Points à retenir
- Deux jours après la publication des résultats financiers de SpaceX, la plupart des investisseurs ayant participé à la levée de fonds préalable à l’introduction en bourse seront autorisés à commencer à vendre leurs actions.
- Ces expirations de périodes de blocage devraient entraîner la mise sur le marché de milliards d’actions SpaceX au cours des prochains mois.
- À mesure que le nombre d’actions disponibles augmentera, la pondération de l’action Space Exploration Technologies (SpaceX) dans les fonds indiciels devrait augmenter de manière significative.
SpaceX publiera peut-être ses premiers résultats en tant que société cotée en bourse le 4 août, mais un événement tout aussi important aura lieu à peine deux jours ouvrables plus tard. C’est à ce moment-là que les investisseurs ayant investi avant le premier appel public a l’épargne auront la possibilité de vendre près d’1 milliards d’actions, soit bien plus que le nombre d’actions vendues lors du PAPE de la société.
Les périodes de blocage sont des périodes pendant lesquelles les premiers investisseurs ne sont pas autorisés à vendre leurs actions immédiatement après l’introduction en bourse d’une entreprise. La période de blocage de SpaceX prendra fin début août et se poursuivra au cours de l’année à venir. À terme, plus de 6,4 milliards d’actions pourraient être mises sur le marché. Près de 629 millions d’actions ont été vendues lors du PAPE de SpaceX, le 12 juin.
Bien sûr, on ignore combien de ces actions seront effectivement vendues. Mais Nicolas Owens, analyste en actions chargé du suivi de Space Exploration Technologies Corporation (SpaceX) chez Morningstar, estime qu’une vague de ventes est probable. « Nous pensons que la plupart des actions disponibles seront mises sur le marché, car les vendeurs actuels ont un coût d’acquisition faible et détiennent ces titres depuis longtemps », explique-t-il.
Ce flux constant de ventes potentielles d’actions pourrait peser sur le cours de l’action Space Exploration Technologies (SpaceX), et à mesure que le nombre d’actions disponibles sur le marché public augmentera, certains investisseurs dans des fonds indiciels constateront que SpaceX occupe une part de plus en plus importante de leur portefeuille.
Le faible flottant et l’important excédent de vente des actions de SpaceX
Lorsqu’une entreprise entre en bourse, elle ne vend généralement qu’une partie de son capital au public. Les dirigeants de l’entreprise et autres initiés, ainsi que les premiers investisseurs extérieurs, se voient généralement interdire de vendre leurs actions pendant des périodes déterminées. Le nombre d’actions disponibles à la négociation sur le marché public est communément appelé « flottant ».
Après l’expiration de la première période de blocage le 6 août, la prochaine expiration, qui interviendra après la publication des résultats du deuxième trimestre, aura lieu vers le 20 août, date à laquelle 455,8 milliards d’actions supplémentaires pourraient être mises sur le marché. Deux dates d’expiration sont prévues en septembre, et d’autres périodes de blocage se poursuivront jusqu’au premier anniversaire du PAPE. La plupart de ces expirations de période de blocage ne concernent pas les actions détenues par le chef de la direction Elon Musk, certains cadres supérieurs et les membres du conseil d’administration. Début juin 2027, la participation de M. Musk pourra être vendue, bien qu’il ait déclaré ne pas avoir l’intention de le faire.
Comme pour presque tout ce qui concerne l’introduction en bourse de SpaceX, l’ampleur des ventes soumises à une période de blocage est inhabituelle. En général, lors d’un PAPE, environ 20 % des actions sont à vendre, explique Matthew Kennedy, stratège senior chez Renaissance Capital. « SpaceX n’a mis en vente qu’environ 5 % de ses actions ; il y a donc beaucoup plus d’actions soumises à une période de blocage ici que lors d’un PAPE classique », précise-t-il. « Cela se comprend, compte tenu de la taille de l’entreprise, mais cela représente néanmoins un important excédent technique. » Ce n’est pas seulement le nombre d’actions à vendre qui est inhabituel. « SpaceX présente la plus longue série de levées de blocage que nous ayons jamais observée », précise M. Kennedy.
