Une étude novatrice, publiée dans le numéro de septembre 2025 de l’International Review of Economics & Finance, révèle qu’un indicateur étonnamment simple – la différence entre le rendement actuel des bénéfices du S&P 500 et le rendement réel à long terme des titres protégés contre l’inflation – pourrait permettre de prédire de manière significative les rendements boursiers.
La recherche démontre que lorsque les rendements réels s’écartent de cette prévision de référence, ces écarts sont systématiquement liés à l’inflation, à la politique monétaire et aux caractéristiques fondamentales, offrant ainsi aux investisseurs une nouvelle perspective pour comprendre la dynamique du marché.
Prévisions de rendement du marché boursier
Les auteurs, Austin Murphy, Zeina N. Alsalman et Ioannis Souropanis, se sont attachés à résoudre une énigme fondamentale en finance : pourquoi les rendements boursiers s’écartent-ils parfois considérablement de ce que la théorie économique prédirait sur la base du rendement des bénéfices ?
Leur étude s’est concentrée sur une relation simple : la différence entre le rendement actuel du S&P 500 (l’inverse du ratio cours/bénéfices) et le rendement réel à long terme des titres du Trésor protégés contre l’inflation. Selon leur hypothèse, cet écart devrait fournir des indications sur les rendements boursiers attendus. Cependant, lorsque les rendements réels s’écartent de cette prévision, quels sont les facteurs à l’origine de ces écarts ?
L’équipe de recherche a analysé la corrélation entre divers facteurs économiques (notamment les taux d’inflation, la croissance de la masse monétaire, les écarts de production et les changements de politique monétaire) et les périodes où les rendements boursiers ont largement dépassé ou sous-performé par rapport aux prévisions de rendement des bénéfices. Leur échantillon de données couvre la période allant de janvier 1997 (premier mois d’apparition des titres du Trésor à dix ans protégés contre l’inflation) à décembre 2022.
Principales conclusions : les schémas cachés dans les écarts du marché
Les chercheurs ont identifié cinq conclusions principales :
1. L’importance de l’écart entre le rendement des bénéfices et les titres du Trésor protégés contre l’inflation
Les chercheurs ont découvert que la simple différence entre le rendement des bénéfices du S&P 500 et le rendement réel à long terme des titres protégés contre l’inflation avait un pouvoir prédictif significatif sur cet indice boursier, tant à court terme qu’à long terme, expliquant a priori environ la moitié de la variation de ces rendements sur les dix années suivantes.
2. La double nature de l’inflation
L’une des conclusions les plus intéressantes de l’étude concerne la relation complexe entre l’inflation et les écarts de rendement des actions, qui se caractérise par des difficultés à court terme et des gains à long terme. Elle a révélé que :
- L’inflation récente affecte la performance des actions: lorsque les taux d’inflation actuels sont élevés, les rendements boursiers ont tendance à être inférieurs aux prévisions de rendement des bénéfices sur des horizons d’investissement annuels. Cela correspond à la politique monétaire restrictive mise en œuvre à ces moments-là.
- L’inflation passée favorise les rendements futurs: à l’inverse, des taux d’inflation historiques plus élevés sont associés à des rendements boursiers qui dépassent les prévisions de rendement des bénéfices sur des périodes plus longues.
La difficulté à court terme réside dans le fait que lorsque l’inflation actuelle est élevée, les actions ont tendance à sous-performer par rapport à ce que laisse présager l’écart de rendement des bénéfices, car une inflation élevée entraîne des politiques restrictives de la Réserve fédérale, ce qui augmente les taux d’actualisation et exerce une pression sur la croissance future des bénéfices. Il en résulte que les actions ont tendance à reculer malgré la hausse des bénéfices nominaux.
Cependant, il existe un avantage à long terme. L’histoire de l’inflation nous montre une réalité différente. Les actions qui ont souffert lors des périodes d’inflation passées ont tendance à surpasser les prévisions de rendement des bénéfices au cours des années suivantes. Pourquoi ? Parce que les ajustements économiques et les réponses de la Fed à l’inflation passée créent souvent des conditions favorables à la performance future des actions.
Cette double nature de l’impact de l’inflation contribue à expliquer pourquoi les actions peuvent connaître des difficultés pendant les périodes inflationnistes, mais peuvent être bien positionnées pour générer des rendements élevés à l’avenir.
