Punti chiave
- Le previsioni indicano che l’inflazione nell’eurozona rimarrà invariata a luglio, mentre l’inflazione core dovrebbe registrare un leggero aumento.
- Gli economisti rilevano scarse indicazioni di effetti di secondo ordine derivanti dall’elevata inflazione nel settore energetico, poiché le dinamiche salariali e dei servizi rimangono contenute.
- Si prevede che la Banca centrale europea aumenti i tassi di 0,25 punti percentuali a settembre.
Secondo le stime di consensus di FactSet, i dati preliminari che saranno pubblicati il prossimo 31 luglio dovrebbero indicare che i prezzi al consumo nell’eurozona siano aumentati del 2,8% rispetto a un anno fa. Si tratta di un dato invariato rispetto al dato definitivo sull’inflazione di giugno e superiore all’obiettivo di inflazione a medio termine della Banca centrale europea, fissato al 2%.
Si prevede che l’inflazione core, che esclude componenti volatili quali i costi dell’energia e dei generi alimentari, sia aumentata del 2,5% su base annua a luglio, in rialzo rispetto al 2,4% registrato a giugno.
“Il modesto aumento dell’inflazione core non è certamente preoccupante, e gli investitori probabilmente non ne terranno conto”, afferma Michael Field, strategist per i mercati europei di Morningstar. “Tuttavia, allo stesso tempo, si tratta di un passo nella direzione sbagliata”.
Alcuni economisti prevedono addirittura un rallentamento dell’inflazione. Ulrich Kater, capo economista di Deka, prevede che l’inflazione complessiva scenderà leggermente al 2,7%, citando effetti di base favorevoli — ovvero i confronti con l’anno scorso — sia nei prezzi dell’energia che in quelli dei generi alimentari, mentre prevede che l’inflazione core rimanga invariata al 2,4%. Kater prevede che l’inflazione più marcata dei beni industriali compenserà quella leggermente più debole dei servizi.
“Le prospettive per l’inflazione nell’area dell’euro sono in bilico tra forze contrapposte”, affermano gli analisti di Goldman Sachs. “Da un lato, i dati sull’inflazione pubblicati di recente si sono rivelati più deboli sia in Europa che a livello globale, e le indagini sui prezzi hanno iniziato a registrare un rallentamento. Dall’altro lato, la ripresa del conflitto militare in Medio Oriente e le interruzioni dell’attività delle raffinerie russe hanno determinato forti aumenti dei prezzi del petrolio, dei prodotti petroliferi e del gas naturale”.
Mancano le prove di effetti di secondo ordine
L’aumento dei prezzi dell’energia si riflette in genere in modo graduale sui costi di produzione, sull’inflazione generale e, in ultima analisi, sulla crescita salariale attraverso effetti di secondo ordine. Tali effetti si verificano quando le imprese trasferiscono i maggiori costi sui consumatori, i quali a loro volta richiedono salari più elevati per compensare l’aumento dei prezzi. Per il momento, gli economisti rilevano scarse indicazioni che tale ciclo abbia avuto inizio.
Goldman Sachs afferma che gli effetti diretti dello shock energetico sono stati inizialmente molto marcati nel mese di marzo, mentre gli effetti indiretti si sono intensificati da aprile a giugno. “Non si sono riscontrati segni convincenti di effetti di secondo ordine durante l’intero periodo”, affermano gli analisti.
Secondo Deutsche Bank Research, la BCE è sempre più preoccupata che lo shock energetico possa estendersi ad altri settori dell’economia; tuttavia, i recenti dati sull’inflazione indicano che tale fenomeno è rimasto finora limitato. L’inflazione nel settore dei servizi ha registrato un rallentamento a giugno, mentre anche gli indicatori di inflazione di fondo hanno mostrato un calo, indebolendo l’ipotesi che si stiano affermando pressioni sui prezzi su più ampia scala, affermano gli analisti.
L’inflazione aumenterà ancora nel 2026?
La maggior parte degli economisti prevede che l’inflazione rimanga al di sopra dell’obiettivo del 2% fissato dalla BCE per gran parte del 2026, per poi affievolirsi gradualmente con l’attenuarsi delle pressioni sui prezzi legate all’energia; tale andamento dipenderà in larga misura dall’intensità con cui l’aumento dei costi energetici si ripercuoterà sui consumatori e sui salari.
I prezzi dell’energia continuano a rappresentare la principale fonte di incertezza, con le dinamiche inflazionistiche a breve termine che risultano altamente sensibili all’andamento dei prezzi del petrolio e del gas. Le rinnovate tensioni in Medio Oriente hanno spinto temporaneamente il greggio Brent oltre i 100 dollari al barile e hanno portato i prezzi del gas naturale in Europa ai livelli più elevati registrati da marzo, sebbene da allora abbiano subito una flessione sulla scia delle speranze di una ripresa dei colloqui diplomatici.
