Die wichtigsten Erkenntnisse
- Mit dem Verkauf seines Lebensmittelbereichs an McCormick will sich Unilever zu einem reinen Anbieter von Haushalts- und Körperpflegeprodukten entwickeln.
- Die Aktie verzeichnete den schlechtesten Jahresauftakt seit der weltweiten Finanzkrise, weil sich Anleger Sorgen um die Zukunftsaussichten des Unternehmens machen.
- Einige Fondsmanager sind der Ansicht, dass die strategische Neuausrichtung den Stärken von Unilever zugutekommen wird, doch bestehen Risiken bei der Umsetzung.
Der Konsumgüterriese Unilever (ULVR) hat sich in den letzten Jahrzehnten durch Unternehmensübernahmen zu einem der größten börsennotierten Unternehmen Europas entwickelt. Sein jüngster Schritt, den Lebensmittelbereich abzugeben und sich zu einem reinen Anbieter von Haushalts- und Körperpflegeprodukten zu wandeln, verunsicherte die Anleger, und die Aktie verzeichnete den schlechtesten Jahresauftakt seit 2009. Hier äußern sich Fondsmanager zu den Risiken und Chancen des jüngsten strategischen Schrittes des FTSE-100-Unternehmens und dazu, ob Anleger dem „neuen“ Unilever vertrauen können.
Der 33,2 Mrd. GBP schwere Verkauf der Lebensmittelsparte an den US-Gewürzhersteller McCormick war der Auslöser für die diesjährige Kursschwäche: Als Unilever am 30. April die Zahlen für das erste Quartal vorlegte, erklärte die Morningstar-Analystin Diana Radu, der Deal habe eine ansonsten solide Geschäftsentwicklung „überschattet“.
Die Morningstar-Aktienanalystin Diana Radu erklärt, der Verkauf an McCormick straffe Unilever, führe das Unternehmen jedoch in Bereiche mit stärkerem Wettbewerb.
„Zwar ist Unilevers Bestreben, sich durch eine gezieltere Umsetzung der Strategie zu einem reinen Anbieter von Haushalts- und Körperpflegeprodukten zu entwickeln, strategisch sinnvoll, doch sind diese Bereiche stärker fragmentiert und wettbewerbsintensiver als der Lebensmittelsektor, in dem Unilever eine klare Marktführerschaft und etablierte Positionen innehat“, sagt sie.
Aufgrund der Kursschwäche in diesem Jahr werden Unilever-Aktien derzeit im 4-Sterne-Bereich gehandelt, was bedeutet, dass sie im Vergleich zur Fair Value-Schätzung von Morningstar unterbewertet sind.
Wie wird das „neue“ Unilever aussehen?
Sobald der Verkauf des Lebensmittelgeschäfts abgeschlossen ist, wird das „neue“ Unilever drei Kerngeschäftsbereiche umfassen:
- Schönheit und Wellness – mit den Marken Dove, Dermalogica und Vaseline.
- Körperpflege – mit den Marken Tresemmé, Rexona und Lux.
- Haushaltspflege – mit den Marken Cif, Comfort und Surf Excel.
Wichtige Morningstar-Kennzahlen für Unilever
- Morningstar Rating: ★★★★
- Economic Moat: Breit
- Fair Value-Schätzung: 5200,00 GBX
- Morningstar Uncertainty Rating: Mittel
Die Übergangsrisiken bei Unilever und der Präzedenzfall Magnum
Unilever ist kein Neuling, wenn es um den Kauf und Verkauf von Marken innerhalb seines Portfolios geht. So wurde etwa im letzten Jahr die Ausgliederung des Magnum-Eisgeschäfts abgeschlossen. Dies folgte auf den Verkauf des Teegeschäfts im Jahr 2021 und des Brotaufstrichgeschäfts im Jahr 2018. Bereits im Jahr 2001 hatte das Unternehmen separate Geschäftsbereiche für Lebensmittel und Körperpflege geschaffen.
Die Umsetzung der McCormick-Transaktion, die voraussichtlich im nächsten Jahr abgeschlossen wird, könnte in den nächsten Jahren ein Risiko für das Investmentprofil von Unilever darstellen.
„Frühere Veräußerungen von Vermögenswerten galten als langwierig, und während dieser Übergangsphasen war die Geschäftsentwicklung eher mäßig“, sagt Will Nott, Portfoliomanager bei Ninety One. „Die Unternehmen waren abgelenkt und konnten ihr Potenzial nicht voll ausschöpfen. Genau diese Bedenken haben wir auch bei dieser Transaktion.“
Die Aktionäre von Unilever werden nach dem Verkauf eine Mehrheitsbeteiligung von 55 % an dem fusionierten Lebensmittelgeschäft behalten und streben daher einen reibungslosen Abschluss der Transaktion an.