3. Le relâchement économique : le moteur caché du rendement
Les écarts par rapport à leur identité théorique pour la prime de risque étaient positivement liés au ralentissement économique actuel. Lorsque l’économie fonctionne en dessous de sa capacité (par exemple, en cas de chômage élevé ou de sous-utilisation des capacités industrielles), le modèle sous-estime systématiquement les rendements boursiers futurs. À l’inverse, lorsque l’économie tourne à plein régime avec peu de marge de manœuvre, les actions sous-performent souvent par rapport aux prévisions.
4. L’impact prévisible de la politique monétaire
La recherche met en évidence des liens évidents entre la politique monétaire et les écarts du marché.
Lorsque la Fed resserre sa politique monétaire (hausse des taux, ralentissement de la croissance monétaire), l’inflation future diminue généralement. Cependant, cela signifie également que les actions sont susceptibles de sous-performer les prévisions de rendement des bénéfices à court terme, car la hausse des taux d’actualisation et le resserrement des conditions financières pèsent sur les bénéfices et les valorisations.
Une politique monétaire expansive conduit toutefois souvent à des rendements boursiers supérieurs aux prévisions de rendement des bénéfices, en particulier sur un horizon d’un an. Les liquidités supplémentaires gonflent la valeur des actifs au-delà de ce que justifieraient les caractéristiques fondamentales seuls.
5. Le lien avec la masse monétaire
La croissance monétaire apparaît comme un facteur important pour expliquer les écarts de rendement. Sur des périodes annuelles, une croissance plus forte de la masse monétaire est associée à des rendements boursiers supérieurs aux prévisions de rendement des bénéfices, ce qui suggère que l’expansion monétaire peut temporairement stimuler les valorisations boursières au-delà des caractéristiques fondamentales.
Leurs conclusions ont conduit les auteurs à conclure : « Les résultats de cette étude fournissent de nouvelles perspectives empiriques sur les interrelations intertemporelles entre les rendements boursiers, les pressions inflationnistes, la politique monétaire et la croissance des bénéfices. Ils soutiennent l’hypothèse selon laquelle les écarts négatifs à court terme des rendements boursiers par rapport à une relation autrement positive avec les prix réels des biens résultent de politiques anti-inflationnistes. Ces politiques entraînent une hausse des taux d’intérêt et une baisse de la croissance monétaire réelle à l’avenir, lorsque les pressions inflationnistes sont plus fortes. Ces conditions monétaires plus strictes entravent la croissance future des bénéfices, tout en augmentant les taux d’actualisation des flux de trésorerie futurs pour les actionnaires. Par conséquent, les rendements boursiers diminuent en période de forte hausse des prix à la consommation, même si les bénéfices et les rendements boursiers sont par ailleurs positivement corrélés à l’inflation. »
Restrictions et considérations importantes
Bien que cette étude fournisse des informations précieuses, les investisseurs doivent être conscients de plusieurs limites importantes qui peuvent affecter la fiabilité de ces résultats :
- Données historiques limitées : l’analyse de l’étude ne couvre que 25 ans (de janvier 1997 à décembre 2022), mais les auteurs utilisent des périodes de régression de cinq et dix ans pour évaluer le pouvoir prédictif. Avec un horizon temporel aussi limité, il existe relativement peu de points de données non superposés pour une analyse à long terme, soit essentiellement deux à cinq périodes indépendantes de dix ans. La petite taille de l’échantillon rend difficile l’établissement d’une confiance statistique solide dans les relations prédictives à long terme, et les résultats pourraient ne pas se vérifier dans différents cycles de marché ou régimes économiques qui n’ont pas été pris en compte dans cette période relativement courte. Par exemple, les rendements obligataires ont baissé pendant presque toute la période de l’échantillon. Que se passe-t-il lorsque les rendements augmentent ?
- Questions relatives à la méthodologie des bénéfices : les chercheurs ont utilisé les « bénéfices annuels maximaux passés » plutôt que les bénéfices actuels ou prévisionnels dans leurs calculs. Cette approche rétrospective peut ne pas refléter avec précision les conditions actuelles du marché ou les attentes des investisseurs, ce qui peut fausser le pouvoir prédictif de l’écart de rendement des bénéfices. Les bénéfices actuels ou les bénéfices prévisionnels consensuels pourraient constituer une base de référence plus pertinente pour prédire les rendements futurs, car ils reflètent mieux la valorisation actuelle du marché et les perspectives à court terme.
Ces limites n’invalident pas les conclusions de l’étude, mais elles suggèrent que les investisseurs devraient considérer ce cadre comme un outil parmi d’autres plutôt que comme un mécanisme définitif de synchronisation du marché.
