Points à retenir
- L’IA constitue un changement structurel, et non un cycle technologique ordinaire : l’IA générative représente un changement discontinu rare susceptible de transformer de nombreux secteurs.
- Les valorisations semblent globalement justifiées, même si des poches d’excès spéculatifs apparaissent, en particulier sur les marchés privés.
- Alpha élargit son champ d’action au-delà des mégacapitalisations, créant ainsi davantage d’opportunités pour des performances actives et spécifiques aux actions.
Après une forte reprise tirée par l’intelligence artificielle et les valeurs technologiques à très forte capitalisation, les actions technologiques mondiales sont entrées dans une phase plus complexe. Il ne s’agit pas d’un cycle technologique normal : l’IA générative représente un changement discontinu rare, dont l’adoption atteint aujourd’hui un point d’inflexion susceptible de transformer de nombreux secteurs.
Le leadership s’élargit, les évaluations font l’objet d’un nouvel examen minutieux et les investisseurs se concentrent de plus en plus sur les segments de la chaîne de valeur technologique qui offriront des performances durables, alors que les investissements dans l’IA passent du battage médiatique à une réalité économique solide.
Nick Evans est directeur principal du Polar Capital Global Technology Fund, qui surpasse ses indices de référence et ses concurrents depuis 2023, et se classe régulièrement dans le premier quartile de sa catégorie depuis trois ans.
Il aborde ici la situation actuelle du cycle de l’IA, l’évolution des dynamiques régionales et sectorielles, et les domaines dans lesquels les investisseurs actifs peuvent encore trouver de l’alpha dans le secteur technologique mondial. Cette conversation a été éditée et condensée.
Une nouvelle phase pour les marchés technologiques
Valerio Baselli : Après une période de performances solides et de rotations marquées, comment décririez-vous la situation actuelle des actions technologiques mondiales ?
Nick Evans : Trois ans après le début du cycle de l’IA, qui a débuté avec le lancement de ChatGPT fin 2022, un changement structurel s’est produit. En 2024, les « Magnificent Seven » ont dominé les performances, mais en 2025, ils ont pris du retard par rapport aux indices technologiques plus larges et aux actions mondiales. Cette tendance s’est poursuivie jusqu’au début de 2026, les actions des méga-capitalisations et des logiciels sous-performant le secteur et le marché dans son ensemble.
Nous estimons que nous entrons dans la phase suivante du cycle de l’IA. Au début, l’IA venait compléter les technologies existantes ; aujourd’hui, les modèles améliorés deviennent des substituts crédibles, remettant en question les valeurs terminales à long terme. Il ne s’agit pas d’un cycle technologique classique. L’IA générative est une innovation discontinue à usage général qui condense des décennies de progrès en quelques années. Nous estimons que nous sommes à un point d’inflexion pour une adoption rapide.
Polar Capital Funds PLC - Fonds Polar Capital Global Technology
- Morningstar Medalist rating: Bronze
- Morningstar Rating: ★★★★
- Taille du fonds: 10,1 milliards d’euros
- Frais courants : 1,61
- Catégorie Morningstar: Actions Technologie
Évaluations et vérification de la réalité de l’IA
Baselli : De nombreuses actions technologiques affichent à nouveau des valorisations élevées. Les prix restent-ils attractifs pour les investisseurs à long terme ?
Evans : Les valorisations ont augmenté, mais nous estimons qu’elles sont globalement raisonnables compte tenu des perspectives de croissance supérieures du secteur technologique. Le secteur informatique du S&P se négocie avec une prime de près de 1,2 fois par rapport au S&P 500, ce qui nous semble justifié. La performance a été largement tirée par la croissance des bénéfices plutôt que par l’expansion des multiples, comme en 1996-1997, et rien n’indique pour l’instant que l’on assiste à des excès comme ceux observés en 1999-2000.