„Was uns etwas Zuversicht gibt, ist der Präzedenzfall Magnum“, sagt Nott. „Magnum entwickelte sich gut während der Zeit, in der klar war, dass es ausgegliedert werden sollte – es wurde ein neues Managementteam gebildet, das Unternehmen wurde eigenständig aufgestellt und entwickelte sich bis 2025 hinsichtlich der Marktanteilsdynamik recht wettbewerbsfähig.“
„Das ist das Modell, nach dem wir hier suchen: Ob Unilever das Kerngeschäft im Bereich Haushalts- und Körperpflegeprodukte weiterhin effektiv führen kann, ohne dabei den Bereich Lebensmittel zu vernachlässigen.“
Anleger sind besorgt über eine „Verkaufen-und-Ersetzen“-Strategie
Nach dem jüngsten Deal betonte die Unternehmensleitung von Unilever nachdrücklich, dass sie keine groß angelegten Fusionen und Übernahmen mehr anstreben werde – was bislang die übliche Vorgehensweise des Unternehmens war –, sondern stattdessen ihre Strategie der „Bolt-on“-Akquisitionen fortsetzen werde.
„Wir hatten Bedenken, dass sie die Veräußerung als Gelegenheit nutzen könnten, um eine transformative Akquisition im Anschluss daran zu tätigen – also zunächst einen großen Geschäftsbereich zu verkaufen und dann einen großen zu kaufen“, sagt Will Nott von Ninety One.
Im Jahr 2022 unterbreitete Unilever ein erfolgloses Übernahmeangebot in Höhe von 50 Mrd. GBP für den Bereich des Gesundheitswesens von GSK, bevor dieser als Haleon eigenständig an die Börse ging. Im Jahr 2018 hatte der Lebensmittelriese Kraft Heinz ein erfolgloses Übernahmeangebot für Unilever abgegeben.
„Die Veräußerung eines großen Geschäftsbereichs und die gleichzeitige Übernahme eines neuen stellen eine enorme organisatorische Umstellung dar, und ehrlich gesagt wäre das für uns wahrscheinlich ein Schritt zu viel“, sagt Nott. „Wir waren froh, als die Unternehmensleitung zum Zeitpunkt der Bekanntgabe der Transaktion bestätigte, dass sie sich weiterhin auf ergänzende M&A-Maßnahmen konzentrieren wird. Das ist etwas, das wir sehr begrüßen.“
Das Bullen-Szenario für die Unilever-Aktie
Obwohl er mit dem bisherigen Geschäftsverlauf zufrieden war, begrüßte Nick Train, Fondsmanager des mit „Bronze“ bewerteten Finsbury Growth & Income Trust (FGT) die Ausgliederung des Lebensmittelbereichs.
„Die Aktionäre von Unilever erhalten eine höhere Bewertung für den Lebensmittelbereich und profitieren von Kosteneinsparungen und Wachstumschancen, die sich für das fusionierte und auf diesen Bereich spezialisierte Lebensmittelunternehmen ergeben werden“, sagt er. „Gleichzeitig erscheint es realistisch, davon auszugehen, dass das ‚neue‘ Unilever sowohl schneller wachsen als auch eine höhere Bewertung erzielen wird, da es sich zu einem reinen Unternehmen für Haushalts- und Körperpflegeprodukte umstrukturiert.“
Tom Matthews, Fondsmanager bei J O Hambro Capital Management, sagt, es gebe gewisse Bedenken hinsichtlich eines Wertverlusts durch den Verkauf.
„Das neue Unternehmen wird ein wesentlich einfacheres Geschäft mit thematisch günstigeren Rahmenbedingungen sein“, sagt er.
„Was die Endmärkte betrifft, auf die sie abzielen, so passt das viel besser zu der Welt, in der wir heute leben – einer Welt, die ständig in Bewegung ist und in der das Marketing von den sozialen Medien bestimmt wird. Darin ist Unilever mittlerweile sehr gut geworden. Ich denke, das spielt beim Verkauf von Brühwürfeln eine untergeordnete Rolle, während es im Bereich Schönheitspflege eine große Rolle spielt.“
Unilever profitiert vom Konsumwachstum in Indien
Durch diesen Schritt verstärkt sich das ohnehin schon starke Engagement von Unilever in den Schwellenländern.
Als eines der weltweit größten Unternehmen im Bereich der schnelllebigen Konsumgüter verfügt Unilever über eine besonders starke Präsenz in Schwellenländern, auf die 59 % des Umsatzes entfallen.
Indien gilt über die Tochtergesellschaft Hindustan Unilever als wichtiger Wachstumsmotor für das Unternehmen in der Zukunft.
„Sollte es Unilever gelingen, in Indien die vom Management angestrebten Wachstumsraten zu erzielen – ein organisches Wachstum im hohen einstelligen, möglicherweise sogar im niedrigen zweistelligen Bereich –, dann könnte Indien im Laufe der Zeit allein einen Anteil von etwa 15 bis 20 Prozent am Gesamtgeschäft erreichen“, so Nott von Ninety One.
„Wenn man davon ausgeht, dass das langfristige Potenzial der indischen Mittelschicht so weit wachsen wird, dass es in etwa mit dem Chinas vergleichbar ist, dann stehen diesem Portfolio laut Nott in der Region noch Jahrzehnte des Wachstums bevor. „Die Kombination aus einer moderaten Bewertung und diesen einzigartigen Wachstumsmotoren macht das Portfolio wirklich interessant. Der Vorbehalt ist natürlich, dass Schwellenmärkte volatiler sind.“
