Punti chiave
- Quest’anno i titoli del settore della difesa europeo sono finiti sotto pressione dopo aver registrato un andamento record nel 2025.
- Mentre la corsa al riarmo prosegue, gli investitori prestano maggiore attenzione ai ricavi effettivi, piuttosto che alle promesse di spesa dei governi.
- Secondo gli analisti, i titoli del settore della difesa, da Rheinmetall a BAE, hanno ancora margini di crescita, dato che diversi di loro risultano sottovalutati.
I titoli del settore della difesa in Europa sono sotto pressione, con gli investitori che si mostrano sempre più selettivi al termine del drastico rialzo registrato lo scorso anno. Tuttavia, nonostante le valutazioni elevate, gli analisti ritengono che il settore abbia ancora margini di crescita.
Le azioni delle società del settore della difesa Thales HO, Saab SAAB B e Renk R3NK hanno tutte registrato un calo superiore al 2% in seguito alla pubblicazione dei risultati del primo trimestre, poiché i dati positivi non sono riusciti a far uscire i titoli dalla recente fase di stallo, mentre le aspettative sempre più elevate si stanno spostando dalla semplice espansione della spesa verso una concreta attuazione.
Con il rafforzarsi delle pressioni a favore del riarmo europeo a seguito dell’invasione su vasta scala dell’Ucraina da parte della Russia nel 2022 — e con la nuova guerra in Medio Oriente che aggrava le tensioni globali — gli investitori chiedono ora che il settore traduca questo slancio politico in una crescita sostenuta degli utili.
«Il calo registrato dall’inizio del 2026 sembra rappresentare un consolidamento salutare e atteso da tempo. Nel contempo, i fattori fondamentali alla base del ciclo di riarmo europeo rimangono saldamente in atto, a sostegno di una performance superiore alla media nei prossimi 3–5 anni», afferma Beat Wittmann, socio e presidente di Porta Advisors.
I budget di difesa da record sono già stati scontati
All’inizio del 2026 i titoli europei del settore della difesa venivano scambiati a livelli vicini ai massimi storici, dopo aver registrato un rialzo negli ultimi anni sulla scia dell’acuirsi delle tensioni geopolitiche e dell’aumento dei bilanci militari. Lo scorso giugno, i membri della NATO si sono impegnati ad aumentare la spesa per la difesa al 5% del PIL su base annua fino al 2035, destinando il 3,5% alla spesa militare di base. La Germania, il principale contributore europeo, ha promesso di raggiungere tale obiettivo entro il 2029.
Secondo Wittmann, il recente calo sembra quindi essere una sana presa di profitto, mentre il ciclo entra nella sua fase successiva.
«I titoli del settore della difesa europeo hanno registrato un aumento compreso tra 3 e 5 volte il loro valore dall’invasione russa dell’Ucraina nel 2022, rendendo il settore il tema di investimento con la migliore performance e superando di gran lunga sia gli indici azionari statunitensi che quelli europei», afferma.
Tuttavia, le rinnovate pressioni macroeconomiche — anche a seguito della guerra in Iran — hanno in parte frenato lo slancio del settore, alimentando i timori che ciò possa compromettere il rispetto delle tempistiche di realizzazione.
«I titoli del settore della difesa europeo (-11%) hanno sottoperformato il mercato europeo nel suo complesso (-3%) dal primo attacco contro l’Iran del 27 febbraio 2026», osserva Paul Jackson, global market strategist per l’area EMEA presso Invesco. «Con il settore della difesa europeo che registra un P/E di 36,9 (era 45,0 il 27 febbraio), ritengo che gli investitori si aspettino che i governi aumentino le proprie ambizioni in materia di spesa militare», afferma. «Ciò comporterà l’assegnazione di commesse».
Le trimestrali forniscono un primo quadro della conversione degli ordini
Mentre gli analisti, tra cui quelli di Barclays, sostengono che i rischi per il programma di riarmo europeo siano sopravvalutati, gli investitori sono ora concentrati esclusivamente sui progressi compiuti dalle aziende nel passare alla fase successiva.
«I risultati recenti hanno dimostrato che il riarmo europeo sta procedendo secondo i piani», afferma Aarin Chiekrie, analista azionario presso Hargreaves Lansdown.
L’ultimo trimestre è considerato un primo indicatore della capacità delle aziende di tradurre l’aumento dei bilanci della difesa in un incremento dei ricavi e in una maggiore attività industriale. Un portafoglio ordini abbondante non è più sufficiente; gli investitori cercano ora garanzie che le aziende siano in grado di tradurlo in consegne effettive.
