Punti chiave
- I mercati non prevedono alcun aumento dei tassi nella riunione della BCE del 30 aprile, poiché la presidente Christine Lagarde afferma che occorrono ulteriori informazioni prima di modificare la politica monetaria.
- Il mercato ha ormai scontato due aumenti dei tassi per il 2026, poiché si prevede che l’aumento dei costi energetici si ripercuota sull’inflazione complessiva e sull’inflazione core.
- Si prevede che nei prossimi mesi i prezzi dell’energia determineranno un aumento dell’inflazione, anche se l’impatto pieno si manifesterà con un certo ritardo.
I mercati prevedono che la Banca centrale europea manterrà i tassi di interesse invariati nella riunione del 30 aprile, anche se l’aumento dei prezzi del petrolio e del gas offusca le prospettive di inflazione e complica le prossime mosse dei responsabili politici.
Dallo scoppio della guerra in Iran, i prezzi dell’energia sono saliti alle stelle, provocando un brusco cambiamento nelle aspettative di mercato. I mercati, che prima dello shock energetico propendevano per un possibile taglio dei tassi, ora scontano due aumenti dei tassi entro la fine del 2026. I futures sui tassi di interesse – mercati derivati in cui gli investitori negoziano le aspettative sui tassi di interesse futuri – attualmente scontano due aumenti di 0,25 punti percentuali quest’anno, con il primo previsto a giugno.
La presidente della BCE Christine Lagarde ha rafforzato il consenso prevalente a favore di un atteggiamento attendista. Nel suo discorso del 20 aprile a Berlino, ha sottolineato che i responsabili politici necessitano ancora di maggiore chiarezza prima di modificare i tassi, in particolare per quanto riguarda la durata dello shock energetico e la possibilità che l’aumento dei costi si ripercuota sull’inflazione generale. La domanda chiave, ha affermato, è «quale percorso stiamo seguendo», riferendosi ai tre scenari della BCE per i prezzi dell’energia, aggiungendo che l’eurozona non è stata ancora spinta direttamente verso il più sfavorevole dei tre.
«Il mantenimento dei tassi è l’esito più probabile nel breve termine, mentre i responsabili politici valutano i dati in arrivo», afferma Michael Field, chief strategist per i mercati europei di Morningstar. «Il contesto è chiaramente cambiato, ma la BCE deve ancora determinare se si tratti di un picco temporaneo dei prezzi dell’energia o di un fenomeno più persistente. Se l’aumento dei prezzi dell’energia dovesse rivelarsi duraturo, alla fine richiederebbe una risposta politica. Il rischio principale risiede negli effetti di secondo impatto, poiché le aziende iniziano a trasferire i maggiori costi energetici sui consumatori».
La decisione della BCE sarà resa nota lo stesso giorno in cui la Banca d’Inghilterra annuncerà la sua prossima decisione di politica monetaria, mentre Eurostat pubblicherà sia le stime preliminari sulla crescita del PIL del primo trimestre sia i dati sull’inflazione nell’area dell’euro relativi al mese di aprile. Gli ultimi dati definitivi di Eurostat hanno indicato un’inflazione su base annua del 2,6% a marzo, in aumento rispetto all’1,9% di febbraio.
Quali sono i tassi di interesse di riferimento della BCE?
Il primo taglio dei tassi da parte della BCE è avvenuto nel giugno 2024 e, grazie a un totale di otto riduzioni, il tasso di deposito è sceso dal 4,00% all’attuale livello del 2,00%. Dall’11 giugno 2025, i tre tassi di riferimento della BCE sono fissati a:
- Tasso di interesse sui depositi: 2,00%
- Tasso di rifinanziamento principale: 2,15%
- Tasso di rifinanziamento sulle operazioni marginali: 2,40%
Cosa aspettarsi dalla riunione della BCE del 30 aprile
«I mercati presteranno particolare attenzione alla formulazione della dichiarazione di politica monetaria», aggiunge Field di Morningstar. Una reiterazione della posizione della BCE, basata sui dati e valutata riunione per riunione — e il fatto che stia monitorando attentamente gli sviluppi — rassicurerebbe probabilmente gli investitori.
«Tuttavia, qualsiasi segnale che indichi che la BCE percepisce un cambiamento più strutturale nel contesto economico e che potrebbe rendersi necessario un suo intervento, provocherebbe probabilmente una reazione dei mercati», afferma.
Carsten Brzeski, responsabile globale della divisione macroeconomica di ING, ritiene che giovedì la BCE dia segnali di almeno un aumento dei tassi. Secondo lui, la banca è di fatto «tornata in modalità crisi», passando a un approccio più reattivo e basato sui dati.
«La BCE non avrà alcuna fretta né si lascerà prendere dal panico, ma vorrà sicuramente dare l’impressione di essere pienamente determinata ad agire se necessario», aggiunge.
Martin Moryson, responsabile globale per gli affari economici presso DWS, non prevede un aumento dei tassi d’interesse in occasione della riunione del 30 aprile. «Semplicemente non ci sono dati sufficienti a sostegno di una tale mossa», afferma.
La BCE aumenterà i tassi di interesse nel 2026?
