Belangrijkste punten
- Met de verkoop van haar voedingsmiddelendivisie aan McCormick wordt Unilever een bedrijf dat zich volledig op huishoudelijke producten en persoonlijke verzorgingsproducten gaat richten.
- De aandelenkoers beleefde de slechtste jaarstart sinds de financiële crisis. Dat komt omdat beleggers zich zorgen maken over Unilevers toekomst.
- Volgens sommige fondsbeheerders zullen door de strategische koerswijziging Unilevers sterke punten meer naar voren komen. Maar hier zijn wel risico’s aan verbonden bij de uitvoering.
Consumptiegoederenreus Unilever (ULVR) is de afgelopen paar decennia door overnames uitgegroeid tot een van de grootste Europese beursgenoteerde bedrijven. De recente beslissing om de voedingsdivisie af te stoten en zich volledig te richten op huishoudelijke en persoonlijke verzorgingsproducten heeft beleggers onrustig gemaakt.
De koers van het aandeel beleefde dan ook de slechtste jaarstart sinds 2009. Sommige fondsbeheerders maken zich zorgen dat het met de verkoop van de voedingsmiddelendivisie aan de Amerikaanse kruidenfabrikant McCormick, die volgend jaar waarschijnlijk afgerond wordt, net zo zal gaan als in het verleden. Deze verkoop zou beleggen in het ‘nieuwe’ Unilever en FTSE100-bedrijf de komende jaren riskanter kunnen maken.
De transactie ter waarde van 33,2 miljard Britse ponden is de reden waarom de koers dit jaar tot nog toe zo laag is. Toen Unilever op 30 april de eerstekwartaalcijfers bekendmaakte, zei Morningstar-analist Diana Radu dat de verkoop Unilevers verder solide prestaties „overschaduwde“.
Morningstar-aandelenanalist Diana Radu zegt dat de verkoop aan McCormick Unilever stroomlijnt, maar het bedrijf ook in sectoren met meer concurrentie brengt.
„Hoewel Unilevers streven vanuit strategisch oogpunt logisch is: een bedrijf worden dat zich uitsluitend op huishoudelijke en persoonlijke verzorgingsproducten richt en een gerichtere uitvoering van de “strategie, zijn deze categorieën meer versnipperd en is er meer concurrentie dan in de voedingssector, waar Unilever marktleider is en een gevestigde positie heeft“, zegt ze.
Door de zwakke koersontwikkeling tot nu toe dit jaar worden aandelen Unilever nu in het 4-sterrensegment verhandeld, wat betekent dat ze ondergewaardeerd zijn vergeleken met Morningstars Fair Value Estimate.
Hoe ziet het ‘nieuwe’ Unilever eruit?
Zodra de verkoop van de voedingsmiddelentak is afgerond, bestaat zal het ‘nieuwe’ Unilever uit de volgende drie kerndivisies:
- Schoonheid en welzijn — met onder meer de merken Dove, Dermalogica en Vaseline.
- Persoonlijke verzorging — met onder andere de merken Tresemmé, Rexona en Lux.
- Huishoudelijke schoonmaakartikelen — met onder andere de merken Cif, Comfort en Surf Excel.
Belangrijke kengetallen van Morningstar over Unilever
- Morningstar-beoordeling: ★★★★
- Economic Moat: groot
- Fair Value Estimate: 5200,00 GBX
- Morningstar Uncertainty Rating: gemiddeld
De transitierisico’s van Unilever en het precedent van Magnum
Unilever is geen onbekende waar het gaat over het kopen en verkopen van merken binnen zijn portfolio; vorig jaar rondde het nog de afsplitsing van de ijsdivisie (Magnum) af. Dat volgde op de verkoop van de theedivisie in 2021 en die van smeersels in 2018. Het bedrijf richtte al in 2001 twee aparte divisies op, eentje voor voedingsmiddelen en een voor persoonlijke verzorgingsproducten.
De afronding van de McCormick-deal, die naar verwachting volgend jaar zal plaatsvinden, zou de beleggingscasus van Unilever de komende jaren lastig kunnen maken.
„De eerdere verkoop van bedrijfsonderdelen duurde erg lang en tijdens de overgangsperiode waren de bedrijfsresultaten matig“, zegt Will Nott, portefeuillebeheerder bij Ninety One. „Het management was afgeleid en presteerde niet optimaal. Wij zijn bezorgd dat dit opnieuw zal gebeuren.“
Aandeelhouders van Unilever behouden na de verkoop een meerderheidsbelang van 55% in de samengevoegde voedingsmiddelentak; zij zullen er dan ook op toezien dat de overname soepel verloopt.
