Die wichtigsten Erkenntnisse
- Die am Dienstag erwarteten vorläufigen Inflationsdaten für die Eurozone dürften aufgrund höherer Energiepreise einen sprunghaften Anstieg verzeichnen.
- Steigende Energiepreise wirken sich in der Regel auf die Lieferketten aus und führen zu Preissteigerungen in anderen Bereichen.
- Die Märkte haben ihre Erwartungen hinsichtlich der EZB-Geldpolitik angepasst: Statt von unveränderten oder sinkenden Zinsen gehen sie nun von mehreren Zinserhöhungen in diesem Jahr aus.
Die vorläufigen Verbraucherpreise der Eurozone, die am 31. März veröffentlicht werden, werden laut den Konsensschätzungen von FactSet voraussichtlich um 2,7 % höher ausfallen als im Vorjahresmonat. Dies liegt deutlich über dem endgültigen Inflationswert von Eurostat für Februar in Höhe von 1,9 % und über dem mittelfristigen Inflationsziel der Europäischen Zentralbank von 2 %. Der Grund: Die Energiepreise sind seit Ausbruch des Krieges im Nahen Osten am 28. Februar stark gestiegen.
Dies hat zu einer deutlichen Verschiebung der Erwartungen an die EZB geführt: Die Terminmärkte preisen nun zwei bis drei Zinserhöhungen um jeweils 0,25 Prozentpunkte im Jahr 2026 ein, wobei ein erster Schritt bereits im Juni immer wahrscheinlicher wird.
„Angesichts des Ausmaßes des Energiepreisanstiegs rechnen wir auch mit gewissen Ausstrahlungseffekten auf die Lebensmittel- und Kerninflationsraten“, sagt Ángel Talavera, Chefökonom für Europa bei Oxford Economics.
Die Kerninflation, bei der volatile Komponenten wie Energie und Lebensmittel unberücksichtigt bleiben, wird auf 2,3 % im Jahresvergleich geschätzt, was einen leichten Rückgang gegenüber den 2,4 % vom Februar bedeutet. Dies deutet darauf laut Michael Field, dem Chefstrategen für europäische Märkte bei Morningstar, darauf hin, dass der Anstieg der Gesamtinflation größtenteils auf höhere Energiepreise zurückzuführen ist.
„Die Benzin- und Dieselpreise sind allein im März europaweit um 20 bis 35 Prozent gestiegen“, sagt Ulrike Kastens, Senior Economist bei der DWS. Sie rechnet zudem damit, dass die Gesamtinflation im März bei 2,7 Prozent liegen wird, wobei die Wahrscheinlichkeit besteht, dass die Inflation im April die 3-Prozent-Marke überschreitet.
Goldman Sachs rechnet damit, dass die Energieinflation im Jahresvergleich von -3,1 % im Februar auf 5,9 % steigen wird, wenngleich die Unsicherheit sehr hoch ist. Die Dienstleistungsinflation, die in den letzten Monaten der wichtigste Treiber der Gesamtinflation war, wird auf 3,3 % im Jahresvergleich geschätzt, während die Wareninflation auf 0,6 % zurückgehen dürfte.
Wie sieht der Inflationsausblick für das Jahr 2026 aus?
Ökonomen gehen davon aus, dass die Auswirkungen der Zerstörung der Energieinfrastruktur im Nahen Osten noch über Monate und Jahre hinweg auf den globalen Energiemärkten zu spüren sein werden. Laut Reuters haben iranische Angriffe rund 17 % der Exportkapazitäten Katars für Flüssigerdgas lahmgelegt. Katar ist einer der wichtigen Lieferanten Europas.
„Selbst wenn relativ bald ein Weg gefunden wird, die direkten Feindseligkeiten zu beenden, werden die unbeabsichtigten Folgen des Iran-Konflikts noch viel länger zu spüren sein als die ursprünglich angekündigten wenigen Wochen“, sagt Alain Bokobza, Head of Global Asset Allocation bei der Société Générale.
„Solange es nicht gelingt, die Lage durch entschlossene militärische Interventionen oder diplomatische Bemühungen zu ändern, wird die Straße von Hormus für die meisten Schiffe gesperrt bleiben. Vergeltungsschläge gegen benachbarte Golfstaaten haben die LNG-Produktionskapazitäten für viele Monate schwer beeinträchtigt“, fügt er hinzu. „Die Inflationserwartungen sind stark gestiegen, was neben einer restriktiveren Geldpolitik der Zentralbanken weltweit zu einem gleichzeitigen Ausverkauf sowohl bei Aktien als auch bei Anleihen geführt hat.“
Die EZB hat am 19. März ihre Inflationsprognose angehoben und rechnet nun damit, dass die Gesamtinflation im Jahr 2026 durchschnittlich 2,6 % betragen wird, gegenüber 1,9 % im Dezember. Die Prognose für 2027 wurde von 1,8 % auf 2,0 % angehoben.
Oxford Economics geht davon aus, dass die Inflation in der Eurozone im Jahr 2026 durchschnittlich 2,9 % betragen wird – fast doppelt so viel wie die 1,7 %, die das Unternehmen vor dem Iran-Krieg erwartet hatte.
Steht Europa vor einem Inflationsschock wie im Jahr 2022?