Points clés à retenir pour les investisseurs
1. Utiliser l’écart de rendement comme indicateur de la valorisation des caractéristiques fondamentales du marché et des rendements futurs attendus
Les investisseurs peuvent surveiller l’écart entre le rendement des bénéfices du S&P 500 et le rendement réel à long terme des TIPS afin d’évaluer la valorisation du marché. Lorsque cet écart est inhabituellement élevé, cela peut indiquer que les actions sont soit nettement surévaluées, soit nettement sous-évaluées par rapport aux obligations.
2. Prendre en compte les effets temporels de l’inflation
Comprendre le double impact de l’inflation peut aider les investisseurs à naviguer plus efficacement dans les environnements inflationnistes :
- Il est important de ne pas céder à la panique pendant les périodes de forte inflation lorsque les actions affichent des performances médiocres, car cela pourrait préparer le terrain pour des performances supérieures à l’avenir.
- Il est important de reconnaître que les environnements à faible inflation ne sont pas toujours favorables aux actions, surtout s’ils ont été précédés par de longues périodes de stabilité des prix.
3. Surveillez attentivement la politique de la Réserve fédérale
Les recherches confirment que les changements de politique monétaire ont des effets prévisibles sur la performance des marchés boursiers par rapport aux caractéristiques fondamentales. Les investisseurs devraient accorder une attention particulière aux éléments suivants :
- Évolution des taux d’intérêt et leur incidence sur l’écart entre le rendement des bénéfices et les titres du Trésor protégés contre l’inflation
- Les taux de croissance de la masse monétaire en tant qu’indicateurs d’une éventuelle surévaluation du marché
- Les politiques de ciblage de l’inflation de la Fed et leurs implications à long terme pour les rendements boursiers
4. Adopter un horizon d’investissement pluriannuel
La capacité prédictive des relations entre les rendements et les bénéfices est plus efficace sur plusieurs années que pour les opérations à court terme. Les investisseurs devraient :
- Veuillez utiliser ce cadre pour la répartition stratégique des actifs plutôt que pour la répartition d’actifs tactique.
- Faites preuve de patience lorsque les évaluations indiquent que les actions sont plus intéressantes que les obligations.
- Il est important de reconnaître que les écarts à court terme peuvent persister pendant de longues périodes.
Capacité prédictive
Cette étude vient s’ajouter à un nombre croissant de preuves démontrant que les marchés, bien qu’ils soient généralement efficaces sur le long terme, peuvent connaître des écarts systématiques par rapport à leur juste valeur, ce qui crée des opportunités pour les investisseurs avertis. L’écart entre le rendement des bénéfices et les titres du Trésor protégés contre l’inflation offre un cadre simple mais efficace pour identifier ces opportunités.
Plus important encore, l’étude démontre que ces écarts de marché ne sont pas aléatoires : ils suivent des schémas prévisibles liés à l’inflation, à la politique monétaire et aux caractéristiques fondamentales. Cette information peut aider les investisseurs à naviguer dans les cycles de marché avec plus de confiance et potentiellement améliorer leurs rendements à long terme.
Pour les investisseurs particuliers, l’essentiel n’est pas d’essayer de prévoir ces écarts avec précision, mais plutôt de comprendre les forces économiques sous-jacentes à l’œuvre et de positionner leurs portefeuilles en conséquence. En surveillant l’écart de rendement des bénéfices et en restant attentifs à l’inflation et aux tendances de la politique monétaire, les investisseurs peuvent prendre des décisions plus éclairées quant au moment où les actions peuvent être valorisées de manière attractive par rapport aux obligations et aux autres catégories d’actifs.
Enfin, à la fin du 3 janvier 2026, la différence entre le rendement des bénéfices du S&P 500 (environ 3,2 %) et le rendement réel des titre du Trésor à 10 ans protégés contre l’inflation (environ 1,9 %) n’était que d’environ 1,3 %. En ajoutant cet écart de 1,3 % au rendement actuel de 3,7 % des bons du Trésor à un mois, on obtient un rendement nominal attendu de 5,0 % pour le S&P 500, bien inférieur au rendement moyen historique d’environ 10,5 %. Il est important de noter que cela ne signifie pas qu’un krach est imminent. Cependant, cela suggère que les investisseurs devraient modérer leurs attentes en matière de rendement et peut-être envisager des stratégies de diversification qui ne reposent pas uniquement sur la poursuite de l’appréciation du marché boursier.
