Die wichtigsten Erkenntnisse
- Die europäischen Aktienmärkte gaben im ersten Kriegsmonat nach, konnten sich jedoch angesichts erster Anzeichen für diplomatische Fortschritte mehrfach erholen.
- Zwar sind die Ölpreise stark gestiegen, doch liegen sie immer noch unter dem 2008 erreichten Rekordwert von 147 US-Dollar.
- Einige Anleger sind der Ansicht, dass die Märkte für Staatsanleihen auf die Möglichkeit von Zinserhöhungen überreagiert haben.
Mehr als einen Monat nach Beginn des Iran-Kriegs – und bei weiterhin völlig unklarem weiteren Verlauf – wachsen die Zweifel daran, ob die Märkte die globalen Auswirkungen des Konflikts angemessen einpreisen.
Zu den prominenten Stimmen, die warnen, dass Investoren den Weg zurück zur Normalität nach einem Ende der Kämpfe zu optimistisch einschätzen, zählen Christine Lagarde, Präsidentin der Europäischen Zentralbank, sowie Rob Kapito, Präsident von BlackRock.
Einige Strategen und Fondsmanager sind der Ansicht, dass die Bewertungen an den Aktienmärkten eine gewisse Selbstzufriedenheit widerspiegeln, da sie von einem „begrenzten Konflikt“ ausgehen, während die Anleihemärkte bei der Einpreisung höherer Zinsen möglicherweise zu weit in die andere Richtung gegangen sind.
„Die Märkte bewerten geopolitische Risiken selten angemessen“, sagt Andrew Balls, CIO für globale festverzinsliche Wertpapiere bei PIMCO. Lauren Hyslop, Fondsmanagerin bei Mattioli Woods, erklärt: „Die europäischen Märkte verhalten sich so, als sei Krieg eher eine Abfolge vorüberziehender Stürme als ein Klimawandel.“
Experten zufolge sorgen auch die Erinnerungen an die Kehrtwende von US-Präsident Donald Trump in Bezug auf die Zölle im April 2025 für eine gewisse Selbstzufriedenheit unter den Anlegern.
Wie stark könnten die Ölpreise noch steigen?
Die Öl- und Gaspreise sind seit Beginn des Konflikts in die Höhe geschossen, da der Schiffsverkehr durch die Straße von Hormus fast zum Erliegen gekommen ist. Die Brent-Rohöl-Futures erreichten im März einen Höchststand von 118 US-Dollar, was einem Anstieg von 63 % gegenüber dem Vorkriegsniveau entspricht, da sich die Versorgungsängste auf die gesamte Weltwirtschaft auswirkten. Dennoch liegen sie weiterhin unter ihren historischen Höchstständen, und je nach den Entwicklungen am Persischen Golf sind noch deutlich höhere Werte möglich.
Allan Good, Director der Aktienanalyse bei Morningstar, erklärt, dass sich die Energiemärkte angesichts der Aussicht auf eine kurzfristige Lösung bislang recht zuversichtlich gezeigt hätten.
„Wenn man sich die potenziellen Mengen ansieht, die über einen längeren Zeitraum gefährdet sein könnten – wir sprechen hier von 10 % der weltweiten Ölmengen, die möglicherweise nicht auf den Markt gelangen können –, dann spiegelt die Vorstellung, dass die Ölpreise immer noch bei rund 100 Dollar liegen, meiner Meinung nach die Erwartung wider, dass wir relativ schnell eine Lösung finden und die Straße von Hormus wieder geöffnet wird“, sagt er.
Analysten warnen, dass sich dies ändern könnte, sollte die Engstelle bis April geschlossen bleiben; unter anderem Goldman Sachs geht davon aus, dass der weltweite Öl-Referenzpreis sein Rekordhoch von 147 US-Dollar pro Barrel aus dem Jahr 2008 durchbrechen könnte.
„Sollte dies eintreten, handelt es sich nicht mehr um eine Sektorrotation, sondern um ein Ereignis, das den gesamten Markt belastet“, sagt Ruben Dalfovo, Anlagestratege bei der Saxo Bank.
Keine Anzeichen für einen dramatischen Ausverkauf an den Aktienmärkten
Der Morningstar Europe Index ist seit Kriegsbeginn inzwischen um rund 11 % gefallen. Dennoch haben Aktien schnell auf zaghafte Anzeichen einer Lösung reagiert und mehrere kurzlebige Erholungen verzeichnet.
