Punti chiave
- Secondo Loredana Muharremi, analista azionaria di Morningstar, nel 2026 i titoli del settore della difesa in Europa stanno subendo una revisione delle valutazioni da parte degli investitori, ma i fondamentali legati al riarmo rimangono invariati.
- Rheinmetall è tra i titoli che preferisce, poiché si trova al centro dei massicci investimenti europei nel settore della difesa e si sta preparando ad affrontare gli sviluppi nel settore.
- Anche BAE Systems e Leonardo figurano tra i titoli preferiti, con un’esposizione significativa a settori chiave quali la difesa aerea e l’elettronica.
Karen Gilchrist: Negli ultimi anni, il settore della difesa è stato un tema di investimento dominante in Europa. Tuttavia, nonostante il protrarsi dei conflitti nel 2026, i titoli del comparto hanno faticato a mantenere lo slancio. Cosa significa questo per le prospettive del settore e dove si trovano le maggiori opportunità? Per discutere di questo argomento e di dove il mercato potrebbe sbagliarsi, è qui con me Loredana Muharremi, analista azionaria di Morningstar.
Loredana, grazie mille per essere qui con noi. Per cominciare, descrivici la situazione. Secondo te, perché quest’anno non abbiamo assistito a quel rialzo dei titoli del settore della difesa che abbiamo visto negli anni precedenti? Cosa potrebbero cercare di più gli investitori?
Loredana Muharremi: Quello a cui abbiamo assistito quest’anno è stato un forte calo sin dall’inizio dell’anno. Tuttavia, non riteniamo che ciò segnali la fine del ciclo di riarmo. Ciò che sta accadendo è un cambiamento nell’attenzione degli investitori. L’anno scorso i titoli azionari hanno registrato un forte rialzo sulla scia delle notizie relative alla spesa per la difesa, mentre ora gli investitori stanno moderando le loro aspettative e concentrandosi sull’attuazione concreta dei piani di riarmo. Vogliono prove concrete che questi portafogli ordini ai massimi storici possano effettivamente tradursi in ricavi, margini e, in ultima analisi, flussi di cassa. E questo è importante perché la maggior parte delle aziende si trova ancora in una fase di elevati investimenti. Stanno espandendo la capacità produttiva, stanno consolidando la catena di approvvigionamento e stanno assumendo personale in previsione della domanda futura. Pertanto, mentre il settore rimane molto solido dal punto di vista operativo, i flussi di cassa a breve termine subiscono pressioni durante questa fase di espansione.
Rheinmetall: il titolo preferito nel settore della difesa in Europa
Karen Gilchrist: Capisco. E mi sembra di capire che Rheinmetall RMH sia la tua prima scelta. Attualmente il titolo viene scambiato a circa 1.200 euro per azione, ma tu hai stimato un fair value di 2.380 euro, una cifra vicina al massimo di mercato. Perché sei così ottimista su questo titolo?
Loredana Muharremi: La nostra convinzione deriva da una combinazione di domanda strutturale, posizionamento di mercato e qualità degli utili futuri. Rheinmetall, innanzitutto, è il principale appaltatore della Germania ed è in una posizione tale da trarre vantaggio dal più consistente aumento della spesa per la difesa che avrà luogo in Europa nei prossimi 10 anni. In secondo luogo, l’azienda è anche uno dei principali fornitori europei di munizioni e veicoli per la difesa aerea: tutti temi che sono al centro del riarmo europeo a lungo termine, nonché dei punti deboli nella capacità della NATO. Inoltre, stiamo assistendo a un’espansione di Rheinmetall al di fuori dei suoi settori di punta verso ambiti caratterizzati da margini elevati e capacità limitate, nonché verso un maggiore orientamento verso il software e il digitale. Nel complesso, riteniamo quindi che l’azienda sia in una posizione molto solida sia per l’attuale ciclo di riarmo, sia per la futura evoluzione della guerra.
Karen Gilchrist: Ci sono quindi dei fondamentali solidi. Tuttavia, il titolo è stato penalizzato nonostante questi portafogli ordini da record. Ritieni che le preoccupazioni degli investitori siano giustificate? E quale ritieni che potrebbe essere il punto di svolta per il titolo?