Ralph Solveen, Leiter Economic Research bei der Commerzbank, argumentiert, dass der aktuelle Energieschock zwar Erinnerungen an die Jahre 2021 und 2022 wachruft, wesentliche Unterschiede jedoch darauf hindeuten, dass die Inflation diesmal deutlich geringer ausfallen wird. Die Energiepreise sind weitaus weniger stark gestiegen als während der vorangegangenen Krise, und die Hauptursachen für den früheren Anstieg – wie Unterbrechungen in der Lieferkette, Nahrungsmittelknappheit, eine pandemiebedingte Verschiebung der Nachfrage und explodierende Frachtraten – sind entweder schwächer ausgeprägt oder fehlen gänzlich. Selbst wenn sich der Krieg hinzieht, hält die Commerzbank einen ebenso starken Anstieg der Inflationsrate wie vor vier Jahren für unwahrscheinlich und rechnet mit Werten um die 3 %, die bei einer weiteren Eskalation des Krieges auf 4 % steigen könnten.
Tiffany Wilding, Managing Director und Ökonomin bei Pimco, erklärt, dass der Energieschock des Jahres 2022, ausgelöst durch den russischen Angriff auf die Ukraine, „auf eine Wirtschaft nach der Pandemie traf, die von aufgestauter Nachfrage, staatlichen Konjunkturmaßnahmen und angespannten Arbeitsmärkten geprägt war, was die Inflation weiter anheizte.“
„Heute ist die Finanzpolitik straffer, die Arbeitsmärkte sind lockerer und die Leitzinsen liegen bereits im neutralen bis restriktiven Bereich, was das Risiko einer anhaltenden Inflation verringert“, fügt sie hinzu.
Wie oft wird die EZB die Zinsen im Jahr 2026 anheben?
Talavera von Oxford Economics erklärt, dass die EZB nach einem neuen Basisszenario „unserer Einschätzung nach im Juni und Juli die Zinsen anheben wird, um die Inflationserwartungen im Zaum zu halten und zu signalisieren, dass sie nicht bereit ist, die Fehler der Energiekrise von 2021–22 zu wiederholen. Wir gehen davon aus, dass die EZB diese Zinserhöhungen im Jahr 2027 relativ schnell wieder rückgängig machen wird; sollte sich die Krise jedoch verlängern, steigen die Risiken für stärkere Zinssenkungen, um die Wachstumsdämpfung auszugleichen.“
Ulrike Kastens von der DWS ist überzeugt, dass die EZB nur langsam vorgehen wird. „Bisher gingen wir in unserem Basisszenario von unveränderten Leitzinsen in diesem Jahr aus. An den Terminmärkten werden allerdings mittlerweile Zinserhöhungen eingepreist, wobei das Ausmaß extrem schwankt, je nachdem wie sich die politische Konstellation zwischen den USA und dem Iran entwickelt. Aufgrund der veränderten geopolitischen Lage haben sich die Risiken in Richtung einer restriktiveren Geldpolitik von Seiten der EZB verschoben, doch wir erwarten keinen Schnellschuss von der EZB. Eine abwartende Haltung erscheint noch angemessen.“
Auch Solveen von der Commerzbank rechnet nicht damit, dass die EZB sofort tätig wird, merkt jedoch an, dass die Zentralbank im Gegensatz zu den Jahren 2021 und 2022 nicht warten wird, bis die Inflation 8 % erreicht, bevor sie reagiert. „Selbst bei einer Inflationsrate von 3 % wird sie wahrscheinlich auf den vorübergehenden Charakter des stärkeren Preisanstiegs hinweisen. Sollte die Inflation jedoch infolge einer weiteren Eskalation des Krieges 4 % erreichen, dürfte sie handeln, da dann erhebliche Zweitrundeneffekte drohen würden.“
Laut Field von Morningstar bewegt sich die Zentralbank „auf einem schmalen Grat und versucht, die Wirtschaft anzukurbeln, ohne dabei die Inflation anzufachen. Da die Inflation nun steigt, tendiert die Bank zum Ausgleich in die andere Richtung."
Steuert die Eurozone auf eine Stagflation zu?
Der Energieschock und seine Folgen haben auch dazu geführt, dass Ökonomen ihre Wachstumsprognosen für die Eurozone nach unten korrigiert haben.
Die Deutsche Bank hat ihre Prognose für das BIP-Wachstum im Jahr 2026 angesichts des Konflikts im Nahen Osten deutlich von 1,1 % auf 0,5 % nach unten korrigiert. Auch die Ökonomen der EZB hatten ihre Wachstumsprognose für 2026 bereits Anfang März von 1,2 % im Dezember auf 0,9 % gesenkt.
„Energieversorgungsschocks wirken stagflationär“, sagt Wilding von Pimco. Stagflation ist eine Situation, in der die Inflation hoch ist, während das Wirtschaftswachstum schwach ist und die Arbeitslosigkeit steigt, wodurch den politischen Entscheidungsträgern nur begrenzte Möglichkeiten bleiben, beide Probleme gleichzeitig anzugehen. „Höhere Energiepreise verschärfen die bestehenden Unterschiede zwischen Gewinnern und Verlierern – und schaffen neue – über Länder, Branchen, Unternehmen und Haushalte hinweg“, sagt sie.