„Die Märkte reagieren auf die Aussicht auf diplomatische Lösungen, nicht auf konkrete Beweise dafür“, sagt Charu Chanana, Chef-Anlagestratege der Saxo Bank, und fügt hinzu, dass dies im weiteren Verlauf der Entwicklungen zu weiteren starken Schwankungen in beide Richtungen führen könnte.
Hyslop von Mattioli Woods erklärt, dass die Volatilität an den Aktienmärkten zwar zugenommen habe, eine dramatische Kapitulation jedoch noch nicht eingetreten sei.
„Die Kurskorrektur scheint nach wie vor eher taktischer Natur zu sein als eine grundlegende Neubewertung des geopolitischen Risikos. Die Bewertungen stützen sich weiterhin auf die Annahme, dass der Konflikt eingedämmt bleibt und die Gewinne letztlich stabil bleiben. Für einen Anleger ist diese Gelassenheit zugleich beeindruckend und beunruhigend“, sagt sie.
Michael Field, Chefstratege für europäische Märkte bei Morningstar, weist die Ansicht zurück, dass die Aktienmärkte übermäßig selbstzufrieden seien, und weist darauf hin, dass die jüngsten Verkäufe im Einklang mit der bisherigen Dauer des Krieges stünden.
Dennoch, so sagt er, werden die Anleger die weitere Entwicklung sowie Anzeichen für eine mögliche Verlängerung des Krieges genau im Auge behalten. „Sollte sich dies noch länger hinziehen, werden die weitreichenden Auswirkungen einige Industriewerte stärker treffen, als dies derzeit in den Kursen eingepreist ist“, sagt er.
In diesem Szenario warnt Chanana von der Saxo Bank, dass Aktien einem weitaus stärkeren Druck ausgesetzt wären, wobei die wirtschaftlichen Auswirkungen wahrscheinlich auch auf Sektoren wie zyklischer Konsum und Wachstums-Aktien übergreifen würden.
„Die Gefahr besteht darin, dass die durch den Ölschock verursachten Wachstumseinbußen länger als erwartet anhalten und damit weiterhin Druck auf das Vertrauen und die Konsumausgaben ausüben“, fügt er hinzu.
Europäische Anleihen haben aufgrund von Zinsängsten stark nachgegeben
Die Märkte für Staatsanleihen haben sich seit Ende Februar drastisch neu bewertet, da sich die vor Kriegsbeginn gehegten Erwartungen hinsichtlich Inflation und Zinssenkungen sowohl durch die Europäische Zentralbank als auch durch die Bank of England komplett umgekehrt haben. Der Morningstar Eurozone Core Bond Index ist seit Beginn der Feindseligkeiten um etwa 3 % gefallen.
Die Renditen europäischer und britischer Staatsanleihen sind angesichts einer deutlichen Neubewertung der Zinserhöhungen, die sich an den Terminmärkten widerspiegeln, stark gestiegen. Anleihekurse und Renditen entwickeln sich gegenläufig.
Im Vereinigten Königreich ist die Rendite zweijähriger Staatsanleihen um einen ganzen Prozentpunkt auf knapp unter 4,5 % gestiegen, während die Rendite der als Benchmark geltenden 10-jährigen Gilts in der vergangenen Woche die 5-Prozent-Marke überschritten hat – den höchsten Stand seit der globalen Finanzkrise von 2008. Die Rendite 10-jähriger deutscher Bundesanleihen ist um fast einen halben Prozentpunkt gestiegen und liegt nun knapp über 3 %.
Einige Anleger sind der Ansicht, dass die Zinsmärkte die Zinserhöhungen in diesem Jahr bereits zu stark eingepreist haben.
„Ähnlich wie bei den Schwankungen, die auf die Ankündigung von US-Zöllen im April 2025 folgten, hat die rasche Neubewertung der Erwartungen an die Zentralbanken als Reaktion auf den Nahostkonflikt zu punktuellen Schwankungen und Anlagemöglichkeiten geführt, die dem vorherrschenden Konsens zuwiderlaufen“, sagt Balls von PIMCO.
„Die aktuellen Marktpreise orientieren sich nach wie vor zu stark an den kurzfristigen positiven Auswirkungen höherer Energiepreise auf die Inflation“, sagt Dean Turner, Ökonom und Makrostratege bei UBS UK.