Cela dit, il existe des poches d’excès, en particulier sur les marchés privés de l’IA, où les valorisations et le déploiement de capitaux semblent agressifs. La volatilité est une caractéristique de la croissance en début de cycle : entre 1995 et 1998, le NASDAQ a progressé de 354 %, mais a connu sept corrections de plus de 15 %.
Baselli : Comment distinguer la véritable création de valeur de l’IA du battage médiatique ?
Evans : Le scepticisme des investisseurs à l’égard de la performance de l’IA est en réalité salutaire. En 2025, moins de 22 % des fonds d’actions actifs mondiaux et 17 % des fonds technologiques ont surperformé, ce qui suggère que de nombreux investisseurs n’ont pas encore pleinement adopté l’IA. Cela fait écho à la période 1997-1998, où les craintes d’excès ont incité de nombreux gestionnaires à rester sur la touche.
Notre expérience de huit ans dans la gestion d’une stratégie dédiée à l’IA nous aide à distinguer le réel du superficiel. Nous nous concentrons sur les éléments infrastructurels tels que le calcul, la mise en réseau, la mémoire et l’alimentation des centres de données. Les capacités de l’IA progressent plus rapidement que prévu, et nous utilisons déjà des agents IA en interne. Cela dit, il y aura des pertes : certaines parties des logiciels ont jusqu’à présent eu du mal à rentabiliser les investissements dans l’IA.
Baselli : Comment expliquer la divergence entre les actions technologiques américaines, asiatiques et européennes ?
Evans : Cette divergence reflète des différences structurelles et politiques. Les baisses de taux aux États-Unis ont soutenu les secteurs à longue durée, et le nouveau président de la Fed pourrait être soumis à des pressions pour procéder à de nouvelles baisses, même si nous estimons que le plus gros de cet élan favorable est désormais derrière nous. L’économie américaine aborde l’année 2026 en relativement bonne forme, soutenue par des mesures de relance budgétaire telles que l’amortissement accéléré et les remboursements d’impôts.
Bien que les États-Unis dominent les infrastructures d’intelligence artificielle, nous continuons à privilégier une diversification mondiale. Les technologies asiatiques ont enregistré des performances supérieures l’année dernière, l’indice Dow Jones World ex-US Tech ayant progressé de 39 % contre 21 % pour le NASDAQ 100. La diversification mondiale nous permet de saisir ces opportunités relatives et de réduire notre exposition à un environnement politique particulier.
Construction de portefeuille dans un marché axé sur l’intelligence artificielle
Baselli : Votre fonds a surpassé ses concurrents au cours des trois dernières années. Quels sont les facteurs qui ont le plus contribué à cette performance, et ceux qui l’ont le plus pénalisée ?
Evans : Notre surperformance reflète l’importance que nous accordons à l’IA et la surprise positive liée aux dépenses d’investissement dans ce domaine, stimulées par l’adoption rapide par les utilisateurs. Nous estimons que cette tendance n’en est encore qu’à ses débuts. En 2025, les actions des mégacapitalisations et des éditeurs de logiciels ont sous-performé, et nous avons réduit notre exposition à ces secteurs, estimant qu’ils ne constituaient plus les meilleurs vecteurs de performance pour l’IA.
L’utilisation de l’IA générative s’est rapidement développée, avec plus d’un milliard d’utilisateurs actifs par semaine. Les lois d’échelle restent inchangées, et les nouveaux modèles de Google et d’Anthropic affichent des gains de performance significatifs, ce qui devrait favoriser une adoption plus large par les entreprises en 2026.
Baselli : Une poignée de mégacapitalisations dominent désormais la performance des indices. Cette concentration est-elle justifiée par les fondamentaux ou augmente-t-elle le risque de baisse ?
Evans : Les Sept Magnifiques représentent environ 30 % de notre fonds, contre 54 % de l’indice de référence. Nous constatons un élargissement significatif des opportunités au-delà des plus grands noms. Bien qu’il existe encore des opportunités dans les mégacapitalisations, cela nécessite une approche très dynamique compte tenu du rythme de l’innovation.
