Punti chiave
- Lo US Dollar Index ha perso l’11% nel 2025 e gli investitori prevedono un ulteriore calo.
- Il calo del dollaro offre un’apertura strategica per l’euro, che rimane la seconda valuta di riserva al mondo.
- Gli Eurobond, l’euro digitale e il commercio globale potrebbero essere i fattori chiave per rafforzare la posizione globale dell’euro.
Per quasi otto decenni, il dollaro USA è stato la spina dorsale della finanza globale, sostenendo i commerci di petrolio, ancorando le riserve delle banche centrali e fornendo un rifugio sicuro in tempi di crisi. Mentre un numero crescente di nazioni conclude accordi energetici in altre valute e le banche centrali, dalla Cina al Brasile, riducono le loro disponibilità in dollari, il debito record degli Stati Uniti mette a dura prova la fiducia degli investitori. L’insieme di questi cambiamenti suggerisce che la posizione dominante del biglietto verde, un tempo indiscussa, potrebbe essere vulnerabile.
Gli indici di mercato hanno evidenziato una tendenza all’indebolimento. L’indice del dollaro americano (DXY), che misura la forza del biglietto verde rispetto a un paniere delle principali valute mondiali, è sceso dell’11% circa dall’inizio dell’anno, ritirandosi dai massimi pluriennali raggiunti nel 2022. I primi sei mesi del 2025 hanno segnato la peggiore performance semestrale dal 1991.
È arrivato il momento dell’euro?
Ci sono ragioni convincenti per ritenere che l’euro possa svolgere un ruolo più importante a livello internazionale, dato che l’attuale clima globale gioca a favore della moneta unica e che i Paesi che devono far fronte ad alti tassi tariffari cercano di diversificarsi dal dollaro.
“Con il cambiamento dell’ordine economico globale e l’emergere di nuovi centri di potere, la questione di quali valute domineranno il futuro assume un grande significato e la supremazia del dollaro non dovrebbe più essere data per scontata”, afferma Claudio Wewel, FX strategist di J. Safra Sarasin.
L’emissione congiunta di debito da parte dell’Europa durante la pandemia e i continui sforzi per approfondire l’integrazione fiscale hanno ampliato l’offerta di attività di alta qualità denominate in euro, rendendo la valuta più interessante per le banche centrali in cerca di diversificazione. Se l’Unione Europea riuscirà a mantenere la stabilità economica e a portare avanti le riforme finanziarie da tempo discusse, l’euro potrebbe gradualmente espandere la propria impronta globale, anche se la maggior parte degli economisti avverte che eguagliare la liquidità e il sostegno politico del dollaro rimane una sfida a lungo termine piuttosto che un cambiamento imminente.
Finora, tuttavia, non c’è stata una corsa globale all’euro. Secondo le statistiche del FMI, nel secondo trimestre di quest’anno il dollaro rappresentava circa il 58% delle riserve mondiali rivelate, in calo rispetto a più del 70% all’inizio del secolo. L’euro rappresenta il 20% delle riserve valutarie globali, una quota che ha mantenuto costantemente nell’ultimo decennio.
“L’euro non è riuscito a trarre vantaggio dal calo della quota del dollaro nelle riserve ufficiali globali di valuta estera”, afferma Michael Diamantopoulos, direttore associato per il reddito fisso e le valute di Morningstar, “poiché il suo guadagno di quota di mercato per il finanziamento del debito internazionale è stato compensato da un leggero calo nella fatturazione dei beni esportati”.
“Con l’intensificarsi dei timori per il dominio fiscale e la messa in discussione dell’indipendenza delle banche centrali in tutto il mondo, la credibilità della BCE diventa preziosa”, afferma Diamantopoulos.
Quindi, un dollaro debole non equivale automaticamente a un declino del dominio del dollaro. Tuttavia, Wewel di J. Safra Sarasin ritiene che “l’euro stia emergendo come alternativa credibile” e indica tre fattori che dovrebbero rafforzare il ruolo dell’euro nei mercati globali: Eurobond, euro digitale e commercio globale.
Grandi speranze per gli Eurobond
“Il mercato dei titoli del Tesoro USA, profondo e liquido, è uno dei fattori chiave alla base del ruolo dominante del dollaro come valuta di riserva”, afferma lo stratega di J. Safra Sarasin.
Nonostante il nome, gli Eurobond sono strumenti di debito emessi a livello internazionale in una valuta estera, ma non necessariamente in euro. Sono piuttosto emessi in coppie di valute come eurodollaro, eurosterlina o euroyen.
“Lo scambio di titoli di Stato nazionali con Eurobond fino a una soglia del 25% del PIL locale creerebbe un mercato del valore di 5.000 miliardi di euro, una dimensione che offrirebbe sufficiente liquidità agli investitori, essendo percepita come sicura. Una volta che la domanda da parte degli investitori globali aumenterà, questo probabilmente spingerà i rendimenti degli Eurobond al di sotto di quelli dei titoli di Stato nazionali”.