Er merkt an, dass die Märkte die potenziellen negativen Auswirkungen auf das Wachstum mittelfristig außer Acht lassen, die ebenso wie eine Deeskalation des Konflikts zu Zinssenkungen führen könnten.
Anzeichen von Selbstzufriedenheit lassen sich an den Kreditmärkten beobachten, wo laut Balls nur ein geringes Risiko eingepreist ist. „Unser Schwerpunkt liegt auf der Absicherung gegen Kursverluste, da die Risiken stärker zugenommen haben, als dies in den Marktpreisen zum Ausdruck kommt.“
Sollte sich der aktuelle Konflikt länger hinziehen, als die Märkte erwarten, könnten Anleger im Anleihebereich beginnen, einen stärkeren Rückgang des Wirtschaftswachstums einzupreisen. In diesem Szenario könnten laut Damien Hill, Senior Portfolio Manager bei Insight Investment, die Renditen langfristiger Staatsanleihen sinken, während der Aufwärtsdruck auf die Renditen kurzfristiger Anleihen bestehen bleiben könnte.
Bei Unternehmensanleihen könnten Anleger weniger bereit sein, höheren Renditen hinterherzujagen, sagt er, insbesondere in risikoreicheren Marktsegmenten. Infolgedessen könnten sich die Kreditspreads, die die zusätzliche Rendite messen, die Unternehmensanleihen gegenüber sichereren Staatsanleihen bieten, ausweiten. „Das haben wir bereits in Teilen des Kreditmarktes beobachtet, die stärker mit Aktien korrelieren und über einen leichteren Zugang zu Liquidität verfügen“, sagt Hill.
Wie könnte sich die Entwicklung an den globalen Märkten fortsetzen?
Die weitere Entwicklung der Märkte hängt stark vom Ausmaß und der Dauer des Konflikts ab.
Einige gehen davon aus, dass die Märkte relativ ruhig bleiben könnten, solange die offensichtlichen Friedensgespräche andauern, da Anleger befürchten, unvorbereitet zu sein, sollte US-Präsident Donald Trump eine plötzliche Kehrtwende ankündigen, wie er es bei seinen Zöllen von 2025 getan hat. Am 9. April 2025 stieg der S&P an einem einzigen Tag um 9,5 %, als Trump bei den Zöllen einen Rückzieher machte – in einem Vorfall, der als „TACO-Trade“ bekannt wurde, ein ironisches Akronym, das für „Trump always chickens out“ steht.
„Ich bin überzeugt, dass ein einziger Tag der einzige Grund dafür ist, dass die Märkte angesichts der Kriegs- und Ölkrise nicht noch stärker eingebrochen sind. Jeder, der auf fallende Kurse setzt, fürchtet dieses Szenario“, sagt Ben Carlson, Director der institutionellen Vermögensverwaltung bei Ritholtz Wealth Management.
Selbst ein rasches Ende des Krieges würde nicht zwangsläufig das Ende seiner störenden Auswirkungen auf die Märkte bedeuten. Hyslop von Mattioli Woods warnt, dass die „größere Sorge“ in den Folgen zweiter und dritter Ordnung des Krieges liegt, die oft „schwerer zu modellieren und daher leicht zu übersehen“ sind, aber möglicherweise bereits in Gang gesetzt wurden.
Letzte Woche senkte die OECD ihre Wachstumsprognose für die Eurozone aufgrund des Krieges um 0,4 Prozentpunkte auf 0,8 % und hob ihre Inflationsprognose auf 2,6 % an. Das Vereinigte Königreich werde voraussichtlich noch stärker betroffen sein, so die Organisation: Das Wachstum werde voraussichtlich um 0,5 Prozentpunkte auf 0,7 % zurückgehen, während die Inflation auf 4 % steigen werde.
„Die europäischen Assets preisen eine Reihe von begrenzten Krisen ein, während der Krieg eine strukturelle Neugestaltung des Systems der Energieversorgung, der Sicherheitslage und der öffentlichen Finanzen des Kontinents erzwingt. In dieser Kluft zwischen der oberflächlichen Ruhe der Märkte und dem Ausmaß der noch bevorstehenden Anpassungen liegt das eigentliche Risiko“, sagt Hyslop von Mattioli Woods.