„De casus Magnum biedt wel enige troost“, volgens Nott. „Magnum presteerde goed in de periode waarin duidelijk werd dat het zou worden afgesplitst. Er werd een nieuw managementteam aangesteld, de entiteit werd als een zelfstandige eenheid opgezet en presteerde tot en met 2025 behoorlijk goed als je het hebt over de dynamiek van het marktaandeel.“
“Naar dat scenario zijn we op zoek: de vraag is of Unilever haar kernactiviteiten op het gebied van huishoudelijke producten en persoonlijke verzorgingsproducten (HPC) effectief kan blijven uitvoeren, zonder de voedingsmiddelen uit het oog te verliezen.”
Beleggers bezorgd over ‘verkoop en vervang’-strategie
Na de meest recente transactie benadrukte het management van Unilever dat het geen grootschalige fusies en overnames meer zou doen, zoals tot dan toe de modus operandi was. In plaats daarvan zou het de strategie van kleine overnames voortzetten.
„We waren bang dat het management de verkoop zou aangrijpen als gelegenheid om de volgende ingrijpende overname te doen. Dus om eerst een grote divisie te verkopen en vervolgens een grote te kopen“, zegt Will Nott van Ninety One.
In 2022 deed Unilever een (mislukt) bod van 50 miljard Britse ponden op GSK’s gezondheidszorgtak voor consumenten, die later onder de naam Haleon zelfstandig naar de beurs zou gaan. Nog eerder, in 2018, deed voedingsgigant Kraft Heinz een (ook mislukt) bod op Unilever.
„Het afstoten van een grote divisie en er tegelijkertijd één overnemen bengt enorme organisatorische verandering met zich mee. Eerlijk gezegd zou Unilever in onze ogen een stap te ver gaan als het daarvoor zou hebben gekozen,” zegt Nott. „We waren blij toen het management bij de bekendmaken van de deal [met McCormick, red.] bevestigde dat zij zich blijft richten op kleinere fusies en overnames. Daar kunnen wij ons volledig in vinden.”
Het aandeel Unilever: een optimistische visie
Hoewel hij tevreden was over de gang van zaken destijds, verwelkomde Nick Train, fondsbeheerder van het met een bronzen rating bekroonde Finsbury Growth & Income Trust FGT( ), de afsplitsing van de voedingsdivisie.
“Unilevers aandeelhouders krijgen een hoge waardering voor de voedingsdivisie. Ook zullen zij profiteren van de kostenbesparingen en groeikansen die ontstaan bij het samengevoegde bedijf, dat zich volledig op voedingsmiddelen richt”, zegt hij. “Wel is het realistisch om te verwachten dat het ‘nieuwe’ Unilever sneller zal groeien en een hogere waardering zal krijgen, als het zich uitsluitend bezig gaat houden met huishoudelijke producten en persoonlijke verzorgingsproducten.”
Tom Matthews, fondsbeheerder bij J O Hambro Capital Management, zegt zich zorgen te maken over het waardeverlies dat het gevolg zal zijn van de verkoop.
“De nieuwe onderneming wordt een veel eenvoudiger bedrijf dat thematische de wind meer in de rug heeft”, zegt hij.
„Wat betreft de eindmarkten waarop het zich gaat richten, sluit het veel beter aan bij de wereld nu: een die altijd in beweging is en marketing vooral via sociale media plaatsvindt. Daar is Unilever erg bedreven in geworden. Ik denk dat het veel minder zo werkt bij de verkoop van bouillonblokjes en veel meer bij beauty-producten.“
Koers van aandeel Unilever profiteert van groei van het aantal Indiase consumenten
Unilever behoort tot de grootste bedrijven ter wereld op het gebied van consumentengoederen met een grote omloopsnelheid en is uitzonderlijk sterk in opkomende markten, waar het bedrijf 59% van haar omzet realiseert.
India wordt beschouwd als een belangrijke motor voor toekomstige groei , via dochterbedrijf Hindustan Unilever.
„Als Unilever in India de beoogde groeicijfers weet te realiseren – een autonome groei van 6 à 9% en mogelijk 10 à 13%– dan zou India op termijn 15 à 20 procent van de totale omzet kunnen uitmaken”, zegt Nott van Ninety One.
„Als u denkt dat de Indiase middenklasse op de lange termijn nog veel groter zal worden dan de Chinese, ligt er volgens Nott nog tientallen jaren groei in het verschiet voor deze regio. „De combinatie van een bescheiden waardering en deze unieke groeifactoren maakt het echt interessant. Onder het voorbehoud natuurlijk dat opkomende markten volatieler zijn.”