En 2025, la majorité de nos participations ont surpassé NVIDIA et l’indice technologique mondial. Seules Alphabet et NVIDIA ont surpassé le secteur technologique parmi les mégacapitalisations. À l’avenir, la sélection des actions parmi les mégacapitalisations sera cruciale, les marchés étant susceptibles de récompenser les entreprises qui peuvent démontrer la performance de leurs investissements dans l’IA et de pénaliser celles qui sont confrontées au « dilemme de l’opérateur historique ».
Baselli : Si les prévisions de croissance diminuent, quels sont les secteurs technologiques les plus vulnérables et lesquels sont les plus résistants ?
Evans : Les plus vulnérables seraient les entreprises spécialisées dans l’IA spéculative, dont les valorisations sont élevées et les perspectives de monétisation incertaines, en particulier dans le domaine des logiciels d’application exposés aux bouleversements liés à l’IA générative. Les technologies à petite et moyenne capitalisation pourraient également accuser un retard supplémentaire.
Les secteurs les plus résilients devraient être les fournisseurs d’infrastructures d’IA avec une demande contractuelle, notamment les semi-conducteurs, les mémoires et les équipements pour centres de données. Ces entreprises bénéficient des contraintes d’approvisionnement, de l’augmentation des carnets de commandes et d’une demande hyperscale qui dépasse les capacités supplémentaires.
Baselli : Comment déterminez-vous le moment opportun pour réduire les positions gagnantes ?
Evans : Nous utilisons notre cadre d’intelligence artificielle pour évaluer quand les progrès technologiques modifient le profil risque-rendement d’une entreprise. Lorsque les valorisations dépassent les fondamentaux ou que des perturbations menacent la position concurrentielle, nous réduisons notre exposition. Le taux de rotation du portefeuille a augmenté en 2025, à mesure que les changements induits par l’intelligence artificielle s’accéléraient.
Perspectives d’avenir : à quoi s’attendre des actions technologiques
Baselli : Pour les investisseurs qui allouent actuellement des fonds à la technologie mondiale, quelles hypothèses de performance devraient-ils modérer ?
Evans : Nous prévoyons que 2026 sera une autre année favorable pour les dépenses d’investissement liées à l’IA, en particulier dans le domaine des infrastructures. Les dépenses liées à l’IA restent comprises entre 0,5 et 1 % du PIB, contre 2 à 5 % lors des précédentes constructions d’infrastructures qui ont duré entre 5 et 10 ans. Nous n’en sommes qu’à la troisième année de ce cycle, et les tendances d’utilisation suggèrent un risque à la hausse pour les dépenses.
La plupart des dépenses d’investissement dans l’IA proviennent d’entreprises bien capitalisées qui ont une bonne connaissance des progrès futurs de l’IA. Si les nouveaux modèles offrent des gains de performance significatifs, le sentiment et l’adoption pourraient encore s’améliorer en 2026.
Baselli : Quelle opinion concernant l’investissement dans la technologie avez-vous révisée au cours des trois dernières années, et en quoi cela a-t-il modifié votre stratégie actuelle ?
Evans : Nous avons sous-estimé la rapidité avec laquelle les capacités de l’IA se développaient. Ce que nous prévoyions pour 2027-2028 se produit actuellement, les agents IA effectuant déjà de manière autonome des tâches de codage complexes. Cela a renforcé notre confiance dans la demande soutenue en IA, la performance du retour sur investissement et les gains de productivité.
Nous considérons cela comme la « fin du début » du cycle de l’IA plutôt que comme la fin de l’opportunité. À mesure que son adoption s’accélère, nous estimons que l’impact de l’IA dans tous les secteurs deviendra de plus en plus difficile à ignorer pour les investisseurs en 2026.
