Puntos clave
- Las acciones tecnológicas chinas ofrecen un valor selectivo, pero los riesgos estructurales y geopolíticos justifican un descuento persistente.
- A pesar de su popularidad entre los inversores, las acciones indias tienen una prima de valoración significativa en comparación con sus homólogas de mercados emergentes.
- Corea destaca como una oportunidad muy prometedora con un potencial alcista que va más allá de sus sólidos resultados previstos para 2025.
- Las posibles subidas de los precios de la energía son el riesgo principal para los inversores en mercados emergentes de cara al futuro.
Valerio Baselli: Hola y bienvenidos a Morningstar. Con una ganancia superior al 30 % en 2025, las acciones de los mercados emergentes vuelven a ser el centro de atención de los inversores, impulsadas por la debilidad del dólar, los resultados positivos y un renovado apetito general por el riesgo.
Para analizar qué significa realmente este repunte y qué nos depara el futuro, hoy me acompaña el veterano gestor de fondos Wim-Hein Pals, director de Renta Variable de Mercados Emergentes en Robeco.
En primer lugar, ¿esta recuperación fue generalizada o se concentró en unos pocos países y sectores? ¿Considera que se trata del inicio de un ciclo plurianual o más bien de un repunte táctico?
Wim-Hein Pals: Bueno , fue bastante generalizado. Abarcó todos los continentes: Latinoamérica, Asia, Europa y África. Sudáfrica fue uno de los países con mejor rendimiento, para variar. Así que fue realmente generalizado y tuvo que ver, como usted ha mencionado, con los beneficios y la debilidad del dólar, pero también con la extrema infravaloración tras tantos años de bajo rendimiento de los mercados emergentes en comparación con los mercados desarrollados. ¿Verdad? Eso también es un factor clave, ha sido un factor clave en 2025. Y las valoraciones siguen siendo muy, muy atractivas. Aunque hemos visto cierta revalorización en 2025 debido al fuerte repunte. Los beneficios también han sido muy sólidos. Así que hemos visto una ligera revalorización, pero todavía hay mucho valor por descubrir en los mercados emergentes en su conjunto.
China: sigue con descuentos, sigue siendo arriesgada
Baselli: China sigue siendo la parte más grande y probablemente la más controvertida de los mercados emergentes. Las acciones tecnológicas chinas se recuperaron con fuerza, pero siguen cotizando con un fuerte descuento respecto a sus homólogas mundiales. ¿Qué riesgo cree que está descontando el mercado?
Pals: Bueno, las empresas tecnológicas chinas siguen teniendo valor y, de hecho, siguen teniendo una valoración atractiva, especialmente en comparación con sus homólogas occidentales. Y hay mucho negocio en la nube y mucho crecimiento en el negocio de la nube, como puede imaginar, con esta enorme población y una cantidad aún mayor de datos, entre estos gigantes tecnológicos de China. Y sí, cotizan con descuentos relativamente elevados respecto a los hiperescaladores occidentales. Por lo tanto, hay bastante valor, con futuro, ya que ese es nuestro estilo: valor con futuro. Vemos muchas ganancias futuras en esas empresas tecnológicas de China. Por lo tanto, tenemos posiciones sobreponderadas en algunos de estos gigantes tecnológicos, también en China. Y seguimos vigilando esa valoración, que ha llegado, el descuento de valoración. Por lo tanto, han tenido un rendimiento realmente bueno en 2025. Después de un año difícil, por supuesto. Pero se han revalorizado sustancialmente. En un momento dado, a principios de 2025, cotizaban con ganancias de un solo dígito. Pero ahora cotizan en torno a los 15-20 dólares. Así que han duplicado el precio de sus acciones y también han duplicado su valoración, casi. Por lo tanto, siguen teniendo valor, pero no mucho. No tanto valor como en esta misma época del año pasado.
Baselli: Y hablando de China, como gestor de fondos, ¿cómo ha cambiado la asignación de su cartera a China en los últimos dos o tres años? ¿Y qué papel desempeñará el mercado chino en sus estrategias en 2026?
Pals: Sí, esa es una pregunta muy oportuna. Llevamos mucho tiempo con una asignación infraponderada en China. En 2024, teníamos una fuerte infraponderacion en China, lo que funcionó bien durante la mayor parte del año, hasta que vimos llegar el enorme paquete de estímulo en septiembre de 2024. Entonces, el mercado despegó. Así que fue un trimestre un poco difícil para nosotros. Pero en 2025, el mercado chino estuvo en línea con la media del MSCI EM. Seguimos infraponderando ligeramente a China, aunque hemos comprado títulos selectivos en China, títulos tecnológicos, como se ha mencionado anteriormente. Por lo tanto, hemos reducido nuestra infraponderación, por así decirlo. Así pues, hemos comprado en China. De cara a 2026, nos sentimos bastante cómodos con nuestra ligera infraponderación en China, ya que también vemos dificultades. Hemos observado una ligera revalorización. Por lo tanto, el descuento en la valoración sigue existiendo, pero eso también tiene su razón de ser, ¿no? En nuestro enfoque, debería haber un descuento en China con respecto a la media de los mercados emergentes, dado su mayor riesgo, la situación geopolítica y el exceso de capacidad en tantos sectores, no solo en el inmobiliario, sino también en el de los materiales y los vehículos eléctricos. Esa es la razón del ligero descuento en China, que se mantendrá. Por lo tanto, nos sentimos cómodos con nuestra infraponderación de cara a 2026 en China.