Tuttavia, Wewel riconosce che “gli Eurobond rimangono politicamente controversi e continuano a incontrare l’opposizione politica della Germania e dei Paesi nordici” e che “saranno necessari ulteriori progressi verso l’unione fiscale e migliori misure di controllo per garantire la disciplina fiscale”.
Secondo un rapporto pubblicato nel giugno 2025 dalla BCE, incentrato sul ruolo internazionale dell’euro, “la priorità numero uno deve essere l’avanzamento dell’unione dei risparmi e degli investimenti per sfruttare pienamente i mercati finanziari europei”.
“L’eliminazione delle barriere all’interno dell’UE è essenziale per migliorare la profondità e la liquidità dei mercati di finanziamento in euro, condizione indispensabile per un uso più ampio della moneta. L’emissione programmata di obbligazioni a livello dell’UE - nel momento in cui l’Europa si fa carico della propria difesa - potrebbe dare un importante contributo al raggiungimento di questi obiettivi”, si legge nel report.
Come l’euro digitale potrebbe sfidare il dominio del dollaro
Accelerare lo sviluppo dell’euro digitale, iniziato nel 2021, potrebbe essere un altro modo per aumentare la domanda di euro. Considerando le recenti iniziative dell’amministrazione Trump, volte a promuovere l’uso di stablecoin ancorate al dollaro, i progressi su questo fronte saranno particolarmente importanti, secondo Wewel di J. Safra Sarasin.
In effetti, promuovendo l’uso globale di queste stablecoin, gli Stati Uniti cercano di rafforzare il dominio del dollaro a livello mondiale. Poiché la posizione globale di una valuta dipende in larga misura dal suo utilizzo nei pagamenti, la mossa di Trump mira a rafforzare il dominio del dollaro nelle transazioni transfrontaliere e nella fatturazione. Le stablecoin in dollari, in gran parte sostenute dal debito del Tesoro americano, alimentano a loro volta la domanda di debito denominato in dollari emesso dal governo.
L’UE non sta aspettando che questi sviluppi si verifichino. “L’euro digitale sostenuto dalla BCE sarebbe esente dal rischio di insolvenza e rappresenterebbe un vantaggio competitivo rispetto alle stablecoin private sostenute dal dollaro”, afferma Wewel. Infine, l’euro digitale “rafforzerebbe l’autonomia monetaria e strategica e ridurrebbe la dipendenza da sistemi di pagamento non europei, come le società di carte di credito statunitensi o i portafogli di Big Tech, migliorando al contempo la trasparenza delle transazioni e sostenendo gli sforzi antiriciclaggio”.
Commercio globale: un dollaro debole potrebbe rafforzare il ruolo globale dell’euro
Le guerre commerciali del presidente americano Donald Trump stanno indebolendo i legami commerciali tra gli Stati Uniti e i loro alleati e partner tradizionali. Wewel ritiene che questo rappresenti “un’opportunità unica per l’area dell’euro di rafforzare il proprio ruolo e la propria quota nel commercio mondiale”.
Sebbene lo stratega di J. Safra Sarasin preveda che gli esportatori di petrolio del Medio Oriente continueranno a preferire i pagamenti in dollari, l’adozione dell’euro potrebbe diventare popolare per gli scambi in settori in cui l’area dell’euro ha un vantaggio competitivo, come i macchinari, i prodotti farmaceutici o le tecnologie verdi.
“Come i Treasury statunitensi, anche gli asset europei potrebbero beneficiare di un convenience yield, un premio che gli investitori sono disposti a pagare per detenere un asset altamente liquido e sicuro”, afferma Wewel.
Prospettive del dollaro USA: il calo potrebbe continuare
“Nonostante l’euro si stia avvicinando al suo fair value, dopo aver trascorso gli ultimi dieci anni in territorio sottovalutato, ci aspettiamo un ulteriore apprezzamento nel medio termine rispetto al dollaro USA”, afferma Diamantopoulos di Morningstar. Allo stesso tempo, “il dollaro rimane sopravvalutato secondo le nostre metriche”, aggiunge.
“Un ulteriore deprezzamento diventa sempre più probabile nei prossimi anni a fronte del venir meno dell’eccezionalismo economico degli Stati Uniti, che potrebbe portare a una riduzione degli investimenti esteri e dei flussi in uscita legati alla copertura, a persistenti pressioni sulle partite correnti e sul debito e a crescenti preoccupazioni sull’indipendenza della Fed”, afferma Diamantopoulos.
Infine, Peter Kinsella, global head of forex strategy di UBP, mantiene una posizione costruttiva sul cambio EUR/USD, poiché prevede un modesto aumento a livelli compresi tra 1,20 e 1,22 entro il primo trimestre del 2026. “L’euro continuerà a beneficiare dell’ampio programma di stimolo fiscale della Germania, e questo diventerà sempre più evidente nel 2026. La combinazione di una politica monetaria restrittiva e di una politica fiscale espansiva è tipicamente favorevole alla sovraperformance dell’euro”, afferma Kinsella.
