Novo Nordisk（NOVO B）は2025年の決算報告で売上高6％増、希薄化後EPS2％増と発表し、調整後売上高と営業利益（為替変動の影響を除く）が5～13％減少する見通しを示した。これは、第1四半期に計上予定の42億米ドルの売上リベート引当金戻入を除いた数字である。
＜重要なポイント＞
決算発表を受け、Novo Nordiskの株式は2月3日に15％下落、さらに2月4日の決算説明会後には6％下落した。同日2月4日にEli Lilly（LLY）が示した強気な2026年ガイダンスとは対照的である。
- Novo Nordiskは2024年半ば以降、GLP-1市場でEli Lillyにシェアを奪われ続けており、2026年中に国際的なセマグルチド特許の期限切れや米国での大幅な価格譲歩も控えている。そのため同社は売上高の減少という異例の事態に直面しているのである。
- 市場シェアの喪失は、短期的には米国でのウェゴビー錠剤および高用量ウェゴビー注射剤の発売を、中期的には2027年のカグリセマ発売の可能性や、初期開発段階にある複数のパイプラインプログラムの進展などを、強力に推し進めることが喫緊の課題であると突きつけている。
＜結論＞
モーニングスターは、エコノミック・モート評価「広い（Wide）」を獲得しているNovo Nordiskの適正価値推計値を、1株当たり423デンマーククローネ/66米ドルから372デンマーククローネ/59米ドルに引き下げる。
これは、米国での低価格化に伴う注射剤ウェゴヴィの販売量拡大能力、および2027年以降の国際市場におけるEli Lillyのオルフォルグリプロンとの競争力について、より悲観的な見方を採用した結果である。
- こうした変更にもかかわらず、株式は依然として当社の適正価値推計値を下回っており、市場はGLP-1市場において同社が長期的な競争力を維持する能力を過小評価している。
- 次世代の肥満・2型糖尿病治療薬であるカグリセマ（2027年）、アミクレチンとカグリリンチド（2029年）の発売の可能性や、メディケア・メディケイドにおける2027年の広範なアクセス可能性を伴う米国価格再設定後の市場成長の見通しを踏まえ、当社はNovo Nordiskが2027年に（販売リベート規定調整後）成長軌道に復帰すると考える。
＜ノボノルディスクの主要指標＞
- 適正価値推計値：372 デンマーククローネ
- モーニングスター・レーティング：★★★★（割安）
- エコノミック・モート・レーティング：「広い（Wide）」
- 不確実性レーティング：「高い（High）」
※ 本稿は、情報提供のみを目的としており、特定の金融商品、銘柄などを推奨するものではありません。投資における判断は、ご自身の投資目的、投資期間、資金性格、投資への姿勢などを勘案して、ご自身の責任において慎重に行ってください。