Le preoccupazioni degli investitori sono comprensibili, ma esagerate
Loredana Muharremi: Sì, le preoccupazioni degli investitori sono comprensibili. Rheinmetall sta attraversando la fase di espansione più aggressiva del settore, a cui si aggiungono ritardi negli appalti, una conversione più lenta, nonché elevati investimenti in conto capitale e scorte consistenti, il che sta mettendo sotto pressione il capitale circolante. Tuttavia, riteniamo che gli investitori stiano estrapolando eccessivamente queste problematiche a breve termine, proiettandole troppo in là nel futuro. Se guardiamo a Rheinmetall, possiamo vedere che ha già industrializzato il settore più difficile, ovvero quello delle munizioni. E se guardiamo a dove si concentrerà la crescita fino al 2030, vediamo che essa è principalmente incentrata su munizioni, veicoli e difesa aerea: tutti settori a basso rischio per Rheinmetall, poiché l’azienda vi opera già su larga scala e con una tecnologia collaudata. Per quanto riguarda i settori più rischiosi, l’azienda sta attivamente riducendone il rischio attraverso l’integrazione verticale e le joint venture.
La questione principale rimane quella dei tempi e, in tal senso, riteniamo che la conversione degli ordini registrerà un miglioramento già da subito — con un’ulteriore accelerazione verso la fine dell’anno — trainata dal completamento del processo di approvazione di ordini di grandi dimensioni e da un aumento della conversione degli accordi quadro in ordini definitivi. Ciò costituirà un importante sostegno al flusso di cassa. Tuttavia, prevediamo che il miglioramento più significativo del flusso di cassa si verificherà dopo il 2027, quando questa fase di avvio raggiungerà la normalità.
Rheinmetall pronta ad affrontare i cambiamenti nelle operazioni belliche
Karen Gilchrist: Abbiamo visto in Ucraina, e in effetti anche in Iran, che la natura della guerra moderna sta cambiando, con un ricorso sempre maggiore all’autonomia, alla connettività sul campo di battaglia e al software. Tu hai accennato al fatto che Rheinmetall sta esplorando queste strade, ma ritieni davvero che possa diventare un leader in questo campo?
Loredana Muharremi: Sì, il dibattito a cui fai riferimento è uno dei temi centrali del momento. Abbiamo notato che il mercato si aspettava che la guerra del futuro avrebbe avvantaggiato soprattutto le aziende di difesa elettronica, i fornitori di droni e le startup nel settore delle tecnologie per la difesa. Tuttavia, ciò che l’attuale conflitto sta dimostrando è che la guerra del futuro sta diventando sempre più incentrata sulle reti, ma non meno industriale. Pertanto, i droni, l’autonomia, i sensori e i sistemi di gestione del campo di battaglia stanno diventando sempre più importanti, ma necessitano comunque della piattaforma fisica e dell’infrastruttura fisica del campo di battaglia per poter operare. In altre parole, questi sistemi e queste tecnologie non sostituiranno la piattaforma tradizionale, ma vengono sempre più spesso sovrapposti alle piattaforme tradizionali.
È proprio in questo ambito che riteniamo che Rheinmetall occupi una posizione di grande forza. L’azienda detiene già una quota consistente del mercato europeo dei servizi per le forze armate e sta inoltre stringendo sempre più partnership per integrare in questa piattaforma ulteriori contenuti digitali. Pertanto, poiché gli appalti si sposteranno dalle piattaforme fisiche verso un ecosistema di campo di battaglia sempre più interconnesso, riteniamo che la combinazione offerta da Rheinmetall, ovvero la proprietà di piattaforme su scala industriale e l’offerta crescente di soluzioni digitali, assumerà un’importanza sempre maggiore.
BAE Systems e Leonardo, tra le altre società del settore della difesa
Karen Gilchrist: È quindi molto probabile che i leader siano proprio coloro in grado di adottare questo duplice approccio. E, per concludere, mi sembra di capire che tu ritenga che il settore nel suo complesso sia sottovalutato. Ci sono altri titoli interessanti che potresti indicare?
Loredana Muharremi: Sì, alle attuali valutazioni, oltre a Rheinmetall, apprezziamo molto anche BAE Systems BAE e Leonardo LDO. Entrambe le società offrono un’ottima esposizione ad alcuni dei settori che riteniamo saranno i più importanti nel processo di riarmo europeo, ovvero la difesa aerea e l’elettronica. Il conflitto in Ucraina ha messo in luce le notevoli lacune di cui l’Europa soffre in materia di difesa aerea, evidenziando al contempo la crescente importanza di radar, sonar, sistemi di guerra elettronica e sistemi di comando e controllo. Sia BAE che Leonardo sono posizionate bene in questi settori e riteniamo che gli investitori non stiano ancora pienamente tenendo conto della portata e delle dimensioni del ciclo di investimenti che ne seguirà.
Karen Gilchrist: Loredana, grazie mille per il tempo che ci hai dedicato. Per Morningstar, sono Karen Gilchrist.