L’economista di AllianceBernstein Sandra Rhouma prevede che l’inflazione torni a superare il 3% nei prossimi mesi, man mano che l’aumento dei prezzi del petrolio e del gas si ripercuoterà sui consumatori. Tuttavia, afferma che la crescita salariale continua a rallentare e che gli effetti di secondo ordine rimangono assenti, limitando la necessità di un ciclo di inasprimento prolungato. “Un aumento dei tassi a settembre rappresenterebbe non tanto una risposta a un’inflazione già fuori controllo, quanto piuttosto una misura preventiva volta a impedire l’insorgere di effetti di secondo ordine”, afferma.
Gli analisti di Deutsche Bank Research affermano inoltre che i rischi per le prospettive di inflazione sono “chiaramente orientati al rialzo” a causa dell’aumento dei prezzi del petrolio e del gas, sebbene ritengano che vi siano scarse indicazioni del fatto che lo shock energetico si sia esteso all’economia in generale. L’inflazione dei servizi a giugno ha registrato un rallentamento, l’inflazione core si è attenuata e gli indicatori più ampi dell’inflazione sottostante hanno continuato a moderarsi, suggerendo che il temuto effetto di trasmissione sia rimasto finora limitato.
La BCE aumenterà i tassi d’interesse a settembre?
L’andamento dei mercati dei derivati lascia già intravedere un ulteriore aumento di un quarto di punto come scenario più probabile, dopo che la banca centrale ha lasciato invariati i tassi d’interesse a luglio.
“I dati sull’inflazione di questa settimana potrebbero contribuire in modo determinante a rendere definitiva la decisione di un rialzo dei tassi”, afferma Enrique Díaz-Alvarez, capo economista di Ebury. Díaz-Alvarez sostiene che i dati economici più positivi, l’aumento dei prezzi dell’energia e il tono più deciso della presidente Christine Lagarde abbiano già indotto i mercati a scontare una probabilità di circa l’80% di un aumento dei tassi a settembre.
Carsten Brzeski, capo economista di ING, afferma che Lagarde ha assunto un tono decisamente più restrittivo durante la riunione di luglio, mettendo in evidenza i rischi al rialzo per l’inflazione e sottolineando che “non si sono ancora verificati effetti di secondo ordine derivanti dall’aumento dell’inflazione complessiva”. Secondo Brzeski, “la domanda è: cosa potrebbe impedire alla BCE di aumentare i tassi a settembre, piuttosto che cosa la spingerebbe a farlo”.
Ma non tutti sono convinti che un altro aumento sia inevitabile.
Felix Schmidt, capo economista di Berenberg, sostiene che la prossima decisione dipenderà in larga misura dall’andamento dei mercati energetici nelle prossime settimane. Se i prezzi del petrolio dovessero registrare un calo, la BCE potrebbe lasciare i tassi invariati a settembre. “L’onere della prova spetta ai dati”, afferma, dato che i responsabili politici avranno a disposizione due ulteriori rapporti sull’inflazione, i dati sul PIL del secondo trimestre e le proiezioni aggiornate degli esperti della BCE prima di prendere la loro decisione.
Michael Field di Morningstar prevede che la BCE continuerà a concentrarsi sull’inflazione in arrivo e, in particolare, sul fatto che l’aumento dei prezzi dell’energia inizi a ripercuotersi sui salari e sui prezzi al consumo in generale. Finché gli effetti di secondo ordine rimarranno limitati, è improbabile che i responsabili politici intraprendano un ciclo aggressivo di aumenti dei tassi, anche qualora un ulteriore rialzo a settembre dovesse diventare lo scenario principale.
“Nonostante l’inflazione si attesti ben al di sopra del livello previsto dalla Banca centrale europea, finora i mercati non hanno mostrato particolare preoccupazione. Il fatto che le stesse banche non si siano affrettate ad aumentare i tassi di interesse ha contribuito a questa situazione, così come la convinzione che la guerra in Iran possa giungere a una rapida conclusione con la riapertura dello stretto di Hormuz”, aggiunge.
Tuttavia, man mano che il conflitto si protrae e gli effetti di secondo ordine dell’inflazione iniziano a farsi sentire sull’economia, potremmo essere costretti a rivedere le nostre aspettative in merito ai tassi di interesse e alla crescita economica, afferma. “Ciò potrebbe, col tempo, rivelarsi un freno per i mercati”.
