“Kalla det inte en comeback”, bad LL Cool J oss en gång. Okej, det ska jag inte. Ja, värdeaktier har hittills under 2026 presterat bättre än tillväxtaktier. Värdeaktier hade också en liten fördel under 2025.
Men 2025 års triumf för värdeaktier gällde endast enligt Morningstars metodik för investeringsstil. Vissa av våra konkurrenter som handlar med stilindex såg 2025 på ett annat sätt. Tillväxtaktier vann definitivt året när det gällde fondernas avkastning.
Bortsett från metodologiska tvister finns det också en historisk aspekt. Tillväxtsidan av den amerikanska aktiemarknaden har varit vinnande under större delen av de senaste 15 åren. Med ett par noterbara undantag, som 2016 och 2022, har tillväxtaktier lämnat sina värdeaktier i dammet.
Amerikanska tillväxtaktier har slagit värdeaktier under det senaste decenniet
“Värdepremien är död”, säger vissa, med hänvisning till akademisk forskning som publicerades ungefär samtidigt som LL Cool J:s icke-comeback. Andra ser lovtal som konträra indikatorer. När investerare överväger sin portföljpositionering är det ett bra tillfälle att fundera över framtiden för amerikanska värdeaktier.
Vann värdeaktier 2025 eller inte?
Jag ska titta på Morningstars amerikanska index för stora och medelstora tillväxt- och värdeaktier, som delar marknaden i två delar och motsvarar Morningstars kategorier för stora tillväxt- och värdeaktier i amerikanska fonder. Dessa index använder samma metod med tio faktorer som Morningstars Style Box. Företag kan ingå i både tillväxt- och värdeindex, men med olika viktning.
När jag gör en attributionsanalys för värdeindexet framträder Alphabet GOOGL och finanssektorn som de två största drivkrafterna bakom dess överavkastning 2025. Alphabet, moderbolag till Google, såg sitt aktiepris stiga med mer än 60 % under 2025, vilket gjorde det till det bästa resultatet av Magnificent Seven. Även om företaget ingick i både vårt tillväxt- och värdeindex, hade det en högre vikt i värdeindexet under året och bidrog därmed mer.
2025 Prestanda – De största bidragsgivarna
Hur kan vi klassificera Alphabet som ett värdeaktiebolag? Kom ihåg att aktiekursen vid ett tillfälle under 2025 hade sjunkit med mer än 20 %. Alphabet mötte investerarnas skepsis om sin förmåga att konkurrera i den artificiella intelligensens tidsålder; dess kärnverksamhet, internetsökning, ansågs vara i farozonen. När det gäller mått som pris/försäljning lutade företaget åt värdesidan.
Alphabets stora vikt i värdeindexet gav företaget en bra position för aktiekursuppgången under andra halvåret 2025. I september vann företaget en antitrustdom och undvek uppdelning. Tillväxtdrivande faktorer som Google Cloud hjälpte företaget att överträffa förväntningarna på rapporten för tredje kvartalet. Dess Gemini AI-modell har också imponerat.
Finanssektorn hade ett lysande år 2025. Bankerna redovisade starka rapporter mot bakgrund av en sund ekonomi och avregleringar. JPMorgan Chase JPM, Goldman Sachs GS, Bank of America BAC och Wells Fargo WFC upplevde stora kursuppgångar under 2025, vilket lyfte värdeindexet.
Finansiella tjänster är en vanlig sektor som betonas i värdeindex, men Alphabet är mer polariserande. Aktien har flyttats inom Morningstar Style Box under de senaste åren. Vissa indexleverantörer har betraktat aktien som mer tillväxtorienterad än Morningstar.
När det gäller hur aktiva fondförvaltare har förhöll sig till Alphabet är aktien en framträdande position i båda typerna av strategier. Den har varit en viktig bidragande faktor till American Funds Growth Fund of America AGTHX, liksom till Oakmark Fund OAKMX (som jag äger). Berkshire Hathaway BRK.A inledde till och med en position i Alphabet under tredje kvartalet.
Värdeaktier har underpresterat
”Köp högt, sälj högre” har varit en vinnande investeringsstrategi under de senaste åren. Uppfattningen att aktier som handlas till låga multiplar av fundamentala mått presterar bättre – antingen som kompensation för risk eller för att deras priser speglar alltför pessimistiska bedömningar – har inte bekräftats, åtminstone inte i USA. På andra marknader har värdeinvesteringar gett bättre resultat.
Som ni alla vet har en grupp aktier som först kallades FANG, sedan Magnificent Seven och ibland även ”hyperscalers” gått från stora till gigantiska. Tekniktrender har drivit uppgångarna på den amerikanska aktiemarknaden under större delen av de senaste 15 åren. Innan artificiell intelligens var det mobil databehandling, molnet och e-handel. Pandemin var en enorm teknikaccelerator.
