Anthropic sera bientôt le premier laboratoire d’IA de pointe à publier sa marge brute auditée. Ce chiffre unique va définir les termes d’un débat portant sur 1 800 milliards de dollars. Il ne se contentera pas de fixer le prix d’une seule introduction en bourse ; il va également redéfinir les conditions de l’éventuelle introduction en bourse d’OpenAI, les multiples des infrastructures d’IA publiques et l’ensemble de la thèse relative au déploiement à très grande échelle des GPU, selon la note d’analyse de PitchBook.
Anthropic et OpenAI ont toutes deux récemment déposé des formulaires S-1 confidentiels à la suite de levées de fonds privées qui ont valorisé Anthropic à 965 milliards de dollars et OpenAI à 852 milliards de dollars. Le prospectus public d’Anthropic devrait être publié en premier, ce qui signifie que la publication de sa marge brute interviendra avant la fixation du prix des actions d’OpenAI.
Le cadre d’évaluation de la qualité des entreprises d’IA de PitchBook attribue à Anthropic une note de 8,2 sur 10, soit plus de 1,7 fois celle d’OpenAI (4,8), ce qui met en évidence un écart considérable entre les leaders du secteur de l’IA. Le chiffre d’affaires annuel récurrent (ARR) d’Anthropic est passé de 1 milliard de dollars fin 2024 à 47 milliards de dollars mi-2026, avec plus de 1 000 entreprises clientes payant plus d’un million de dollars par an et huit des dix premières entreprises du classement Fortune utilisant Claude en production. La question de la qualité commerciale est réglée, mais celle de la tarification reste en suspens.
Anthropic est en passe d’atteindre des marges brutes d’environ 44 %, après avoir dépensé 0,71 dollar en puissance de calcul par dollar de chiffre d’affaires au premier trimestre et, selon les prévisions, 0,56 dollar au deuxième trimestre. Si ce chiffre se confirme, cela validera la moitié de l’argumentation. Le seuil des 965 milliards de dollars correspond à un scénario précis : des marges brutes comprises entre 40 % et 50 % et un chiffre d’affaires de 345 à 450 milliards de dollars en 2030.
Le prospectus peut confirmer la moitié de la marge. Aucun prospectus ne peut confirmer la moitié du chiffre d’affaires. Si les marges s’établissent en dessous de 35 %, la juste valeur diminue de 70 % à 81 %, et OpenAI, qui présente un profil de marge moins favorable et doit verser 20 % de son chiffre d’affaires à Microsoft, subit une réévaluation plus importante.
La marge brute est le seul chiffre que les investisseurs n’ont pas encore vu et dont tous les souscripteurs ont besoin. La note d’analyse passe en revue quatre autres éléments — la composition du chiffre d’affaires, la viabilité du NRR, la profitabilité selon les normes GAAP et la dépendance vis-à-vis de la puissance de calcul — et explique en quoi chacun d’entre eux influe directement sur la question de savoir si le chiffre de 965 milliards de dollars tiendra la route.