Guardando oltre il mese di aprile, secondo Moryson gli aumenti dei tassi diventano probabili. Egli ritiene possibili due aumenti di 0,25 punti percentuali. «Si moltiplicano gli indizi che indicano che la BCE dovrà intervenire se le pressioni sui prezzi dovessero persistere», afferma. «Ulteriori mosse sui tassi nel 2026 dipenderanno interamente dai dati: prezzi del petrolio, prezzi del gas, aspettative di inflazione e inflazione core. La BCE non si impegnerà in anticipo. Il suo compito ora è soprattutto quello di gestire le aspettative e comunicare in modo chiaro: vigile, dipendente dai dati e pronta ad agire».
Brzeski di ING sottolinea inoltre una differenza fondamentale rispetto al 2022, quando l’invasione su vasta scala dell’Ucraina da parte della Russia aveva anch’essa determinato un aumento dei prezzi dell’energia e dell’inflazione: oggi i consumatori sono molto meno propensi a spendere, il che dovrebbe limitare l’impatto inflazionistico dell’aumento dei prezzi dell’energia, ma potrebbe incidere in misura maggiore sulla crescita. Gli indicatori di fiducia suggeriscono già un indebolimento dello slancio economico.
Anche l’andamento dei tassi di cambio è diverso. Nel 2022, un forte deprezzamento dell’euro ha amplificato l’inflazione importata. Oggi, un euro più forte offre almeno un certo margine di protezione ai consumatori europei, afferma Brzeski.
Neuberger Berman prevede che la BCE manterrà i tassi invariati ad aprile e orienti i mercati verso i dati in uscita prima di giugno, tra cui l’inflazione effettiva, i salari e i prezzi delle materie prime. Un aumento dei tassi potrebbe diventare possibile se l’inflazione core si stabilizzasse intorno al 2,5% e la crescita tenesse, cosa che rimane incerta, afferma la società in una nota. «Se l’inflazione core si attestasse intorno al 2,5% e la crescita tenesse, un aumento a giugno sarebbe possibile, ma non riteniamo che la crescita reggerà.»
In effetti, secondo gli analisti, i rischi legati alla crescita potrebbero alla fine prevalere, poiché l’economia dell’eurozona è più fragile rispetto al 2022, con previsioni di crescita per il 2026 comprese tra lo 0,8% e l’1,2%. La banca centrale si trova ad affrontare un delicato equilibrio tra i crescenti rischi di inflazione e l’indebolimento della crescita. Tale tensione è aggravata dalla storia di errori di politica monetaria della BCE: un inasprimento troppo precoce nelle crisi passate e troppo tardivo durante l’impennata dell’inflazione del 2022, affermano gli analisti.
La BCE si trova a un bivio
Il dilemma della BCE verte essenzialmente su come interpretare l’attuale shock energetico. A marzo, la banca centrale ha presentato un quadro di riferimento che prevede tre scenari — di base, sfavorevole e grave — ciascuno legato a diversi andamenti dei prezzi dell’energia.
Finora, l’eurozona sembra collocarsi a metà strada tra lo scenario di base e quello sfavorevole, sebbene più vicina al primo. Lagarde ha ribadito questa opinione, sottolineando che i prezzi dell’energia non sono ancora aumentati abbastanza da spingere l’economia completamente nello scenario sfavorevole.
Questa valutazione è ampiamente condivisa dagli investitori. Secondo Neuberger Berman, i dati attuali «collocano l’eurozona tra lo scenario di base e quello sfavorevole, e più vicina al primo», con un’inflazione che dovrebbe raggiungere un picco intorno al 3,5% nel corso dell’anno e un’inflazione core in aumento più moderato, attestandosi a circa il 2,5%.
Moryson di DWS concorda: «Ci stiamo avvicinando sempre più a quello scenario intermedio», afferma. Molto dipenderà da quanto a lungo i prezzi dell’energia rimarranno elevati e dall’eventuale intensificarsi delle interruzioni dell’approvvigionamento, in particolare nell’area dello Stretto di Hormuz.
Quali saranno i prossimi sviluppi dell’inflazione nell’eurozona?
«L’effettivo aumento determinato dagli elevati prezzi dell’energia si verificherà in un secondo momento: prevediamo un picco intorno al 3,5% verso la fine dell’estate, prima che l’inflazione complessiva inizi nuovamente a scendere, principalmente a causa degli effetti di base», afferma Moryson.
DWS prevede che l’inflazione rimanga relativamente contenuta ad aprile, attestandosi intorno al 2,8%-2,9%, con fattori stagionali che potrebbero attenuare temporaneamente le pressioni sui prezzi. «Nel breve termine, i dati sull’inflazione di aprile potrebbero ancora apparire leggermente più tranquilli», aggiunge Moryson, sottolineando che l’inflazione core potrebbe rimanere stabile o addirittura diminuire leggermente, poiché gli effetti legati ai viaggi incidono sui prezzi dei servizi. Il principale impatto inflazionistico dell’aumento dei prezzi dell’energia si manifesterà con un certo ritardo.
Quando si terranno le prossime riunioni della BCE nel 2026?
- 11 giugno 2026
- 23 luglio 2026
- 10 settembre 2026
- 29 ottobre 2026
- 17 dicembre 2026