«Dopo il forte rialzo registrato lo scorso anno dai titoli del settore della difesa in Europa, gli investitori stanno diventando sempre più esigenti e stanno spostando la loro attenzione dagli impegni di spesa dichiarati dalla NATO verso l’effettiva attuazione di tali impegni», afferma Loredana Muharremi, analista azionaria di Morningstar.
«Il dibattito non verte più sul fatto che l’Europa voglia o meno riarmarsi: dal punto di vista politico, questo è ormai un dato di fatto. La vera domanda ora è: quali paesi sono realisticamente in grado di sostenere e rendere operativa una maggiore spesa per la difesa nell’arco di diversi anni e con quale rapidità ciò si tradurrà in produzione industriale, entrate e flussi di cassa?», aggiunge.
I titoli del settore della difesa europei più sottovalutati
Di conseguenza, gli investitori stanno diventando più selettivi, alla ricerca di indicazioni sulle società meglio posizionate per cavalcare questa ondata. Nei risultati del primo trimestre, i titoli con un solido portafoglio nel settore dell’elettronica e dei sistemi, come Saab, Thales e Hensoldt HAG, hanno tendenzialmente superato le aspettative, mentre i produttori dell’industria pesante come Rheinmetall RHM sono stati sottoposti a un esame più attento.
Con un prezzo di 1.172 euro alla chiusura di lunedì, Rheinmetall viene scambiata con un forte sconto del 53% rispetto al suo fair value, il più elevato tra i principali titoli europei del settore della difesa. Ciononostante, Muharremi di Morningstar mantiene una stima del fair value pari a 2.380 euro, sottolineando che i fattori strutturali alla base della crescita della domanda e degli utili rimangono intatti e visibili ben oltre il 2026. Nonostante non abbia soddisfatto le aspettative del primo trimestre, la società prevede una crescita significativa nel secondo trimestre.
«Rheinmetall mantiene una forte esposizione nei confronti della Germania, il principale investitore nel settore della difesa all’interno dell’Unione. L’azienda vanta un ingente portafoglio ordini e si prevede che nei prossimi anni registrerà una crescita del fatturato a doppia cifra. Sebbene incontrerà indubbiamente alcune difficoltà nel tentativo di aumentare la produzione a un ritmo vertiginoso, la tendenza a lungo termine dovrebbe rimanere positiva in termini di utili», afferma Chiekrie di Hargreaves Lansdown.
Hensoldt, il cui titolo è scambiato con uno sconto del 29%, si è affermata come una promettente realtà tedesca di dimensioni ridotte, concentrandosi su segmenti in rapida crescita quali i radar, i sensori e la guerra elettronica. Secondo gli analisti di Morningstar, Thales, Renk e Saab figurano tra gli altri titoli del settore della difesa che presentano uno sconto.
D’altra parte, BAE Systems (BA), che viene scambiata con uno sconto del 26%, è uno dei pochi titoli del settore ad aver registrato un rialzo quest’anno e, secondo Chiekrie, potrebbe trarre vantaggio da ulteriori aumenti della spesa statunitense. «BAE Systems sembra ben posizionata in caso di aumento della spesa per la difesa degli Stati Uniti, dato che quasi il 45% del suo fatturato proviene da quel Paese. La forte esposizione a questo mercato si sta rivelando molto vantaggiosa».
Nonostante i segnali intermittenti di distensione tra Stati Uniti e Iran e la prospettiva, per ora ancora sfuggente, di un accordo di pace tra Russia e Ucraina, gli analisti prevedono pochi cambiamenti in tali fattori fondamentali nei mesi e negli anni a venire, anche se il settore riflette già aspettative più elevate.
«L’Europa sta intensificando il proprio impegno a favore della sovranità nei settori della difesa, della tecnologia e dei mercati dei capitali. Ciò orienterà sempre più gli appalti verso sistemi sviluppati, prodotti e finanziati all’interno dell’Europa, creando un forte vento favorevole a lungo termine per il settore della difesa europeo», secondo Wittman di Porta.
«Un cessate il fuoco [tra Russia e Ucraina] non eliminerebbe la necessità di riarmo dell’Europa e potrebbe anzi accelerare i tempi necessari per ricostituire le scorte, garantire la prontezza operativa e mantenere attiva la capacità industriale in vista di un’eventuale futura escalation», afferma Muharremi.
