. Tuttavia, gli analisti avvertono che la decisione presa questo mese dal governo tedesco di abbandonare il progetto di costruzione di un caccia in collaborazione con la Francia «non fa ben sperare» per le prospettive di quotazione in borsa di KNDS.
«Le relazioni franco-tedesche e la direzione che prenderanno da qui in avanti sono, a mio avviso, fondamentali per questa offerta pubblica iniziale», afferma Atınç Özkan, analista azionario e responsabile del settore Difesa e Aerospaziale per l’area EMEA di Wood & Company.
Allo stesso tempo, la correzione in atto quest’anno sui titoli del settore della difesa europeo, a seguito di un periodo di crescita record legato alla spinta al riarmo nel continente, ha sollevato interrogativi riguardo alla domanda da parte degli investitori.
«Questo crollo generalizzato potrebbe essere stato esagerato per alcuni titoli, ma se dovesse continuare non mi sorprenderebbe se l’IPO di KNDS venisse rinviata», aggiunge Özkan.
Le sfide relative alla proprietà e alla governance che gravano sull’IPO di KNDS
KNDS, nata dalla fusione nel 2015 tra la francese Nexter e la tedesca Krauss-Maffei Wegmann, è controllata in parti uguali dal governo francese e da diverse famiglie tedesche. Secondo i piani relativi all’offerta pubblica iniziale (IPO), un quinto delle azioni dovrebbe essere quotato in Borsa, mentre le famiglie negozieranno una vendita separata al governo tedesco, lasciando sia a Parigi che a Berlino una quota del 40%.
Tuttavia, l’influenza esercitata dai vertici aziendali, la scarsa liquidità e una questione relativa alla revisione contabile recentemente risolta hanno rappresentato motivi di forte preoccupazione per gli investitori. L’amministratore delegato di KNDS, Jean-Paul Alary, ha ribadito che ottenere una «corretta governance» è fondamentale per il valore dei futuri azionisti, e sia la Francia che la Germania hanno indicato di voler ridurre le proprie partecipazioni al 30% nei prossimi anni. Ciononostante, gli analisti hanno rivisto al ribasso la loro valutazione iniziale da 25 miliardi di euro a una cifra compresa tra i 18 e i 20 miliardi di euro.
KNDS non ha risposto alla richiesta di Morningstar di fornire un commento in merito al valore o alla tempistica della sua offerta pubblica iniziale.
IPO nel settore della difesa, un panorama in rapida evoluzione
La quotazione in borsa, avvenuta all’inizio di quest’anno, di Czechoslovak Group CSG, uno dei principali produttori europei di munizioni di artiglieria per i Paesi membri della NATO e l’Ucraina, potrebbe indurre gli investitori a riflettere. CSG ha fatto il suo debutto in borsa a gennaio in un contesto di forte domanda, ma da allora il prezzo delle sue azioni si è più che dimezzato.
Tuttavia, Piotr Chodyra, analista presso Trigon Dom Maklerski, sostiene che gran parte di tale debolezza sia stata legata a fattori specifici dell’azienda. «Da allora i titoli sono stati sottoposti a pressioni a causa di questioni relative alla percezione della governance, tra cui l’impatto del rapporto di Hunterbrook sui venditori allo scoperto sul sentiment del mercato, un mix di attività ancora fortemente sbilanciato verso i sistemi terrestri e le munizioni con un’elevata esposizione verso l’Ucraina, nonché l’assenza di un forte azionista o cliente statale di riferimento», afferma.
Il rapporto degli short seller redatto dall’hedge fund Hunterbrook sostiene che CSG abbia omesso dettagli fondamentali sulla propria attività nel prospetto informativo relativo all’IPO, cosa che CSG ha negato. Secondo Özkan di Wood, ciò non è bastato a placare le preoccupazioni più generali degli investitori.
«Avrebbero potuto gestire meglio tutte queste questioni. Ma non credo che l’IPO di CSG determinerà necessariamente l’andamento di KNDS», afferma.
Una collaborazione tra CSG e KNDS?
A complicare ulteriormente la situazione, sembra che CSG abbia cercato di acquisire una quota di minoranza in KNDS. Secondo il Financial Times, l’amministratore delegato di KNDS, Alary, ha affermato che, sebbene l’IPO rimanga la sua priorità, non esclude la possibilità di accordi futuri. Tuttavia, Chodyra ritiene improbabile che CSG riesca ad acquisire una quota strategica significativa.
«Sia Parigi che Berlino stanno manifestando una preferenza per una partecipazione statale equilibrata tra Francia e Germania in vista dell’IPO, con la Germania stessa che si appresta ad acquisire una quota consistente, lasciando uno spazio politico limitato per un azionista industriale concorrente proveniente da un Paese terzo. In tale contesto, una quota consistente di CSG in KNDS mi sembra un’opzione poco probabile», afferma.
Ciò su cui gli investitori dovrebbero concentrarsi è se KNDS sia in grado di trasformarsi in una Rheinmetall.
Atınç Özkan, Wood & Company
Forse ancora più importante per KNDS sarà riuscire a evitare alcune delle altre insidie che hanno frenato CSG, come le preoccupazioni relative alla diversificazione delle attività. Nel corso dell’esercizio 2025, il fatturato di KNDS è aumentato del 16% attestandosi a 4,4 miliardi di euro, mentre il portafoglio ordini è salito a 33 miliardi di euro, grazie soprattutto agli ordini provenienti dalla Germania e dalla Francia.
«Ciò su cui gli investitori dovrebbero concentrarsi è se KNDS sia in grado di trasformarsi in una Rheinmetall», afferma Özkan, citando la diversificazione del colosso tedesco della difesa nei settori aereo, navale, terrestre, spaziale e, sempre più, del software. Nel contempo, egli sostiene che il recente calo dei titoli del settore della difesa sarà probabilmente di breve durata.
«Nel complesso, i titoli del settore della difesa europeo risentono della miopia del mercato riguardo a un potenziale accordo di pace in Ucraina. La realtà è che il Rubicone è stato attraversato: il cambiamento di paradigma geopolitico è ormai un dato di fatto», aggiunge.