De två kalenderår då värdet uppvisade en betydande överavkastning är värda att nämna. År 2016 ledde president Donald Trumps överraskande valseger till att aktier i värdesektorer som industri och finansiella tjänster, som tillhör den så kallade gamla ekonomin, steg kraftigt. År 2022 drabbade inflationen och räntehöjningarna tillväxtaktierna hårdast, medan kriget mellan Ryssland och Ukraina pressade upp oljepriserna, vilket gynnade den värdeinriktade energisektorn. Den kraftiga uppgången inom energisektorn bidrar också till att förklara värdeaktiernas överavkastning hittills under 2026.
Ni kommer att märka att jag använder ekonomiska sektorer för att förklara dynamiken i investeringsstilens resultat. Jag anser att sektorn har en större inverkan på stilens ledarskap än faktorer som räntor. År 2022 uppstod en berättelse om att tillväxtaktiernas långsiktiga kassaflöden devalverades av stigande räntor. Men sedan presterade tillväxtaktierna bättre under 2023 mitt i fortsatta räntehöjningar. Erfarenheten från 2022 kan också ha varit ett fall där högpresterande aktier hade längst att falla i en riskavvisande marknad.
I vilket fall som helst säger vissa att värdefaktorn aldrig har funnits eller är föråldrad. Skeptikerna pekar på vikten av ”immateriella tillgångar”, som inte fångas upp i pris/bokfört värde, det klassiska värdemåttet. Det kan vara så att trängseln har urholkat felprissättningen. Kvantitativa handelsstrategier är alltid en bra syndabock.
Så varför bry sig om värdeaktier?
En sak som kan sägas med säkerhet är att tillväxtsidan av marknaden ser ut att vara betydligt mer koncentrerad än värdesidan. De tio största aktierna representerar 56 % av tillväxtindexets vikt, jämfört med 29 % för värde.
Tillväxten är också mer koncentrerad till vissa ekonomiska sektorer. Medan tillväxtsidan av marknaden till ungefär hälften består av teknik (exklusive kommunikationstjänstaktier som Alphabet och Meta META, samt Amazon.com AMZN, en cyklisk konsumentaktie), är värdet mer diffust. Sektorerna defensiva konsumentvaror, hälsovård, finansiella tjänster, industri, energi och allmännyttiga tjänster är alla starkare representerade inom värdet.
Koncentration kan vara både en fördel och en nackdel. När marknadens jättar flyger högt och tekniksektorn leder utvecklingen gynnas tillväxten. Men när marknaden går in i ett ”riskavvikande” läge kan tillväxtaktier drabbas hårt. Det är ingen slump att både tillväxtindex och tillväxtfonder har varit betydligt mer volatila än sina motsvarigheter inom värdepapper, bedömt utifrån standardavvikelsen för avkastningen.
Under de senaste åren har AI haft ett stort inflytande på investeringsstilen. Under perioder då investerarna har varit skeptiska till AI-aktier har värdeaktier presterat bättre än tillväxtaktier. Detta gäller för tredje kvartalet 2024, första kvartalet 2025 och fjärde kvartalet 2025. Det är fortfarande tidigt på 2026, men hittills ligger värdeaktierna i täten.
Stilar kommer och går i mode
Kan AI faktiskt leda till att värdeaktier stiger i värde? Förra året intervjuade jag Vanguards chefsekonom Joe Davis för Morningstars podcastThe Long View. Han tror att AI kommer att bli en allmän teknik som stimulerar tillväxt och produktivitet. Något kontraintuitivt drar han slutsatsen: ”Om du är mest optimistisk när det gäller AI, vill du faktiskt investera utanför ’Mag 7’ och teknikområdet.” Med hänvisning till tidigare perioder av omvälvningar påpekar han att hård konkurrens kan urholka avkastningen för teknikledande företag. Samtidigt hittar företag i hela ekonomin sätt att tillämpa tekniken på ett produktivt sätt.
Historiskt sett har ledarskapet inom investeringsstilar varit cykliskt. Vissa drar paralleller mellan en AI-entusiastisk aktiemarknad och internetbubblan i slutet av 1990-talet, då värdeinvesteringar också ansågs vara döda. På den tiden hånades priskänsliga investerare som Warren Buffett för att de ”inte förstod”. Sedan sprack bubblan, och värdeinvesteringar överträffade tillväxtinvesteringar från 2000 fram till finanskrisen 2007. Som min kollega Jeff Ptak nyligen visade, kan år av överavkastning inom tekniksektorn vara ett tecken på tuffa tider framöver. Kanske befinner vi oss mitt i en stilrotation som först blir tydlig i efterhand.
Oavsett vad framtiden har i sitt sköte kommer det inte att bli någon LL Cool J-liknande ”knockout” i kampen mellan tillväxt och värde. Tillväxten har haft värdet på fallrepet i flera år, men det finns alltid fler ronder kvar. Marknadsdynamiken förändras ständigt, vilket Alphabet visar genom sin migration över Morningstar Style Box. Oavsett vilken stil som ”vinner” är det viktigt att vara medveten om de aktuella riskerna på marknadens tillväxtsida. Man behöver inte tro på en ”värdepremie” för att se värdeaktier som diversifieringsinstrument just nu.