Por qué Robeco está evitando las acciones indias
Baselli: Muy interesante. Bueno, si China es la mayor incógnita, podría decirse que la India se ha convertido en la historia positiva consensuada en los mercados emergentes. ¿Cuál es su opinión sobre las acciones indias en la actualidad? ¿Ve más riesgos u oportunidades en este momento?
Pals: Sí, definitivamente no estamos de acuerdo con esa opinión generalizada, ya que estamos muy por debajo del peso de la India, ya que se ha vuelto demasiado cara. En el período previo a 2026, 2025 fue un año decepcionante. Por lo tanto, llevamos varios años infraponderando la India, lo que no funcionó muy bien en 2024, ya que la India superó al mercado, pero 2025 fue un año muy decepcionante desde el punto de vista de la India. Por lo tanto, estamos muy contentos con nuestra infraponderación en la India en 2025. De cara a 2026, seguimos viendo una enorme prima de valoración de las acciones indias con respecto a las medias de los mercados emergentes.
Por qué Corea podría ser la próxima gran oportunidad en los mercados emergentes
Baselli: Más allá de los dos gigantes que hemos mencionado, China y la India, ¿hay algún mercado emergente que le parezca especialmente prometedor para 2026?
Pals: Por supuesto. Sí. Somos muy, muy optimistas con respecto a Corea. Corea fue uno de los países con mejor rendimiento en 2025 por muy buenas razones. Sin duda, ha oído hablar del programa de aumento del valor corporativo. Y eso fue lo que desencadenó el buen rendimiento en 2025. Pero aún no hemos llegado a ese punto. Seguimos teniendo un descuento en Corea, sin motivo alguno. Por lo tanto, Corea es más barata que la media de los mercados emergentes, con unos fundamentos muy sólidos. Así pues, tras la fuerte subida de 2025, seguimos viendo más potencial alcista en los valores tecnológicos, por ejemplo, o en los valores de consumo discrecional. Siguen teniendo una valoración muy, muy atractiva, con ratios precio/beneficio de un solo dígito en muchos casos. Por lo tanto, con liderazgo mundial en algunos de los valores de consumo discrecional, automoción y tecnología de la información. Así que, sí, seguimos viendo mucho margen para un mayor rendimiento en la Bolsa de Seúl. Lo que también nos gusta de la región asiática es Vietnam e Indonesia. Vietnam es una posición fuera del índice de referencia que tenemos allí desde hace varios años. El año 2025 también fue muy bueno para las acciones vietnamitas. Así que eso funcionó bien para sus clientes. Indonesia decepcionó en 2025, realmente ha tenido un rendimiento decepcionante. Pero las perspectivas para 2026 en lo que respecta a las acciones indonesias son mucho mejores que en esta misma época del año pasado.
La geopolítica y los precios de la energía, los mayores riesgos
Baselli: La geopolítica se ha convertido en un factor imposible de ignorar para los inversores en mercados emergentes, y lo ocurrido recientemente en Venezuela es un claro ejemplo de ello. ¿Cree usted que la geopolítica tiene ahora más importancia para la rentabilidad de los mercados emergentes que los factores macroeconómicos tradicionales, como los tipos de interés y el crecimiento? ¿Y cómo incorpora las tensiones geopolíticas en la construcción de su cartera?
Pals: Sí, la geopolítica sigue siendo muy, muy importante también en los mercados emergentes. Y yo diría que no más que en otras áreas. Como siempre, ha sido un riesgo clave que hemos tenido muy presente. Por ejemplo, en nuestros modelos de valoración, en los que incorporamos el riesgo geopolítico a nivel nacional. Somos inversores de arriba abajo. Empezamos por la asignación por países, antes de profundizar en los sectores y las acciones. Es decir, de abajo arriba. Pero a nivel nacional, analizamos con mucho cuidado y detenimiento la situación geopolítica de algunos países. Por lo tanto, aplicamos una prima de riesgo adicional a los países que tienen un riesgo geopolítico superior a la media. Como usted puede imaginar, países como Rusia en el pasado, pero también China, tienen un riesgo geopolítico superior a la media. Por lo tanto, incorporamos ese factor en nuestros parámetros de valoración, tanto ascendentes como descendentes. Esa es también una de las razones de nuestra relativa cautela con respecto a China.
Baselli: Por último, en su opinión, ¿cuáles son los mayores riesgos a los que se enfrentan hoy en día los inversores en mercados emergentes?
Pals: Bueno, en parte está relacionado con la geopolítica, pero también con la explosión de los precios de la energía, por ejemplo. Ahora tienen un precio muy, muy atractivo. ¿Verdad? Petróleo, gas, GNL. Los países asiáticos, China, India, de los que hemos hablado, son grandes importadores de energía. Y puede imaginar que si los precios de la energía se duplican, lo cual es un riesgo, y lo cual podría deberse en parte a la oferta y la demanda y, por lo tanto, a la geopolítica, impulsado por la geopolítica. Eso podría suponer una gran perturbación en esas economías, ¿verdad? Si tienen que importar, ya que tienen que importar toda esa energía. También Corea, Taiwán. Asia en general es un continente que importa mucha energía. ¿Verdad? Así que, la otra cara de la moneda es que Latinoamérica sigue funcionando bien con precios más altos de la energía, pero ese es un riesgo importante, diría yo, para las inversiones en general, pero para los mercados emergentes en particular.
Baselli: Muchas gracias por su tiempo. Para Morningstar, soy Valerio Baselli, gracias por vernos.