Le cours de l’action de SpaceX s’envole puis s’effondre
Depuis son introduction en bourse, l’action SpaceX a connu une évolution volatile. Le prix du PAPE avait été fixé à 135 USD et le titre a rapidement dépassé les 201 USD dès sa première semaine en tant que société cotée. Depuis lors, son cours a connu une chute rapide et mouvementée. À la mi-juillet, le cours de l’action est passé sous le prix du PAPE, et il s’est rapproché cette semaine d’un plus bas à 111 USD par action. Cela représente une perte d’environ 45 % pour toute personne ayant acheté au plus haut.
M. Owens, de Morningstar, qui estime que l’action est nettement surévaluée même après ses récentes baisses, affirme que l’échéance des restrictions de cession explique probablement en partie cette baisse : « Il est concevable qu’une grande partie de la récente chute du cours de l’action SpaceX soit précisément due à l’anticipation de la dilution liée à la levée des restrictions de cession. »
Les fonds indiciels devraient acquérir davantage d’actions SpaceX
Cette augmentation du flottant aura également des répercussions sur les fonds indiciels qui détiennent des actions SpaceX, lesquels devront acheter davantage d’actions à mesure que la pondération de ce titre dans les indices de référence augmentera. Pour les investisseurs de ces fonds, cela se traduira par une exposition croissante à SpaceX dans leur portefeuille.
La raison de cet effet d’entraînement tient au mode de calcul de la pondération d’une action dans les indices, qui reflète la capitalisation boursière d’une entreprise ajustée en fonction du flottant. Si le cours de l’action reste inchangé, un triplement du nombre d’actions en circulation — comme cela pourrait se produire pour SpaceX d’ici la fin du mois de septembre — triplerait la capitalisation boursière de l’entreprise. Cela signifierait alors que la pondération de SpaceX serait également triplée. Cela ne se produit toutefois pas en temps réel, car les fournisseurs d’indices réévaluent généralement le flottant chaque trimestre.
Zachary Evens, analyste chez Morningstar spécialisé dans les stratégies passives, cite le fonds Invesco QQQ Trust QQQ comme exemple illustrant comment ces périodes de blocage pourraient se répercuter sur un fonds indiciel. Le 22 juillet, ce FNB d’Invesco détenait environ 39,7 millions d’actions de SpaceX, pour une valeur de 4,57 milliards USD, ce qui représentait une pondération de 0,98 % dans son portefeuille. Lorsque la capitalisation boursière ajustée au flottant de SpaceX aura triplé, l’indice Nasdaq considérera cette action comme celle d’une entreprise valorisée à 675 milliards USD, ce qui la placera entre Walmart et Intel, explique-t-il. Au 22 juillet, Walmart occupait la 12e place parmi les titres du portefeuille du QQQ.
« Chaque expiration de période de blocage est l’occasion pour SpaceX de gagner une part plus importante dans les fonds indiciels pondérés par la capitalisation boursière », explique M. Evens. « En règle générale, les actions gagnent du terrain dans ces portefeuilles en raison de la hausse de leur cours. SpaceX est différent : l’entreprise gagnera également une pondération plus élevée si le cours de son action augmente ou si le pourcentage de ses actions en circulation progresse. » Il précise qu’il s’agit là d’un point essentiel. « Au cours de l’année à venir, le pourcentage de flottant de l’action devrait augmenter, ce qui accroîtra sa capitalisation boursière ajustée au flottant et, par conséquent, sa pondération dans de nombreux fonds indiciels. Cependant, il est peu probable qu’elle devienne prochainement l’une des principales positions de nombreux fonds indiciels, compte tenu de son flottant initial très faible et de sa capitalisation boursière totale actuelle d’environ 1 500 G USD. »
La pondération croissante de SpaceX dans les fonds indiciels signifie que ces stratégies contribueront à absorber une partie de l’offre. Mais M. Owens estime que cela ne suffira pas à faire pencher la balance. « À moins qu’un élément ne vienne modifier les caractéristiques fondamentales ou le sentiment du marché — à la hausse, par exemple —, l’offre issue de ces périodes de blocage l’emportera sur la demande, même celle des fonds indiciels », explique-t-il.
